財華洞察|不到一港元,家具出口龍頭匯森家居“奇貨可居”?
2年前

中國領先的板材家具制造商匯森家居(02127.HK)於2020年12月29日登陸港股,未料自2021年底以來,公司股價卻出現大幅殺跌,上市才一年多,股價就已經從1.77港元/股的發行價跌落1港元以下,上漲乏力。

截至2022年8月22日收盤,匯森家居股價僅有0.570港元/股,較上市發行價跌幅爲68.8%。

作爲國內板式家具出口龍頭,匯森家居在2021年取得較大的業績增長,爲何公司股價卻大幅下降?“仙股”價格的匯森家居能否點燃資本市場吸引力?

板式家具出口龍頭,美國市場貢獻大部分收益

匯森家居是中國家具產品制造商,公司自2017年起开始商業生產軟件家具、戶外家具及運動與休闲設備,可提供廣泛的家居、辦公及商業用途家具產品組合,如板式家具(電視櫃、書架、擱板、書桌及咖啡桌)、軟件家具(沙發),以及戶外家具(戶外桌、戶外凳及火坑桌)以及運動與休闲設備(乒乓球桌、桌上足球桌及台球桌)。

公司家具產品主要爲制造及包裝組裝家具(或RTA家具)的快速消費品,特點是即裝即用家具,大多是板式家具,相較實木家具,板式家具由於其產品生命周期短、相對價格低廉而被視爲快消品。上述這類板式家具是匯森家居的核心產品,2021年佔公司整體收入94%。

地處林木資源豐富的中國江西省,匯森家居在贛州市有五個自有生產設施,分別是匯森家具工廠、匯森明達工廠、匯明木業工廠、愛格森工廠及偉業健康工廠,從生產材料供應到產品加工銷售均形成了相對完整的業務鏈條。

同時,公司是2019年中國最大的板式家具出口商。根據弗若斯特沙利文報告,2019年,公司在中國的板式家具出口市場佔有約3.92%的市場份額。

公司家具產品出口至全球逾55個國家及地區,超過90%的家具產品銷售歸屬於海外市場客戶,其中美國市場貢獻的收益高達70%以上,其中沃爾瑪是公司家具產品的主要客戶之一,其貢獻佔比約在20%左右。

2021年業績大漲,股價卻大跌

借助海外市場,匯森家居一躍成爲中國板式家具龍頭。2021年,雖然面臨人工成本上漲、全球集裝箱短缺給客戶造成一定影響等困境,但受益於中國和世界包括歐美發達國家在內的主要經濟體陸續復蘇,匯森家居再次迎來一波發展紅利。

一方面,新冠疫情導致全球部分工廠生產關閉或中斷,而中國市場防疫成功,且家具制造行業復工復產,讓中國家具制造有機可乘;另一方面,伴隨着歐美量化寬松貨幣政策,發達經濟體,特別是美國,房地產市場火爆,帶動家具行業的爆發式增長,中國的家具出口商進一步吸引來自全球各國的訂單,迎來了迅速壯大的契機。

據海關總署統計,2021年中國家具企業出口及內銷都取得了較好的業績,外銷方面,2021年財政年度全年中國制造的家具產品及其零件出口額爲約人民幣4771.9億元,同比增長約18.2%。

伴隨着行業高景氣,匯森家居2021年財政年度生產和銷售均取得較大增長,公司實現收益約爲51.39億元,較2020年同期增長約31.9%;公司實現溢利約爲8.88億元,同比增長約64%。

雖然2021年業績迎來大捷,但當年公司股價表現並不如人意。

自2021年9月以來,公司股價進入下降區間,進入2022年加速下行,在3月份跌破1港元後,始終位於低位徘徊。截至目前,匯森家居年內股價跌幅已達71%。

股價大跌,依賴海外市場帶來的結果?

作爲一家外貿出口型企業,在全球化穩步發展時代,匯森家居這類以出口型爲主的企業可以自由享受全球市場紅利,穩健成長,例如2021年。

但伴隨着新冠疫情、地緣衝突等一系列風險因素阻隔,全球化具有高度不確定性,這讓原本享受國際貿易的發展紅利變成嚴重依賴海外市場的風險。

同理,嚴重依賴海外尤其是美國市場的匯森家居,其業績表現也將很大程度上也將受制於海外市場,未來海外市場或全球貿易的任何變動,包括匯兌、收緊監管限制、行業特定配額、關稅、非關稅壁壘及稅項,均可能對公司的業務表現、財務狀況及經營業績造成不利影響。尤其是高度依賴海外市場匯森家居,匯兌風險是如影隨形的,美元強弱亦給公司其他損益帶來一定波動風險。

此外,隨着地緣摩擦、新冠疫情反復等諸多負面事件,2021年一路高歌猛進的家具出口,在今年出現明顯放緩的現象。據國家海關總署數據顯示,今年1-6月,家具及其零件出口額爲2264.7億元,同比增長0.2%。

這個細微增長相較去年18%的增長幅度相差太大,或預示着在經歷去年高增長後,今年家具出口增長態勢趨緩。

家具行業出口數據增長趨緩,匯森家居今年業績能否獨善其身?公司在今年年初的財報中表示,盡管以美國爲主導的發達經濟體將收緊貨幣政策,逐步加息,令2022年財政年度的房地產市場充滿變量,並爲中國的家具出口商帶來不確定性。但作爲世界上供應鏈最完整的國家,中國的制造業,包括家具行業在內,仍然具有不可替代的國際競爭力。

寫在最後

類似匯森家居一樣,業績大漲,股價卻大跌的還有港股的敏華控股(01999.HK),年內跌幅已達47.2%。此外,A股家具板塊的恆林股份(603661.SH)、樂歌股份(300729.SZ)股價也從前期高點一路陰跌不止。

對於匯森家居股價下跌,青石證券認爲,因爲港股整體的流動性問題,家具板塊目前跌幅不小,匯森已經跌至2倍不到的市盈率,0.36倍的市淨率。同步看看對標的軟性家居龍頭敏華控股,其股價也從最高點的22.46港元跌至目前的6.84港元。雖然大股東個人一直宣布回購,依然擋不住跌勢。

青石證券表示,雖然說整體板塊下跌是不爭的事實,但是像匯森家居這么跌破账面價值的,確實比較少見。就像巴菲特說的“市場先生”,匯森被市場嚴重地錯誤定價,按現在6毛多的股價,可以稱作爲歷史性底部,按價值投資的邏輯,等到流動性歸來之時,就是市值增長2-5倍之日。

作者:青未了

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