文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

三天超億元的回購，也只是小米持續不斷回購的小部分而已。

9月7日，小米集團公告，公司回購230萬股，回購價格爲10.78-10.84港元，共耗資約2486.5萬港元。9月6日，小米集團回購450萬股，耗資約4932.2萬港元。9月5日回購450萬股，共耗資約4890萬港元。

而據粗略統計，小米集團自2019年1月以來，公司回購已超過百次。其中，上百億的回購計劃也時不時地公告而出，一度能夠帶來一些良好的市場反饋。

2019年9月2日，小米集團董事會決議行使股份購回授權，以最高總價120億港元於公开市場購回股份。隨後十個交易日內，小米股價漲了9天，漲幅近15%。

2021年3月11日，小米集團再次宣稱，將不定期按最高總額100億港元於公开市場購回股份。之後三天，小米股價連續大漲超20%。

股票回購，已成了小米集團維護市值的常規手段。但是從小米的股價表現來看，這樣的動作似乎沒有起到任何效果。市場對於其各種擔心始終沒有停止過。

01 “老藥方”遇到新病症

股價面對回購的刺激仿佛已經脫敏。

2022年，小米集團不僅再次跌破了發行價，而且距離2019年秋季的歷史最低價也越來越近。

面對跌跌不休的股價，小米集團使盡了渾身解數進行“抗爭”，回購是最直接的提振市場信心的動作。截至9月7日，小米集團已經回購32次，回購金額約17.5億港元。

只是，股價面對回購的刺激仿佛已經脫敏。

進入8月份以來至今，小米集團已經密集回購了10次，但細數起來，歷次回購第二日股價五跌四漲，總體市值反而又下跌了3%。

就這樣，股價對於回購刺激完全無視。截至9月7日，小米集團今年股價跌幅已經達到42.86%，下跌幅度遠遠超過同期恆生科技指數，也是大市值港股上市公司中跌幅最大的之一。

小米集團股價表現（2021年初至今）

也有很多投資者會因此困惑，爲何回購不再生效了？

回購的作用之一是傳遞股價低估信號，在市場低迷時期，上市公司回購股份有助於提振市場情緒和風險偏好，其最終目的是增加公司價值。

但對於增加公司價值這件大事來說，回購只能算是錦上添花，尤其是在港股這樣不確定性強、資本“脈動力”較弱的資本市場氛圍中，回購動作是否管用有效，最大底氣來自於真實的業績增長。

甚至於企業回購動作的本身，也有賴於對自身增長能力的確定性自信。

比如我們看到2019年9月2日，小米集團宣布以最高總價120億港元於公开市場購回股份。那也應該看到小米集團2019年上半年總收入957.1億元，同比增20.2%；調整後淨利57.2億元，同比大增49.8%，遠超預期！

我們看到2021年3月11日，小米集團宣稱不定期按最高總額100億港元於公开市場購回股份。我們也應該能看到幾天後小米集團公布2020年全年業績，總收入達到2459億元，同比增長19.4%；經調整淨利潤達到130億元，同比增長12.8%。

在過去的5個年度，小米集團年營收增速近40%，毛利潤增速平均達50%以上。2019年开始，小米股價先是大漲三倍進行了估值修復，再跌去40%回調，都還算是正常的走勢。

但在2022年，小米的股價幾乎是進入到了失控狀態。其股價在跌幅40%的回調之後，繼續又下跌了40%以上。

我們來看看小米集團這有些慘不忍睹的上半年。

8 月 19 日晚間，小米集團公布 2022 年第二季度及上半年未經審計的業績公告：2022 年上半年，小米集團實現收入 1435.22 億元，同比下滑 12.84%；實現毛利 244.78 億，同比下滑 16.48%；實現淨利潤 8.3 億，同比暴跌 95%；淨調整淨利潤 49.4 億，同比下滑 60%。

這成爲小米集團上市以來的最差半年報，用業績大變臉來形容並不誇張。

更令人擔憂的是，小米集團第二季營收701.7億元，同比下滑20.1%，環比下滑4.3%；經調整淨利潤20.8億元，同比大降67.1%，環比下滑27.2%。

再加上小米集團的第一季度財報：總營收734億元，同比下滑4.6%；期內虧損5.3億元，去年同期盈利77.89億元，經調整淨利潤29億元，同比下滑52.9%。

這個時候，回購顯得治標不治本。更何況業績何時轉好，至今仍然未知。

02 老對手帶來新噩夢

小米和華爲相當於是在新的賽道繼續成了對手。

小米集團業績低迷的原因，市場上已經有很多分析。

巨潮認爲，其中的主要原因有二。

第一，老將乏力。

手機、IoT與生活消費產品兩大業務，一直是小米集團的“扛鼎將”“壓艙石”，在2022年都不約而同地露出疲態。

首先是“大當家”的智能手機業務。全球範圍內，小米集團2022年上半年共賣出7760萬台手機，比2021年同期少賣了2470萬台，降幅高達約四分之一。

更糟糕的是，降幅在不斷加大。二季度小米集團全球智能手機出貨量3910萬台，同比下降35.29%。

小米在高端市場的表現始終不理想

屋漏偏逢連夜雨，伴隨銷量下滑，被小米集團寄予厚望的高端智能手機業務也一再遭遇滑鐵盧。

2022年一季度小米大約賣了400萬台高端機，不僅比2021年單季度平均銷量600萬台少了整整三分之一，佔比也從13%降至10%。

在2022年半年度業績報告裏，小米高端機的銷售數據已經不再單獨介紹。想必是沒有變得更好。

這樣的下滑固然有大形勢不可逆的因素——主要是疫情導致的消費疲軟。根據Canalys數據，2022年二季度全球和中國大陸智能手機大盤出貨量同比分別下滑8.9%和10.1%，環比分別下滑7.7%和10.9%。

