來源：中銀證券

8月22日，中銀證券發布研報，維持TCL（1070.HK）“买入”評級。

研報摘要如下：

TCL電子上半年營收微降，顯示業務中智屏業務的中高端產品佔比較顯著提升，盈利能力改善、經營質量提高；創新業務持續增長，其中光伏業務在第二季度首次錄得營收，VR眼鏡最快今年上市；互聯網業務持續增長。TCL電子上半年實現營業收入336.79億港元，YOY-3.6%；實現扣非歸母淨利2.57億元，YOY+4.9%。2021年公司出售晶晨半導體，產生一次性收益7.41億港元，同時報告期內公司產生以股權激勵及相關稅費，若加回兩項，公司上半年扣非歸母淨利潤達3.32億港元，同比提升19.1%。維持买入評級。

支撐評級的要點

盈利能力改善，經營質量提高，智屏中高端產品佔比提升。公司上半年營收337億港元，同比下降3.6%，從市場角度，國際市場的收入下降8.8%，但中國市場收入仍有10%的增長。公司綜合毛利率提升1.3pct，其中智屏業務的毛利率的提升比較顯著，毛利率提升了2.6個百分點，達到18.7%。主要因爲大屏的战略以及中高端產品的定位战略奏效，同時在面板的價格持續回穩的趨勢下，造成了整體毛利率空間的擴張。公司的EBITDA在經過調整一次性項目後，增幅近30%。雖然智屏業務收入規模略有下降，但整體經營質量提升較顯著。

創新及互聯網業務持續高增，VR眼鏡等新品有望進一步，光伏業務推進布局。創新業務方面營收達52.6億港元，同比提升21.1%，公司在AR、VR賽道率先布局，上半年智能連接及穿戴設備的出貨量達到了175萬台，收入達到了5.5億港元；公司的AR眼鏡最快今年底推出。光伏業務在第二季度首次實現營收，達1.72億港元，公司希望在互用光伏上成爲零碳、智慧生活的引領者；在工商光伏的布局上，公司希望能夠領先行業成爲零碳園區綠能一體化的解決方案服務商。互聯網業務方面增長持續高增長，收入達9.42億港元，同比提升31%。

估值

考慮到海外需求因高通脹和經濟下行而下滑，調低營收預測；公司智屏中高端战略持續推進，同時創新、互聯網業務能較多增厚利潤空間，微調利潤預測，預計2022-2024年營收790/933/1081億港元，歸母淨利潤13/17/22億港元，截至8月19日公司市值131億港元，對應2022-2024年PE 10x/8x/6x，維持买入評級。

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