港股企業最大的夢想之一，必然是進入“港股通”。

對於一家企業來說，流動性是支撐價（gu）值（jia）的關鍵。而進入港股通，是吸引內地資金青睞、增加流動性的最重要途徑。

也正因此，進港股通是一家港股上市公司的必修課。不過，凡事都有兩面性。進港股通固然是好事；但如果不能維持“港股通”這一身份，或許就會適得其反。

9月5日，上交所發布《關於深港通下的港股通股票名單調整公告》，藥明巨諾、和鉑醫藥、嘉和生物三家18A公司不幸被調出港股通名單。

這讓三家公司股價承壓：截至昨日收盤，藥明巨諾、和鉑醫藥、嘉和生物股價跌幅分別爲29.93%、7.34%、9.74%。

也可以理解，在熊市之中的任何一個不利因素，都有可能對18A企業的股價造成致命打擊。

不過話又說回來，港股通只是一個增加港股上市企業流動性的工具。18A企業不管在或不在該名單之列，只要潛心發展業務證明其價值所在，依然能夠受到投資者青睞。

/ 01 /被調出港股通名單之後：內地买盤變賣盤

爲何投資者對於藥企被調出“港股通”如此敏感？在解答這個問題之前，我們先來了解一下，港股通有什么作用。

簡單來說，港股通可以使內地投資者，直接參與港股資本市場交易，提高港股上市公司股票的流動性。

對於上市企業而言，流動性是支撐估值的關鍵。A股正是因爲擁有超1億名股民，資金極其充沛，市場估值中樞領跑全球。

因此，港股通能夠對港股公司的流動性起到較大改善作用。雖然港股通投資者門檻高達 “50萬”資產，但滿足條件者依然有近300萬人。

這些年，內地股民“南下爭奪定價權”的口號，不是白喊的。

與此同時，港股上市公司被納入港股通也意味着得到了權威認證。要想進入港股通，需要具備“市值、業績、流動性”等諸多要求。市場上也一直存在，進入港股通公司等於優質公司的說法。

所以，港股上市被納入港股通後，可能會迎來“戴維斯雙擊”，股價走勢強勁。

這一點，不少藥企過往表現也能夠給予證實。比如，2021年3月15日藥明巨諾被納入深港通下的港股通名單。次日，藥明巨諾股價大漲11.44%。

明白這一邏輯之後，也就不難解釋，被調出港股通名單的藥企，爲什么股價會承壓。

因爲隨着企業被調出港股通，內地投資者不僅不能繼續貢獻流動性，反而會成爲拋壓盤：

一家企業被調出港股通後，內地投資者不能進行买入操作，只能將持有公司股票賣出。

如果想要买入該公司的港股股票，則需要另外开通港股账戶。這些繁瑣的操作，會將不少投資者被拒之門外，公司股票流動性將會下降，未來預期也會受到影響。

某種程度上來說，藥明巨諾股價大跌便受到該因素影響。

自被納入港股通以來，公司港股通持股佔總股本比例一直在逐步增加。截至9月5日收盤，藥明巨諾港股通持股佔比爲15.8%。

在其被調出港股通後，近16%股份的拋壓盤或會對股價造成一定影響。也難怪，投資者用腳投票了。

/ 02 /維持港股通身份，流動性和市值是關鍵

那么，哪些企業會被調出港股通？通過了解港股通規則，我們來尋找答案。

港股通旗下有兩個分支，一個是滬港通，另一個是深港通。總體上，納入港股通的企業標准一致：

評審期月末平均市值不低於50億港幣，以及位居恆生綜合指數行列。

恆生綜合指數每半年定期調整一次，每次調整以參評標的在過去一年內的市值和流動性表現作爲進入恆生綜合指數的主要考察依據，調整結果於每年2月和8月公布，並於3月和9月正式生效。

一家企業能否維持在恆生綜合指數行列，取決於2點：市值和流動性。

市值方面，恆生綜合指數成分股實行末位淘汰制。如下圖所示，恆生綜合指數對可選範圍內的股票以12個月平均市值由大到小排名，計算每支股票的累計市值覆蓋率，排名達到納入條件的企業即擁有候選資格；排名後4%的企業，將無法維持港股通身份。

但根據以往經歷來看，這一標准通常會明顯高於50億港元的最低市值標准。也就是說，18A企業要想不被踢出港股通，評審期間的市值要求並不低。

在滿足市值因素之外，還要滿足流動性要求，具體成交量要求如下圖所示，其中換手率通過特定月份每日成交量的中位數/月底流通調整後發行股份數得到。

綜上所述，只有同時滿足市值和流動性要求的企業，才能維持港股通身份，不會被踢出名單。

藥明巨諾便是喫了市值不夠的虧。如下圖所示，藥明巨諾能夠滿足流動性要求。

只不過，公司12個月平均市值爲48.05億港元，已不滿足相應要求。

/ 03 /在或不在港股通，不影響企業長期價值

可以預見的一點是，未來藥明巨諾們的經歷，還將在生物科技板塊重復上演。

因爲在生物制藥寒冬下，流動性下降、市值大幅縮水的Biotech並不在少數，後續必然還有企業面臨被調出港股通的情況。

當然，這只是18A企業成長的短期煩惱。正如上文所說，港股通僅僅只是一個增加流動性的工具而已。

對生物科技企業來說，被調出港股通也並不完全意味着死局。最終，藥企的價值還是要回歸到業績層面。

雖然藥明巨諾調出港股通名單，引起市場對於公司風險的擔憂和規避，投資者用腳投票。但回歸理性，藥明巨諾作爲國內CAR-T療法的領軍企業，產品已經上市實現商業。

根據上半年表現來看，雖然距離上岸還有一定距離，但表現也在持續向好。今年上半年藥明巨諾开具了77張倍諾達處方，完成64位患者的回輸，爲公司帶來6600萬營業收入。

後續，若公司在商業化層面持續證明自己，重返港股通也未嘗沒有可能。

對於更多的Biotech來說，在或不在港股通並不影響企業長期價值。最爲關鍵的，還是努力構築自身護城河，打破發展天花板。

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