編輯導語：如此來看，銀城國際即便在降息降債，但短債壓力卻並未有所減輕。

圖/網絡

不久前，銀城國際又傳出交換要約，而這已經是其今年第二次對到期票據進行交換要約了，且今年兩次發行的新票據利息都普遍高出行業平均水平，從這一點也表明了市場對於其公司的認可度。

其實從銀城國際之前發布的半年報中可以看出，公司的問題並不少。

首先，其銷售情況出現大幅度下滑，且下滑程度遠超行業平均水平。

此外，銀城國際的淨利潤空間被上漲的銷售成本及各項費用擠壓，之後又被少數股東侵蝕了大半，忙碌半年結果幹得多掙得少。

在債務方面，銀城國際今年以來雖然在努力降槓杆減負債，但其短債依舊無法被覆蓋，且存在較大資金缺口。而在腳踩紅线的同時，其融資渠道也面臨壓力。

一年兩次交換要約，新票據利率高於行業平均水平

9月1日，銀城國際控股發布公告稱，有關公司發行的2022年到期的12.5%優先票據(現有票據)，截至本公告日期，現有票據的未償還本金額爲1.10億美元。

公司根據交換要約備忘錄所載的條款並在其條件規限下，現正作出要約將任何及所有未償還現有票據交換爲公司將予發行的新票據。

公告顯示，新票據將按年利率12.5%計息，期限爲364天。

另外，公司還表示，自從2021年以來，國內房地產行業經歷巨變，加上公司所在區域疫情影響，日益惡化的市況影響到了消費者的信心和情緒，導致國內銷售表現進一步放緩。

今年上半年，因合約銷售金額大幅下降導致公司流動資金情況雪上加霜，進一步被限制，在此情況下融資變得困難，未來境外到期債務的償還也面臨不確定性。

此次交換要約一經實行，將改善集團的財務狀況、延長其債務期限、加強資產負債表並改善現金流管理。

其實，在大環境下行，房企紛紛只爲求存的背景下，房地產公司申請交換要約的不在少數，比起暴雷，交換要約也算是一種避免還不上錢的解決辦法。

然而，這已經不是銀城國際第一次進行交換要約了。

就在今年的3月份，銀城國際曾對1.65億美元債進行了交換要約，年利率爲13%。

值得一提的是，當時這筆票據原本11.8%的利率在所有房企發行的美元債中利率水平很高的了，調整後高達13%的利率足以看出其當時有多么急切，如今這一筆票據交換後12.5%的利率也不低，可見半年過去，銀城國際的融資情況恐怕並未好轉。

銷售水平大幅下降，少數股東侵蝕利潤

銀城國際的情況，其實從不久前發布的半年報就可以看出。

據半年報顯示，銀城國際今年上半年的營業收入爲45.8億元，比去年同期上漲約20.9%；期內毛利潤約爲13.5億元，同比增加約爲95.9%；錄得歸母淨利潤爲0.66億元，同比減少17.2%。

可以看出，銀城國際的營收雖然大幅增加，但歸母淨利潤卻也下滑不少。

銀城國際控股稱，業績下滑主要由於集團在交付的物業項目中的溢利份額較低。

從銷售面來看，銀城國際上半年合約銷售額約爲65.7億元，同比減少60.3%；合約銷售建築面積約爲30.8萬平方米，較上年同期減少62%。

同時，根據中指研究院數據顯示，百強房企上半年銷售額平均同比下降48.6%。可見，公司上半年的銷售水平不僅大幅度下降，且還超過了行業下滑的平均水平。

除此之外，銀城國際的淨利潤可以說在被成本及費用等开支擠壓了不少後，又要面臨少數股東分走大頭。

半年報顯示，公司的銷售成本有了微量的上浮，從30.99億元上升到32.3億元，漲幅率爲4.23%；銷售及分銷开支也從去年中期的1.14億元升至今年中期的1.63億元，漲幅率達42.98%；財務成本更是直接翻倍上漲，從去年中期的0.78億元漲至今年中期的1.5億元。

大幅攀升的成本及費用支出，對公司利潤必然造成一定侵蝕。

在此情況下，銀城國際還要面臨被少數股東分走大部分利潤的局面。

數據顯示，銀城國際的少數股東權益爲30.68億元，比去年同期上漲了26.83%,佔總權益的53.65%；在總計3.3億元的淨利潤中，有2.67億元被少數股東分了去，佔比達80.91%，這也導致其歸母淨利潤最後連1億都不到。

可以說，銀城國際辛辛苦苦幹了半年，最後大部分收益卻進了少數股東的腰包。

短債無法覆蓋，融資渠道承壓？

在業績下滑、淨利潤被侵蝕之外，其實銀城國際的債務壓力也不小，一直在努力去槓杆降負債，從數據來看，其降負債的確取得一些效果。

半年報顯示，銀城國際的總負債額度爲355.58億元，其中主要部分爲流動負債組成，達到287.89億元，相比去年末沒有太大的變化。另外還有67.69億元的非流動負債，比去年底的90.31億元下降了25.05%，降幅明顯。

不過，從短債來看，銀城國際的一年內應還銀行借款及其他借款爲36.45億元；一年內的貿易應付款項及票據爲34.67億元，短債合計爲71.12億元。

同期，公司的現金及現金等價物從去年中期的54.96億元驟降至如今的18.85億元。

也就是說，銀城國際不僅短債完全無法被覆蓋，甚至還有超50億元的資金缺口。

如此來看，銀城國際即便在降息降債，但短債壓力卻並未有所減輕。

同時，其還依舊腳踩“三道紅线”，作爲少數幾個踩了兩道紅线的房企之一，銀城國際小於1的現金短債比代表其面臨巨大的資金壓力及流動風險。

在融資渠道方面，銀城國際控股主要依賴於借款、發債和股權等渠道融資，融資渠道並不算多元化，明顯面臨的壓力也不小。

畢竟從市面消息來看，今年以來銀城國際並沒有傳出要發行新的債券，僅有的兩次也是3月份和近期的要約交換。

這也能解釋爲何公司要用高利息的票據來保證交換要約的成功，畢竟在避免違約的同時，還能再發行一筆新的票據，何樂而不爲呢？不過代價卻是高於行業水平的利息，這一次是安全度過了，但下一次票據到期又要如何應對呢？。

原文作者：天一

編輯：邱天一

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