作者 | 筱納

出品 | 焦點財經

出現流動性危機近10個月時間，花樣年的動態備受業界關注。

就在最近，花樣年的債務重組傳來了新消息，震驚了不少人。據透露，花樣年預計大幅削減美元債兌付本金，票面減記幅度達60%，剩余部分債轉股，這份初步債務重組計劃目前還未得到債權人同意。

自爆雷以來，花樣年已被海外債權人申請清盤兩次，當時業內人士分析，海外債權人之所以這么心急，是擔心拖得越久，最後或許只能收回10%。

而現在初步債務重組計劃一出，估計真令債權人“心涼”了，按照目前情況來看，資產回收率可能連10%都沒達到。

據業內人士表示，花樣年最早想於9月公布債務重組方案。作爲出險房企代表，花樣年的這波操作會給行業帶來新路徑還是另一場“地震”，猶未可知。

兌付美元債，花樣年要打四折？

去年10月4日，花樣年發布公告“官宣”違約，創始人曾寶寶發微博指經歷了“至暗時刻”。

10個月時間，身爲業內的“文藝生”，花樣年輸出了不少小作文。7月底，花樣年控股集團執行董事、花樣年集團執行總裁朱國剛在論壇上說出了金句“窮日子窮過，死不了”。

朱國剛還分享了爆雷房企的心態，稱一开始大家非常焦慮，打電話、發短信、催逼圍、措辭嚴厲，後來出險企業多了，全行業壓力都很大，大家更多是問候：在嗎？還在嗎？在做什么？什么時候能夠走出來？

花樣年也在一直嘗試“走出來”，8月初，花樣年披露了債務重組情況，表示7月債務重組有序推進，花樣年與投資人粵民投、主要美元債權人就債務重組的各種可行方案、增量資金提供等內容進行了細致討論，取得有效進展。

就在前兩天，花樣年的美元債初步債務重組方案傳出，據稱還引發了高息美元債市場走弱的連鎖反應，可見方案的“威力”。而去年10月花樣年自爆違約時，同樣引得美元債市場大幅下行。

消息顯示，花樣年將對美元債本金兌付部分削減，幅度高達60%。剩余部分債轉股。目前這一方案，花樣年還未與債權人達成共識。消息透露，花樣年提交的方案或許是爲了有一定的“談判空間”，此前花樣年委任華利安諾基、盛德律師事務所擔任財務及法律顧問，想在9月公布債務重組新進展。

本金打四折，其余債轉股，然而花樣年現今已是仙股一只，因未披露2021年年報，自4月1日起停牌,停牌前股價僅每股0.2港元。這一方案的誠意顯然大打折扣，甚至帶弱了高息美元債市場。

IPG中國首席經濟學家柏文喜分析，花樣年這是在“保交樓”大背景下，與美元債債權人的一次重要博弈。

花樣年與海外債權人的激烈博弈

半年時間兩次被海外債權人申請清盤，可見花樣年與海外債權人之間博弈的緊張程度。

去年10月自爆違約，兩個多月後，11月25日，花樣年就因涉及的一筆未償還本金1.49億美元貸款融資，被申請清盤呈請。

今年5月底，又因這筆1.49億美元的未償還貸款融資，債權人Flower SPV 4 Limited 向法院請求將花樣年控股清盤，呈請尋求根據开曼群島公司法第92(d)條將公司清盤，及委任共同清盤人。

花樣年的境內債方面絕大部分已得到展期，而海外債權人方面急切的申請清盤，或許是因展期未談攏，海外債權人打算“先下手爲強”。

“美元債債權人如果要依約對花樣年進行清盤的話，一方面會因爲涉及的債權債務非常復雜而會陷入曠日持久的流程中進而得不償失，另一方面清盤涉及跨境司法操作而難度極大。”柏文喜分析，被迫選擇將債券票面價值打很低的折扣實現債轉股，以給企業現金流方面實現喘息的機會，最大限度維護自身的權益，也許是美元債債權人不得不接受的選擇，否則即使美元債持有人具有優先權業得到內地司法機構的全面協助，但是在“保交樓”的大背景之下也會被按照清償順位排在靠後的位置，其權益很難得到真正的保障。

然而花樣年的美元債債務重組方案等於讓境外美元債債權人遭受了非常大的損失，柏文喜認爲必然會造成境外信用債市場對於中國市場信用狀態的重新評估，以及在未來的進一步分化，信用債市場會加速向優質企業和頭部企業集中，而一般企業發行信用債的綜合成本與難度將會大大增加。

事實上這個消息流出以後，已有業內人士給出了悲觀的看法，認爲會帶來一場“後患無窮”的效仿。花樣年作爲出險房企代表，其擬定的債務重組方向具有鮮明的時代特色與中國特色，那么將是一個示範還是帶來一場新的衝擊？

柏文喜認爲，花樣年有可能會成爲當前時代背景下出險房企化解美元債危機的一個示範，通過這一債務重組，再加上內地樓市可能的復蘇，花樣年有可能重新恢復企業活力，並在一定程度上維護債權人利益的。但是經過如此一番債務重組的洗禮之後，資本市場可能會重新考慮與評估中國內地的營商環境、信用環境以及自身的投資策略，並在與中國內地市場打交道過程中形成新的生態平衡。

截至目前，花樣年未對市場流傳的信息給出回應。在花樣年最近幾次對外發聲上，頻繁提到保交付，花樣年稱下半年超過13000戶將陸續交付，朱國剛也談到了必須要捍衛交付，謹防行業二次探底，稱在公司提的目標是所有項目100%交付，會很難，現在做到了92%，花樣年認爲還不夠、還要努力。

一邊保交付，一邊打四折應對美元債，向來不走尋常路的花樣年，這一次是驚是喜，仍值得關注。

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