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摘要：格派鎳鈷於2022年1月28日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。2021年前九個月收入爲28.5億，同比增長率爲91.74%、淨利率9.12%，同比增長率爲238.83%。LG、沙鋼集團、浙江國資等入股。

S&TLiveReport獲悉，成立源於2006年的上海格派鎳鈷材料股份有限公司GREATPOWER NICKEL AND COBALT MATERIALS CO., LTD（以下簡稱“格派鎳鈷”）於2022年1月28日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。這是該公司第1次遞交上市申請，聯席保薦人爲海通國際和中信建投。

公司爲中國及全球領先的垂直一體化新能源電池材料供應商，同時專注於用作生產廣泛應用於新能源汽車及消費電子產品的鋰離子電池正極材料的兩大主要上遊資源—鎳及鈷。

根據弗若斯特沙利文報告，按2020年的銷量計，公司爲全球第二大鈷鹽精煉商。根據弗若 斯特沙利文報告，於2020年，按中國鈷原料及硫化鎳精礦的總進口量計，公司分別排名第五及第二。

公司目前於中國浙江省經營一處生產設施，主要生產精煉鈷產品(包括硫酸鈷及氯化鈷)，截至2021年9月30日的總設計產能爲每年7,000金屬噸(“浙江廠房)。截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年9月30日止九個月，公司的鈷鹽總產量分別爲2,301金屬噸、4,369金屬噸及4,713金屬噸。2019年至2020年鈷鹽的總產量增長率爲89.9%，遠超過同期的行業平均增長率13.4%，根據弗若斯特沙利文報告，按產量增長率計，公司於2020年排名全球第一。

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公司主要從事加工及銷售精煉鈷產品及买賣主要生產正極材料的鎳及鈷相關產品，其乃廣泛用於中國新能源汽車及消費電子等多個行業的鋰離子電池的主要原材料。主要的產品爲加工及銷售各類鈷鹽(包括硫酸鈷及氯化鈷及其他有色金屬相關產品)和买賣鎳相關產品(主要包括硫化鎳精礦及電解鎳)及鈷相關產品。從上圖可以看出，2019年到2020年都是貿易類佔比較高，到2021年前九個月的數據來看，加工類佔比較高，爲56.7%。

公司與於俄羅斯及剛果(金)擁有礦石資源的供應商建立長期穩定的關系。於2019年，公司與一家在俄羅斯上市的領先金屬及礦業公司訂立長期供應協議，內容有關自2019年起計11年期間供應合共約2.6百萬噸硫化鎳精礦。

投資亮點

全球新能源電池生態系統中，鎳及鈷需求確定，且增長迅速；

公司同時專注於鎳及鈷，且有領先地位，全球第二大鈷鹽精煉商，鈷鹽產量增長率全球第一，中國鈷原料總進口量第五

其知名投資者成爲股東的有：LG集團、沙鋼集團、浙江國資等

公司資料：

公司地址：中國上海市閔行區浦江鎮恆南路688弄37號

香港地址：香港九龍觀塘道348號宏利廣場5樓

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財務分析

截至2020年12月31日止2個年度及截至2020年及2021年9月30日止九個月：

收入分別約爲人民幣10.6億元、24.5億元、14.9億元及28.5億元，2020年同比增長率爲129.95%，2021年前九月同比增長率爲91.74%；

毛利分別約爲人民幣0.9億元、2.5億元、1.2億元及4.5億元，2020年同比增長率爲188.24%，2021年前九月同比增長率爲278.94%；

淨利分別約爲人民幣0.3億元、1億元、0.4億元及2.6億元，2020年同比增長率爲294.83%，2021年前九月同比增長率爲549.66%；

毛利率分別約爲8.02%、10.05%、8.02%及15.85%，2020年同比增長率爲25.35%，2021年前九月同比增長率爲97.64%；

淨利率分別約爲2.49%、4.28%、2.69%及9.12%，2020年同比增長率爲71.70%，2021年前九月同比增長率爲238.83%。

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公司收入、毛利、淨利都處於快速增長趨勢，特別是2021年前九個月同比增長率，收入增長率爲91.74%、毛利增長率爲278.94%、淨利增長率爲549.66%。

