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來源 | 經濟參考報、21財經

本文僅爲作者個人觀點，不代表東方財富期貨立場

當地時間9月7日，美聯儲發布全國經濟形勢調查報告顯示，物價高企和就業市場緊張等因素繼續令美國經濟承壓，預計明年經濟增長前景總體偏弱，通脹壓力持續，需求進一步走軟。

該報告根據美聯儲下屬12家地區儲備銀行的最新調查結果編制而成，也稱“褐皮書”，每年發布八次，通常在美聯儲召开貨幣政策會議的兩周前發布。

根據此次最新發布的褐皮書，從6月中旬到8月，該報告涵蓋的12個地區的物價水平“仍然處於高位”，盡管有9個地區記錄了一定程度的物價增長速度的放緩。大多數企業預計，高物價將在今年剩余時間內持續存在。

褐皮書還顯示，勞動力市場仍然緊張，這也繼續支撐着所有12個地區的工資增長。不過，工資增長速度有所放緩，並且“工資預期普遍降低”。

受多重因素影響，關於美國經濟衰退的擔憂仍然較爲普遍。美聯儲稱，未來美國經濟增長前景“整體疲弱”，企業預計未來6至12個月需求將進一步減弱。

大多數地區報告稱，隨着食品和天然氣價格上漲減少了家庭的可支配收入，消費者支出有所放緩，有幾個地區出現了越來越多的需求放緩跡象。褐皮書顯示，幾個地區報告稱汽車銷售仍然低迷；住房需求明顯減弱，原因是人們對還款能力的擔憂日益加劇導致房屋銷售下降。

繼通貨膨脹飆升至40年來最高水平後，美國國內生產總值今年前兩個季度連續出現下滑，加劇外界對美國經濟衰退的擔憂。與此同時，爲對抗持續的高通脹，美聯儲今年以來四次加息，其中連續兩次加息75個基點，爲上世紀80年代初以來最大幅度的集中加息。

美國福克斯商業網站報道稱，華爾街的分析師們越來越一致地認爲，美聯儲對抗通脹的行爲可能引發經濟衰退。加息往往會導致更高的消費者和企業貸款利率，這會迫使僱主削減开支，從而減緩經濟增長。目前，美國抵押貸款利率比一年前幾乎翻了一番。

目前，市場普遍預計，美聯儲將在本月晚些時候的貨幣政策會議上再次加息。法新社報道稱，褐皮書中提到的通脹放緩跡象可能爲美聯儲提供證據，證明他們的努力正在奏效，但美聯儲仍可能再次大幅加息。

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美國經濟前景疲弱

具體來看，這份由舊金山聯儲所編制的最新經濟展望調查報告顯示，在過去兩個月左右的時間裏（7月、8月），美國經濟活動幾乎沒有變化，相對陷入停滯狀態。在12個聯儲地區中，僅有5個地區顯示經濟活動略微或溫和增長。此外，5個地區稱經濟活動略有下滑，而其余兩個地區則表示經濟活動趨於穩定。

值得注意的是，多個地區的聯儲報告稱，“對經濟衰退的談論已經變得越來越普遍”；承認盡管仍在努力避免造成衰退，但在對抗通脹之際，經濟衰退的風險可能正在上升。

長城證券產業金融研究院高級研究員、宏觀經濟高級分析師李相龍分析指出，就美國經濟的現狀而言，或不存在既能控通脹，又能不衰退的貨幣政策路徑。美聯儲爲了控制通脹必然會犧牲經濟，而美國經濟衰退幾乎難以避免。

李相龍解釋道，美國的經濟衰退不單是貨幣政策的問題，而是美國經濟結構、周期性、疫情等更多宏觀因素共同作用的結果。李相龍指出，眼下，美國長短期國債利差倒掛形勢也預示着經濟衰退。“此前，美國10-2年期國債利差倒掛曾一度達到48個基點，甚至超過了2008年金融危機前最大的倒掛幅度，幾乎追平2000年互聯網泡沫破裂前的倒掛幅度”。李相龍認爲，明年美國經濟遭遇經濟危機的概率較大。

中國人民大學重陽金融研究院院委兼合作研究部主任劉英也指出，美聯儲加息對美國經濟所構成的下行壓力、乃至令其陷入衰退的影響已經开始顯現。美國經濟在今年上半年已連續兩個季度錄得環比負增長，步入了技術性衰退，“離實質性衰退的到來也已經不遠”。

而從近期官員的表態來看，美聯儲料將繼續強勢加息。對此，劉英表示，由此所帶來的經濟疲弱也好，就業走軟也好，美國的家庭和企業都將要承受更大的痛苦，可謂是“加息或未解通脹之苦，但導致經濟衰退風險加劇”。

通脹方面，褐皮書還指出，盡管有9個地區均報告了價格上漲幅度出現放緩跡象，但美國物價水平仍處於高位。尤其是食品、租金、公用事業和酒店服務價格持續大幅上漲。大多數地區報告消費者支出穩定，美國家庭將开支從非必需商品轉向食品和其他必需品。

對此，中國社會科學院美國研究所助理研究員楊水清在接受採訪時指出，美國家庭改變其消費模式，從某種程度上而言，反映了民衆對於通脹前景以及可能的經濟衰退依然存在擔憂。楊水清表示，“當人們對未來的預期不那么好的時候，肯定會減少一些非必需品的消費”。