但更根本的因素，恐怕還是來自於蘋果降價的降維打擊和榮耀的發力。在兩個昔日王者的打壓之下，小米集團的智能手機在今年二季度ASP（智能手機平均售價）爲1081元的均價，比一季度的1189元下降不少。

目前，小米集團的主力機型仍是紅米等低端機型，佔小米智能手機總體銷量的85%以上，無法給整體盤子提供更大的利潤支撐。

紅米至今仍佔小米營收的較大比重

作爲小米的第二大業務，2022年第二季度，IoT與生活消費產品收入爲人民幣198億元，環比增長1.7%，但是同比下降了4.35%。各項傳統業務中，唯有互聯網服務業務增長明顯，但是總盤子只有70億元，在整體營收中佔比甚微。

第二，新秀太嫩

2022年9月6日，小米集團發布了旗下首款戶外電源產品—— 米家戶外電源1000Pro，還同步發布了米家太陽能板100W，也意味着小米正式進軍移動儲能市場。

看得出來，這也是小米集團在傳統業務增長受限之後，又一次的嘗鮮試新。

爲什么要說“又”呢？主要是因爲，小米在新能源汽車方面的動作已經越來越深入。

去年12月，小米集團確定在北京經濟技術开發區分期建設年產量爲30萬輛的整車廠，按計劃其首款車型將在2024年正式量產。

雷軍更是多次在公开場合表示，新能源汽車業務將會是他人生裏最後一次重大創業。哪怕押上全部聲譽，他也要親自帶隊爲小米汽車而战。

但需要注意的是，小米和華爲相當於是在新的賽道繼續成了對手。相比還在酝釀的小米，華爲支持的問界系列交付量已經達到10045輛，進入新能源汽車品牌銷量榜前十，後續還有更多品牌和車型在規劃中。

小米汽車業務至今未被資本市場看好

人形機器人領域是小米集團選擇的又一新業務方向，但其噱頭似乎大於實質。小米高管在業績會上也表示，機器人業務CyberOne仍處於早期階段。未來仍將投資，仍將探索。

未來小米是否能夠在汽車、機器人等新業務上獲得足夠多的增量，以支撐資本的期待，至少目前還難以明確。資本也更多顯示出謹慎態度。

03 老手段之外的新難題

生意的問題不解決，股票回購只能是回購來寂寞。

回購、下跌，再回購、再下跌，遭遇同樣困境的不止小米集團。

美的集團在2020年末及2021年初的時候，市值高漲至7000億元，一度位居A股前十。結果自此之後，股價一路下行。

2022年3月10日，美的集團決定進行股票回購，回購金額爲25億元。截至2022年8月31日，公司已支付回購總金額爲18.3億元。但這些回購對其股價毫無促進，如今美的集團市值較2020年初高點下跌近50%。

格力電器在進行回購時的態度更加果敢，不僅將回購股票用於員工獎勵，而且還將剩余股票進行注銷處理。但在這樣的堅決態度下，格力電器的股價較2020年末的高點同樣也有近50%的跌幅。

類似不斷回購股票的，還有騰訊、阿裏等互聯網巨頭。

可以看到，在行業、企業發展遇到問題時，回購也許會給人以信心，但更多是緩解一時窘境。生意的改善，才是提振資本市場認可度最核心的理由。

但“生意的改善”才是商業中真正最難完成的任務：

對美的和格力而言，城鎮化的放緩甚至終結，房地產陷入漫長的衰退周期，都意味着電器行業最好的日子可能已經過去；

對於小米而言，手機智能化的大潮已經遠去，不用智能機的消費者和市場上的諾基亞一樣罕見，手機更換頻率大降已成爲常態。哪怕是在國際範圍內，智能機的替換空間也已越來越少；

對於互聯網公司來說，享受數億、幾十億用戶增量空間的時代結束了。

於是，小米、騰訊阿裏們面臨的尷尬如出一轍，“低垂的果實”之後摘不到更多肥美的果子，“舒適區”之外就是增長困境。

小米喜歡拿自己與蘋果對比，但觀察蘋果遇到低迷期時候的表現，卻本應學到更多。

2018年，蘋果公司因爲iPhone手機銷量下滑，以及應對5G手機動作遲緩等問題，導致股價持續下滑至萬億美元以下，交出世界市值第一的寶座。

面對不可逆的手機下行趨勢，蘋果公司的生態系統服務开始發力，吸引用戶在各類服務上進行消費。此外，蘋果推出的手表和耳機等多元化新產品策略，也打消了人們對其過度依賴iPhone的質疑。

2019年，蘋果市值重回萬億美元，2020年突破兩萬億美元，並在2022年一度觸碰3萬億美元。

所以，回購雖然能給投資者傳遞信心，但买股票的方式改變不了自己的產品，也改變不了行業格局，同樣無法改變整個資本市場對自己的態度。

生意的問題不解決，股票回購只能是回購來寂寞。不知道這是否會是雷軍穿越人生低谷時感悟的一部分。

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