毛利率和淨利率也呈現相同狀況，同樣增速驚人，2021年前九個月同比增長率，毛利率增長率爲97.64%、淨利率增長率爲238.83%。

淨利率並未因爲淨利增長而降低，淨利率和淨利同步增長。招股書中提及原因爲硫酸鈷的平均售價增加，同時產能相應增加，並籤訂長期供應協議造成。

值得關注的是，近期經營現金流爲負，也就是目前經營未獲得現金流入，整體現金流爲正主要是因爲融資活動形成。另外就是公司的應收账款大幅增加。

行業地位

鈷精煉是一個高度集中的行業，原因爲其需求巨額的資本开支和成熟的加工技術。於2020年，十大鈷精煉商佔全球精煉總量的72.3%。於2020年，公司的煉鈷能力爲7,000金屬噸，所佔全球市場份額爲3.9%，位居全球第六，國內第四。

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就銷量而言，2020年全球五大精煉商佔全球鈷鹽產量約60.5%，其中四家位於中國。公司於2020年銷售5,292金屬噸的鈷鹽，全球市場份額爲11.0%，公司在全球及國內均位居第二。

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中國的硫化鎳粗礦及精礦進口市場高度整合。於2020年，公司鎳進口量爲12,234金屬噸，佔中國整體進口量的30.3%且按進口量計在中國的硫化鎳粗礦及精礦進口商中排名第二。公司亦計劃建立硫酸鎳及高鎳三元前軀體的生產設施，將於2023年投產，計劃產能爲每年40,000金屬噸的硫酸鎳及10,000噸高鎳三元前驅體。投產後預期於2023年將成爲按產能計全球第五大硫酸鎳精煉商。

行業前景

中國精煉鈷的主要用途可分類爲新能源汽車電池、消費電子產品電池、合金及其他。其中，新能源汽車電池所用的精煉鈷一直爲最重要的增長來源，由2016年的2.0千金屬噸增加至2020年的10.7千金屬噸，復合年增長率爲52.1%。國內消費電子產品類消耗的精煉鈷由2016年的16.9千金屬噸增長至2020年的20.0千金屬噸，復合年增長率爲4.3%。

到2025年，預計國內新能源汽車電池及消費電子產品電池所用精煉鈷數量將分別達72.1千金屬噸及23.7千金屬噸，2021年至2025年的復合年增長率分別爲36.3%及3.9%。

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中國的精煉鈷消耗量由2016年的31.3千金屬噸穩定增長至2020年的42.9千金屬噸，復合年增長率爲8.2%。由於國內外新能源汽車市場的發展仍然強勁，預計國內精煉鈷的消耗量將維持增長。預測中國精煉鈷的消耗量將於2021年至2025年按19.4%的復合年增長率增長，到2025年達111.0千金屬噸。

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鈷鹽主要包括硫酸鈷、氯化鈷、碳酸鈷、草酸鈷及硝酸鈷。硫酸鈷及氯化鈷爲新能源汽車及消費電子行業具高價值用途的兩種最重要的形式。全球及中國硫酸鈷及氯化鈷的消耗量受優質動力電池及消費電子電池的下遊應用激增的強勁推動。

全球硫酸鈷及氯化鈷的消耗量由2016年的58.2千金屬噸增加至2020年的97.4千金屬噸，復合年增長率爲13.7%。增長可能會繼續及預計全球消耗量將於2021年至2025年按17.2%的復合年增長率增長，到2025年前達238.0千金屬噸。該兩種鈷鹽的國內消耗量由2016年的18.9千金屬噸穩定增長至2020年的30.7千金屬噸，復合年增長率爲12.9%。預期該消耗量將會繼續增加，到2025年達96.0千金屬噸，2021年至2025年間的復合年增長率爲23.3%。

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中國硫酸鎳的整體消耗量增長強勁，由2016年的49.4千金屬噸持續上升至2020年的141.8千金屬噸，復合年增長率爲30.2%。隨著鎳含量更高的三元材料成爲主流動力電池正極材料，預計增長將會加速。估計總消耗量將於2025年達542.1千金屬噸，2021年至2025年的復合年增長率爲32.0%。

硫酸鎳整體上可分爲電池級硫酸鎳及電鍍級硫酸鎳。由於動力電池中鎳含量越來越高的趨勢，中國新能源汽車領域的硫酸鎳消耗量由2016年的36.1千金屬噸激增至2020年的129.6千金屬噸，復合年增長率爲37.6%。預計將保持快速增長，於2025年達529.7千金屬噸，2021年至2025年的復合年增長率爲33.8%。

