關於諾華制藥

諾華制藥（NVS）是一家全球性的醫療健康公司，主要專注於處方藥和仿制藥的研究。諾華制藥還开發、生產和銷售有廣泛的藥物產品，如呼吸和心血管疾病、免疫學、神經科學、肝病和皮膚病學等藥物產品。該公司主要有2個業務:創新藥業務和山德士業務。目前創新藥業務的銷售額約佔其銷售額的80%。山德士業務的銷售額約佔其總銷售額的20%，山德士還是全球零售仿制藥、抗感染藥和生物制藥領域的領導者。諾華制藥旗下還擁有多種知名藥物品牌，包括多發性硬化症藥物吉倫雅、慢性心力衰竭藥物恩特瑞托、眼科藥物Lucentis和白血病藥物Tasigna。雖然諾華制藥的總部位於瑞士巴塞爾，但其業務遍及全球。美國是該公司最大的市場，約佔其銷售額的35%，其次是歐洲(約佔30%)和世界其他地區(佔剩余部分)。

諾華制藥的基本面價值被市場低估

諾華制藥的股價在今年表現良好，迄今爲止僅下跌了約2.4%，而同期的標普500指數卻下跌了約11.8%。

雖然諾華制藥的股價在今年表現出色，但猛獸財經認爲市場並沒有充分認識到該公司的基本面價值，因此它的股價被低估了。作爲參考，諾華制藥2023年的遠期PE約爲13倍,P/B<

3倍。此外，諾華制藥的相對估值意味着，其在所有估值倍數方面都比競爭對手有很大折讓。考慮到諾華制藥強大的護城河和穩定的收入增長歷史，這還是一個非常謹慎的估值。

2021年，諾華制藥實現了528.9億美元的收入和183億美元的息稅前利潤。與該公司466億美元的總銷售額相比，收入復合年增長率約爲4%

，這一增長速度與美國的GDP增長速度一致。同時諾華制藥的資產負債表也很強勁，截至2022年第二季度，諾華制藥持有1976億美元的現金和現金等價物，債務總額約爲310億美元。考慮到諾華制藥過去12個月的營運現金流約爲142億美元，猛獸財經認爲120億美元的淨債務對諾華制藥來說不成問題。而且猛獸財經認爲，鑑於諾華制藥健康的資產負債表和強勁的營運現金流，它3.5%的股息派發率也是一直可以持續下去的。

諾華制藥最近公布的2022年第二季度業績，也凸顯了它的業績很穩健。截至6月30日的三個月，諾華制藥的銷售額爲128億美元，與市場普遍預期基本一致，核心營業收入爲43億美元，比市場預期的還高出了約3%。

在2022年第二季度，諾華制藥的創新藥業務也表現的非常好，收入同比增長了約6% 。創新藥業務的業績之所以能在本季度表現強勁主要是由以下多樣化的產品推動的。

但很長一段時間以來，山德士業務的業績卻一直落後於投資者和管理層的預期。因此，該公司已宣布對該業務的各種產品進行了“評估”，包括可能的分拆。但到2022年8月爲止，山德士的未來方向還不太明朗，市場顯然也不太喜歡山德士。管理表示：

【山德士的战略評估正在進行中;我們希望最遲在2022年底提供更新。】

但我們相信這項業務很有可能會被出售。

從長遠來看，諾華制藥的目標是實現每年4%的銷售增長率和35%
左右的營業利潤率，在猛獸財經看來，這個目標是可以實現的，而且還非常保守，因爲諾華制藥在過去一直超額完成這些目標，猛獸財經預計諾華制藥在2030年前有望實現數十億美元的銷售增長。

剩余收益估值

雖然諾華制藥相對於競爭對手的市盈率表明其估值被嚴重低估了，但通過更詳細計算才更有說服力。爲此，猛獸財經根據分析師對諾華制藥到2025年的每股收益一致預測、8%的加權平均資本成本、約等於4%的復合年增長率，建立了一個評估諾華制藥剩余收益的模型。盡管諾華制藥的有效資本成本遠低於8%(彭博終端數據顯示，截至2022年8月15日，諾華制藥的實際資本成本約爲8.3%)，但我們認爲將其調整至9%是合理的，以反映保守的估值。

另外，在我們看來，長期增長等於零的假設也基本不可能，但我們更傾向於保守。如果投資者想考慮不同的情況，我們還附上了一份基於不同加權平均資本成本和復合年增長率的敏感性分析。作爲參考，與諾華制藥目前的估值相比，紅色意味着估值過高，而綠色則意味着估值過低。

基於上述假設，我們計算出諾華制藥的估值爲每股115.02美元，這意味着諾華制藥的股價還有近35%的上漲空間。

風險

盡管我們認爲諾華制藥在目前市盈率約爲2023年的14倍的情況下，已大幅降低了風險，但投資它的股票也不是完全沒有風險的。因爲對於任何一家制藥公司來說，最主要的風險是這家公司能否成功創新，並依法保護和捍衛知識產權的競爭壓力。除此之外，投資者還應該考慮一些其他的風險，如战略目標的管理和執行、運營效率和貨幣風險。

結論

目前諾華制藥這家瑞士制藥巨頭的股價至少比全球制藥行業的平均股價低20%，猛獸財經認爲這是不合理的，因爲在其強大的競爭護城河支持下，諾華制藥已經證明了它可以長期實現穩定的收入增長。另外根據我們的剩余收益模型計算，諾華制藥的股價還有近35%的上漲空間 ，所以在美股的醫藥健康領域我們非常看好諾華制藥，並會以這個目標價對其進行投資。

猛獸財經致力於讓每一個不甘心的青年人學會美股投資，體驗在世界上最成熟最合規的市場裏做世界頭號公司股東的樂趣和刺激。讓每一個青年人有尊嚴、平等通過美股投資獲得自由。

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