編輯導語：而如今離下一筆美元債到期也僅有不到兩個月，在多數房企“暴雷”後紛紛的現在，銀城國際這一次還能安全過關嗎？

銀城國際因融資渠道惡化，評級展望被調整至負面。在此前，銀城國際還多次被下調評級，而主要原因或許就是腳踩“三道紅线”。與此同時，其淨利潤也出現了連年下滑的現象，且據2021年簡報顯示，年初銀城國際的總合約銷售額約爲人民幣252.94億元，和2020年线上業績會上提出的300億目標相比，全年任務完成度只有84.3%。目標沒完成，又要面臨三月份即將到期的美元債，不知道這一次銀城國際會不會還拒絕呢？

融資渠道惡化，連續被下調評級

1月26日，聯合評級國際有限公司確認銀城國際控股有限公司“B+”的國際長期發行人評級，評級展望調整至負面；同時，確認由銀城發行的高級無抵押美元票據“B+”的發行債務評級。

業內人士分析稱，展望負面反映了聯合國際對銀城國際融資渠道惡化而導致融資彈性下降和流動性承壓的預期。

據悉，銀城國際目前有兩筆美元債將於今年的3月和9月份到期，面額分別爲1.65億美元和1.1億美元的高級票據。因此，在未來12個月內銀城將面臨更高的美元高級票據到期再融資風險。當銀城國際可證明其在中短期內有能力處理到期債務時，聯合國際會將評級展望調整爲穩定。

此次，銀城國際評級反映了銀城在南京已建立的市場地位和品牌知名度、穩健的开發項目以維持合約銷售穩健增長以及逐漸多元化的土地儲備。但是，銀城國際的評級受制於與同業相比相對較小的經營規模和較高的土地儲備集中度。

這不是銀城國際今年收到的第一個評級下調，在1月14日，穆迪曾宣布因商業原因撤銷銀城國際控股有限公司評級，撤銷前企業家族評級爲“B3”，評級展望“負面”。

在此之前，去年的9月28日，國際評級機構穆迪還曾下調銀城國際控股的公司家族評級至“B3”，展望爲負面。

彼時，穆迪分析師周易煒表示，預計銀城國際較高的債務槓杆率和較弱的盈利能力將導致未來12-18個月其主要信用指標弱於B2評級的中國房地產同業。

此外，在未來12-18個月，預計銀城國際的流動性將會削弱，原因是緊張的融資環境將制約其銷售、現金流生成及其爲再融資募集新債的能力。銀城國際按照收入/調整後債務比率衡量的槓杆率將維持在50%-55%，原因是該公司通過增加債務爲擴張提供資金。該水平接近於截至 2021年6月30日的12個月的54%，但低於2020年的63%。

6月30日，穆迪將銀城國際的評級展望從“穩定”調整至“負面”，與此同時，穆迪確認了銀城國際控股的“B2”企業家族評級(CFR)。

穆迪預計，由於其高昂的土地成本，銀城國際控股的毛利率將在未來12-18個月內維持在12%-14%的低位，低於評級爲“B”的中國房地產同行；在未來12個月內將有很高的再融資需求；融資渠道狹窄，信用指標薄弱。

腳踩“三道紅线”，淨利潤連續下滑

評級被連續下降，根本原因或許還是腳踩“三道紅线”。

在2021年半年報中披露，銀城國際的有息債務總計爲157.13億元。其中，短期借款有47.38億元，佔比約30%。和2020年末的39%佔比有明顯下降。同時期末現金余額達55億元，未使用的銀行授信額度達119億元。

在銀城的融資構成中，有七成以上爲銀行借款，總額約爲115.5億元，平均利率約爲5.4%，信托及其他金融機構借款佔比11.7%，美元債佔比14.8%。

總體來看，剔除預收账款的資產負債率爲83.9%，淨負債率爲196.3%。“三道紅线”踩了兩道。

而從2017年开始，淨利潤率也出現了明顯的下滑趨勢，從2017年的14.44%下滑至2020年的9.7%，下滑近5個百分點。

淨利潤下滑，淨利潤率也出現滑坡。銀城國際2016年的淨利潤率爲14.77%，但2020年的淨利潤率卻僅爲3.6%，下滑了11個百分點，下降幅度明顯，在所有統計的100家上市房企中位列倒數第六位，處在行業及同規模房企中的底部位置。

在歸母利潤佔比方面，銀城國際2019-2020年的佔比分別僅有41.7%、47.3%，但之前的佔比卻穩定在90%-100%之間的水平，也就是說僅近兩年時間，銀城國際的歸母淨利潤佔比就下滑至腰斬的程度。在統計的百家房企中僅位列第91位，再次位於行業及同規模房企的墊底區域。

業績承壓，美元債臨期

腳踩“三道紅线”的銀城國際，雖然彼時提出了降息降債，但最近銀城國際發行的境外債券平均票面利率卻都超過12%，融資成本高的同時，融資到的資金卻不容樂觀。

與此同時，銀城國際還出現了非常大的業績壓力。

根據銀城國際發布的2021年業績簡報顯示，去年公司完成的總合約銷售額約爲人民幣252.94億元，同比增長8.99%。對應合約總建築面積約爲113.64萬平方米，平均合約售價約爲每平方米人民幣2.23億元。和年初銀城國際控股2020年线上業績會上提出的300億目標相比，全年任務完成度只有84.3%。

在上個月，也就是2021年的12月單月，銀城國際的總合約銷售額約11.3億元，同比減少83.8%；合約建築面積約爲5.59萬平方米，平均合約售價約爲每平方米人民幣2.02萬元。

再加上2021年5月，銀城國際在南京以42億的高價，拿下了江北新中心地塊，其回款壓力可見一斑。

資金緊張的銀城國際，之前還被懷疑受到銀城生活服務的變相輸血，一度引起業內關注。

在去年10月份，銀城國際在公开市場進一步回購並注銷本金共3840萬美元的美元債券，佔初始發行美元債券本金2億美元的19.2%，可謂是爲了拒絕大出血了。當時在注銷購回債券後，還有尚未償還美元債券本金共8760萬美元，佔起始美元債券本金額的43.8%。

而如今離下一筆美元債到期也僅有不到兩個月，在多數房企“暴雷”後紛紛的現在，銀城國際這一次還能安全過關嗎？

原文作者：天一編輯：邱天一

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