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同行業公司IPO對比

本次選取的同業對比公司爲華友鈷業「603799」、寒銳鈷業「300618」

華友鈷業主要從事新能源鋰電材料和鈷新材料產品的研發制造業務，是一家擁有從鈷鎳資源开發到鋰電材料制造一體化產業鏈，致力於發展低碳環保新能源鋰電材料的高新技術企業。鈷業務集中於非洲剛果（金）子公司CDM公司、MIKAS公司，主要產品爲粗制氫氧化鈷。鎳業務集中於印度尼西亞，華越鎳鈷年產6萬噸粗制氫氧化鎳鈷溼法冶煉項目。華科鎳業4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳項目；華飛鎳鈷12萬噸粗制氫氧化鎳鈷溼法冶煉項目。

寒銳鈷業是國內少數擁有完整鈷產業鏈的企業之一，業務涵蓋了礦石收購、粗加工、冶煉提純、鈷粉及鈷化合物生產在內的完整產業流程。公司在安徽及剛果(金)合共經營三個生產設施，鈷相關產品總產能爲11,000金屬噸，銅相關產品總產能爲41,000金屬噸。公司在中國贛州建設了10,000金屬噸鈷新材料(主要包括硫酸鈷、氯化鈷、碳酸鈷及四氧化三鈷)及26,000噸三元前驅體項目。

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主要股東

招股前，曹先生直接持有已發行股本總額約50.37%。

龔女士直接及間接(透過寧波格派)控制已發行股本總額約5.84%。，曹先生及龔女士爲配偶關系，其被認爲是控股股東。

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其知名投資者成爲股東的有：LG集團、沙鋼集團、浙江國資、浙商創投、盈科資本、久有基金等。

管理層情況

曹先生，43歲，執行董事及董事長。彼負責制定公司整體企業及業務战略，並

作出關鍵業務及運營決策。在鎳及鈷行業擁有逾14年經驗。畢業於南京的南京師範大學，在北京大學取得工商管理碩士學位。彼正於北京的清華大學五道口金融學院修讀金融行政人員工商管理碩士學位。曹先生目前擔任上海市徐匯區工商業聯合會副主席和上海市徐匯區人民政協委員。中國電池網評爲2021中國電池行業年度人物。

龔女士，42歲，執行董事及行政總裁。龔女士負責公司業務運營的整體管理。在鎳及鈷行業擁有逾14年經驗。自2007年起，龔女士一直負責公司的整體管理。畢業於南京師範大學。正於北京的長江商學院修讀行政人員工商管理碩士學位。

王紅忠先生，48歲，執行董事。在鎳及鈷行業擁有逾25年經驗。曾任金川鎳鈷研究設計院有限責任公司設備維護及測試以及公司車輛的管理。蘭州金川科技園有限公司擔任研發工程師及經理、首席技術官。於中南大學取得粉體材料碩士學位。取得甘肅省人力資源和社會保障廳頒授的金屬材料工程師職稱。

陳文瑾女士，35歲，執行董事。主要參與國際採購及銷售。曾經年擔任5NPlus Asia Limited採購經理。陳女士於2017年4月再次加入公司，負責與海外供應商磋商主要採購合約及產品銷售。在上海的華東理工大學取得金融學學士學位。

上市前融資

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中介團隊

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保薦人承銷歷史業績

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海通國際近期保薦的破發率爲21.67%，中信建投近期保薦的破發率爲26.09%。

輿情分析

目前通過企查查網站無法查到上海格派鎳鈷材料股份有限公司，發現具有如下風險提示：

5個自身風險事項中，有一起因侵害作品信息網絡傳播權糾紛案，一起因執行異議之訴案由被起訴糾紛。上海市市場監管局漕开發所开具有2個抽查不合格事項。

5個歷史風險中，因未按時履行法律義務被閘北法院強制執行一項，买賣合同糾紛2項。

16個關聯風險中，子公司浙江格派鈷業新材料有限公司存在司法案件1項，行政處罰6項、環保處罰1項。子公司江蘇格派鋰業有限公司收到行政處罰1項目

整體來看，一家2006年就开始經營的公司，法律訴訟方面屬於比較正常的範圍，網上並不存在大規模的負面輿情。

近期港股IPO市場情況

據捷利交易寶數據統計，近10家上市新股發行總市值均值爲208.22億，其中最大市值爲商湯-W，最小市值爲環龍控股；發行PE均值爲38.90倍，PE整體中上水平；申購人數均值爲14801人；超購倍數上，均值應爲6.03倍左右；基石佔比上，目前基石比例均值維持在43.72%，整體來說，比例相對合理；暗盤及首日收益率上，今年1月以來好壞參半，但整體跌幅還是比較大，特別是近期上市的創新奇智，並未能回應市場期待的成爲第二個商湯。

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