李相龍指出，如果看通脹情況，美國8月CPI同比雖然有所回落，但他認爲並不宜過於樂觀，因爲此次回落主要由能源價格回落所帶動，而推升通脹的本質原因還未解決。比如，美國目前3.7%的失業依然較低，6.9%的職位空缺率依然偏高，勞動力市場還是過熱；美國8月平均時薪仍維持在5.2%的較高增速，薪資-通脹螺旋式上升的鏈條還沒有打破等等。

“這就好比一個發燒的病人體溫從40度降到39度，雖然有所降溫，但還是發燒狀態。我們認爲，美國的通脹高燒可能還會有反復”，李相龍說道。

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美聯儲本輪緊縮效果有限

包括美聯儲主席鮑威爾、美聯儲副主席布雷納德(Lael Brainard)以及克利夫蘭聯儲主席梅斯特(Loretta Mester)在內的多位美聯儲官員，均於近日的表態中維持了鷹派的強硬立場，重申降低通脹仍是美聯儲的首要任務。

自今年3月开啓加息周期以來，美聯儲已加息4次,累計加息幅度達225個基點。而美聯儲大幅度、快節奏的緊縮政策，目前來看取得的成效幾何？

對此，楊水清指出，鑑於降低通脹目前是美聯儲的核心目標，本輪貨幣政策的成效主要看對通脹是否起到了作用。而從通脹率由9%以上的高位下跌來看，美聯儲在一定程度上壓制了繼續攀升的物價。

李相龍則認爲，美聯儲本輪貨幣政策效果不佳。在去年本應加息時機，鮑威爾主席因堅持“通脹是暫時的”而錯過，今年加息提速，但仍在過程中不斷釋放模棱兩可的模糊信號，使得貨幣緊縮效果並不明顯，美國通脹一上再上。

李相龍補充稱，評判美國貨幣政策的效果主要還是看通脹數據和一些前瞻性指標。目前來看，美聯儲加息抑制通脹的作用尚未明顯顯現——通脹未持續下行、失業率未持續上行，貨幣政策效果仍需觀察。

劉英也認爲，美聯儲本輪的緊縮，實則創下40多年來最激進的加息舉措，但效果卻仍然有限。通脹依然高企，IMF預計，今年美國的通脹可能還要保持在7.7%的水平。因此，盡管美聯儲大幅度加息，但通脹依然難控。

劉英分析指出，本輪通脹高企的背後，不僅僅因爲美聯儲此前無限量的貨幣超發，還有疫情、供應鏈、能源等方面的多重衝擊。一系列的因素，導致通脹難以回落。除非美聯儲能夠釜底抽薪解決根本問題，否則，僅靠幾次加息仍難以制住通脹。

3

9月料將繼續加75個基點

隨着9月議息會議日益臨近，市場對美聯儲的利率決議預期也不斷發生變化。從目前的市場預期來看，9月加息幅度的天平已偏向75個基點。

對此，李相龍指出，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議上的鷹派講話、美國制造業就業指數大幅反彈等因素，都是促使市場預期轉向的原因。

李相龍同樣預計，美聯儲大概率將在9月加息75個基點。在他看來，美聯儲控通脹最好的政策路徑就是縮短加息周期、提升加息幅度來促使需求快速回落，以犧牲一些經濟增長來及時解決通脹問題。

“一方面，如果加息周期延續到明年上半年，在美國經濟出現明顯衰退的時候繼續加息，那么雪上加霜，可能付出更多的經濟代價。另一方面，如果放松加息幅度，起不到抑制需求的作用，那么通脹可能在高位維持更長時間甚至反彈”，李相龍分析道，因此，美聯儲的最佳做法就是保持大幅加息的步伐。如此這般，等到明年下半年，美國經濟明顯衰退時，美聯儲也留有一定政策工具調整的空間。

劉英也認爲，9月大概率將加息75個基點。劉英指出，通脹不降，加息不止；鑑於通脹仍在高位，美聯儲還會繼續維持加息的態勢。而倘若此後，導致經濟實質性衰退嚴重，那么美聯儲也可能會收手，轉向降息來維持經濟的增長，防止經濟大幅度的衰退和勞動力市場大幅度疲軟。

楊水清也向記者指出，目前市場普遍預期美聯儲在9月20至21日的議息會議上加75個基點。但她認爲，美聯儲的加息步伐或在明年有所放緩。楊水清解釋道，雖然目前鮑威爾表示要不惜一切代價來進行加息，但實際上，美聯儲內部也有一些不同聲音，擔心加息過度導致經濟衰退來的更快。因此，美聯儲會考慮市場的影響。尤其是雖然美國目前的勞動力市場仍強勁，但其私人消費和私人投資可能會在年底出現比較明顯的下降。屆時，美聯儲加息就會更加謹慎。

據芝加哥商品交易所FedWatch數據顯示，截至發稿，市場預期9月加息75個基點的概率已升至82%；而加息50個基點的概率則下降至18%。

END

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標題：美聯儲褐皮書：通脹壓力持續，美經濟增長前景疲弱

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