來源：金融界

近期，騰訊大股東減持風波再度升級！

9月7日，騰訊南非大股東Naspers公布，早前申請減持互聯網投資旗艦Prosus的部分股份，以套現資金回購自身股份，已獲南非儲備銀行批准。Naspers即日起啓動出售Prosus計劃，亦意味着其透過Prosus持有的騰訊股權將會減少。

9月8日，減持消息再度傳來，香港交易所數據顯示，騰訊股東將1.93億股(2%)股份轉入了香港的中央結算系統，截至9月7日，在香港中央結算系統流通的股份總數佔到騰訊已發行股份、權證和單位總數的74.09％，上升2個百分點。

由於港股公司股東手裏的股票轉登到香港的中央結算系統就可以交易，因此香港中央結算系統新增個股股份基本會被視作爲出售做准備。一時間大股東減持的恐慌情緒再度席卷，騰訊下挫3.15%。

果然當晚騰訊最大股東Prosus發布公告稱，爲配合公司回購計劃的持續實施，出售111.5萬股騰訊普通股，持股比例降至27.99%。

公开資料顯示，Naspers及旗下Prosus在去年年底的持股比例爲28.82%。據此推算，其今年以來累計減持比例達到騰訊總股本的0.83%，超過390萬股。

一、 起底騰訊大股東減持

本次減持事件始於今年6月末，騰訊大股東Prosus（控股股東爲Naspers）及Naspers宣布將开啓一項長期、开放的回購計劃，通過場內出售所持騰訊股份的方式獲取回購計劃所需資金，以此來提高公司自身的每股淨資產價值。

簡單翻譯一下就是，騰訊的大股東Naspers南非報業集團股價被嚴重低估，跌破淨資產，所以要賣出騰訊回血資金來回購自家股份，當自家的估值達到了正常位置之後就會停止。

援引華紫研究數據，截至8月22日，Prosus 的每股淨資產是104美元，而同期股價僅爲62.71歐元（約爲62.64美元/股，按照實時匯率計算），股價較其每股淨資產折價率爲39.7%。面對股價大幅低於账面淨資產值，Prosus只能選擇賣出騰訊股份，套現足夠的現金以購入自家股份。

根據騰訊2022年中期報告，騰訊第一大股東是MIH TC，MIH TC是荷蘭上市公司Prosus的全資子公司，而Prosus的控股股東是另一家南非上市公司南非報業集團Naspers。所以，南非報業集團對騰訊的持股是通過上市公司N→控股→上市公司P→全資持有→非上市子公司M→持有27.65億股騰訊鏈條實現的。

公开資料顯示，Naspers在2001年以3200萬美元從李澤楷、IDG資本和騰訊創始人團隊收購46%的股份，這筆投資曾創下18年收益4361倍的神話。即使是股價已調整近一年的當下，騰訊依然是Naspers手中最有價值的資產，因而也成爲其解決困境的首選。

二、 減持規模有多大？持續多久？

盡管減持計劃只有約定了每天減持比例不超過當天騰訊股份成交量的3%-5%，沒有明確的期限和金額，我們可以結合公告內容大致估算本次減持的規模和持續時間。

公告顯示，Prosus此次股票回購計劃在授權範圍內最大回購額度爲2.65億股股票。根據華紫研究測算數據，截至8月22日，Prosus 每股淨資產104美元，因此本輪回購預計最多需要275.6億美元。對應同期騰訊股價爲310.6港元/股，預計最大減持規模爲6.96億股。

而過去一年騰訊的日均成交量約爲2532萬股，按照公告中約定的每日減持額爲騰訊當日成交量的3%-5%，預計每天減持規模在76萬股至127萬股之間。這意味着若以最大減持規模6.96億股計算，則需要548天至916天，共計需要27.4至45.8個月。

不過要說明一點，以上算法沒有考慮到Prosus自身的股價波動，而上市公司回購股份行爲本身對股價表現是一種推升，如果在此過程中Prosus股價回暖，則會大大縮短本次減持計劃的規模和時間，畢竟Prosus本次減持的目標僅僅是拉平股價及每股淨資產。需要注意的是，Prosus回購消息披露的當天，股價即迅速上漲超15%。

中泰國際點評稱，公告提及，該集團每天出售一小部分股票，對流動性影響不大，亦不會構成嚴重沽壓，南下資金的买盤足以消化每天的沽盤。

同時值得注意的是，從股權結構來看，如果按照上文測算的最大規模完成減持後，Prosus依舊是騰訊最大股東，減持後並不影響騰訊的股權架構及實際控制權情況。

三、 大股東減持影響有多大？

實際上，這並不是Prosus第一次減持騰訊。

歷史上Prosus曾兩次減持騰訊股份，2018年3月22日，以405港元/股出售約2%騰訊股份（189978300股，1.9億股），套現約770億港元。2021年4月8日，以595港元/股出售約2%騰訊股份（191890000股，1.92億股），套現約1142億港幣。

而與前兩次減持不同的是，本次減持節奏較爲緩慢，每日減持額度最多不超過當日成交量的5%，整體而言對資金面衝擊較爲可控。即使沒有大股東減持，每天市場上也有其他投資者減持交易，影響相對有限。

更重要的是，大股東本輪減持並非是出於不再看好騰訊未來發展，而是必須優先解決自家股價太過低估的“燃眉之急”。機構紛紛表示，“整體來看大股東減持計劃對騰訊股價影響不大，更多是對投資者情緒上的短期幹擾，公司股價的走勢最終還是依賴於基本面的表現”。

國泰君安研究觀點表示：騰訊股東減持每日交易量較小，或許會導致暫時的市場波動，但對長期股價以及基本面影響有限。此外，Naspers Group出售少量公司股份將爲其股份回購計劃提供資金支持，且宣稱對長期前景充滿信心。雖然短期內承壓，但考慮到微信用戶規模仍在增長、政府進一步支持平台經濟及數字經濟的發展，以及遊戲版號常態化審批，基本面正在恢復。

光大證券也表示，此次減持系大股東正常財務安排，並非是對騰訊不再看好，雖然短期市場情緒或受到壓制，但不改對騰訊長期基本面判斷。目前騰訊依靠旗艦遊戲築牢基本盤，海外投資及自研工作室持續布局，新品管线儲備豐富，遊戲布局更加多元化；逐步完善的微信生態有望驅動廣告復蘇；長期深耕數字產業化，企業服務利潤端有望改善;監管層明確支持平台經濟發展，有望提振市場信心。

騰訊自身也在通過回購對衝股東減持造成的影響。根據公司公告，截至9月9日，騰訊自8月19日开始本輪回購已累計16個交易日，合計1777萬股，回購金額共計56.07億港元。

今年以來，騰訊更是在1月、3-4月、6-7月、8-9月开展了4波股份回購，累計回購54個交易日，累計回購4424.7萬股，回購金額超156億港元股票，遠超去年全年回購額26億港元。

騰訊2022年以來歷次回購情況

回購日期

回購數量（萬股）

回購金額（億港元）

價格區間（港元）

2022.1.5~2022.1.20

483.4

21.96

421~477.4

2022.3.25~2022.4.14

1127.3

42.03

352.8~390

2022.6.28~2022.7.14

1037

36.14

332.40~370

2022.8.19~ 至今

1777

56.07

300.2~334

截至9月9日收盤，今年以來騰訊已累計回調逾30%；從2021年2月的歷史高點至今，已累計下跌近59%。與此同時，騰訊的估值也在快速回落，騰訊最新市盈率PE（TTM）14.31，位於近十年3.62%歷史分位點，估值修復行情潛力巨大。

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