9月15日，復星國際（0656.HK）宣布就彭博社相關報道嚴重失實一事，將向法院提起訴訟，追究其法律責任。消息一出，股價當天收漲近10%。

近期，復星國際所有的傳聞和市場波動，背後實質上是對其債務的擔心，特別是6500億債務的說法被廣傳，加劇了市場波動。

然而，如果投資者細看復星國際的財報務就可以發現，相關報道混淆了不同的概念，並導致嚴重的誤讀。

一、6500億的誤讀，乃合並口徑所引發

從2022年中報來看，在多元化的資產組合下，復星國際整體業務保持穩健和韌勁，上半年總收入達828.9億元人民幣，同比增長17.7%；企業經營性利潤實現23.3億元人民幣，同比增長35.5%。

在資產負債表方面，復星國際的總負債約6512億元，其中流動負債約3754億元，非流動負債約2758億元。

正因爲這個，有報道便說復星國際承受着6500億債務的巨大壓力。但實際上，這說法沒有真正了解這個數據的意思。

這數據是合並報表上體現的總債務，包括集團所有並公司，基於這些並公司是獨立的法人主體，所以面對這些個別債務，也由各上市公司獨立承擔償付責任 。

特別對於復星國際而言，旗下擁有如保險公司一類資產負債較重的金融機構，合並口徑的金額會顯得更大，不能真實反映其財務槓杆水平。

如果僅計算由復星國際承擔的負債，實際只有約1000億元人民幣。相對應的是價值2700億人民幣的總資產。

簡單而言，這可說是一個因會計准則所引發的錯覺。

從半年報來看，復星國際總債務佔總資本比率爲56.8%，相比過去幾年保持在一個穩定水平，平均債務成本則爲4.5%，處於歷史低位。

而根據統計顯示，今年上半年國內新發放民營企業貸款年化利率爲4.74%，可印證在國內民營企業融資環境中，復星國際維持在一個較優的水平。

截至報告期末，復星國際現金及銀行結余及定期存款爲1176.5億元，未使用銀行信貸總額約1513.05億元。

6月，復星國際宣布要約回購2022年下半年行權及到期的債券，並提早贖回債務，而截至7月底，提前購回合計約美元3.66 億元等值票面價值的復星國際境外債券；

於報告期內，復星國際子公司復星高科成功發行了上海自貿區債券美元1.5億元和海南礦業可交換債人民幣20億元，期限均爲三年期。

從上述可以看到，現金充裕、全額要約回購兩筆境外債券，加上成功發債，均能反映復星國際財務狀況穩健。

因此，只要拆解和細讀財報，基本就可讓圍繞復星國際的迷霧煙消雲散。

二、估值有望迎來修復

目前，復星國際的市值約410億港元，而在A股市場中，僅復星醫藥的總市值便達到850億元人民幣，而復星國際約10億股的持股量，相對應市值爲360億港元，若進一步包括復星國際旗下其他的上市公司，其市值總和將遠超復星國際的市值。

事實上，這是控股集團公司在股票市場上常會碰到的問題，特別在市場情緒不振的時候，估值折讓更會進一步擴大。

根據瑞銀的報告顯示，截至8月31日，復星國際的NAV折讓達到63%，遠高於歷史平均的41%水平。近日集團對資產進行減持，相信很大程度也是基於這點，釋放內在價值的同時，亦能增強跨越經濟周期的能力。

據統計，復星國際通過出售資產，將回籠約230億元人民幣，無疑將進一步增加其財務的穩定性。

值得一提的是，復星在當中數筆投資中實現了不錯的回報，如集團以總價款19.37億元人民幣出售金徽酒13%股份，該價格相較於其兩年前的收購價淨賺了一倍有余。

股權投資有买有賣，本屬正常的市場行爲。只是在當下環境充滿不確定性下，如復星國際這樣體量大的民營綜合企業可說是處於風口浪尖上，其一舉一動都備受市場關注，容易引起市場一些不必要的猜測。

面對市場的擔憂，復星國際除了擬通過法律討回公道外，亦在股票市場上進行了一系列回購，於9月份暫時累計回購逾3100萬股，耗資逾1.5億元。

這不但彰顯集團流動性穩健，亦向市場傳遞對未來發展前景的堅定信心和對集團長期價值的認可。可預期，隨着復星國際進一步聚焦於核心產業，並持續進行回購，其估值也有望迎來修復。

三、結語

從目前來看，市場對復星國際的擔心，主要由對集團6500億債務以及其減持資產行爲的誤讀所引發。

但正如上文所述，前者在於合並口徑所產生的錯覺，實際歸屬於復星國際的負債不及傳聞的六份之一，而中報亦反映出集團經營情況平穩，账面資金充裕，加上多元化融資渠道暢通，均促使復星國際具備着穩固的償債能力。

此外，對控股企業而言，減持資產本是正常的商業行爲，特別在宏觀環境復雜的背景下，這對股東來說更是一個負責任的行爲，且部份資金更己用於回購來提升股東回報。

一間企業能夠長期成功，就是在正確的時間點做出正確的決定，而復星國際近年來爲應對環境轉變不斷加強投退平衡管理，錨定長期穩健發展，時間將會檢驗真理，讓我們拭目以待。

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