雷達財經出品 文|孟帥 編|深海

近日，浙江零跑科技股份有限公司（下稱“零跑汽車”）通過港交所上市聆訊。不久的將來，港交所或將迎來繼蔚小理之後第四家上市的造車新勢力公司。

不過，與其他造車新勢力一樣，零跑汽車目前仍處於難以盈利的困境。據聆訊後資料集顯示，零跑汽車2019年至2021年三年累計虧損超過48億元；與此同時，零跑汽車的毛利率指標雖然有所改善，但仍舊沒能扭正。

值得注意的是，2019年至2021年，零跑汽車的研發費用佔總營收的比重不斷下降，其三年累計不到14億元的研發投入开支，與前輩蔚來、理想汽車、小鵬汽車單年動輒30多億、40多億的研發支出相比，也存在較大差距。

值得一提的是，今年4月，零跑汽車曾短暫登上造車新勢力月交付冠軍的位置，首次實現銷量上的真正“領跑”，不過8月的最新交付數據顯示，零跑汽車不及同爲造車新勢力第二梯隊的對手哪吒汽車。

有望成爲港交所第四家造車新勢力

早在2020年11月，零跑汽車便已有衝擊資本市場的想法。彼時，零跑汽車的聯合創始人、總裁吳保軍曾公开表示，“計劃於2021年下半年提交IPO文件，在2021年底或2022年初在科創板實現上市”。

但後續零跑汽車的科創板之旅卻未能成行，今年3月零跑汽車轉而向港交所遞交招股書。8月末，零跑汽車的IPO之旅終於傳來好消息。

據港交所披露的資料顯示，零跑汽車已通過港交所上市聆訊，並於近日更新聆訊後資料集，這意味着零跑汽車在其衝擊上市的旅程中再進一步。若日後成功在港交所掛牌交易，零跑汽車將成爲繼蔚來、小鵬汽車、理想汽車之後第四家登陸港股的造車新勢力。

據此次更新的聆訊後資料集顯示，零跑汽車的IPO聯席保薦人爲摩根大通、中金公司、花旗、建銀國際。零跑汽車此次上市募集的資金，將主要用於四個方面，其中約40%用於研發，約25%用於提升生產能力，約25%用於擴張業務及提升品牌知名度，約10%用於運營資金及一般公司用途。

事實上，作爲造車新勢力近年來崛起的“後輩”，零跑汽車備受資本寵愛。天眼查顯示，截至目前，零跑汽車累計共獲得過7輪融資。據不完全統計，零跑汽車累計融資超120億元，站在零跑汽車背後的“金主”不乏紅杉中國、上海電氣、中國中車、國投創益、湧鏵資本、歌斐資產、國信證券等投資方。

其中，零跑汽車近來的最後一次融資是在去年的8月。彼時，零跑汽車完成Pre-IPO輪融資，而這輪融資也是零跑汽車迄今爲止融資規模最大的一筆融資，融資金額達到45億元。

值得一提的是，零跑汽車並非是唯一一個想追趕蔚小理上市步伐的造車新勢力。

近來在交付成績上一騎絕塵的哪吒汽車，早在2020年7月便對外宣稱將啓動科創板上市申報工作，但後續無果。年初又有消息稱，哪吒汽車开啓了估值約450億元的Pre-IPO輪融資，並計劃於年內啓動赴港上市的進程。

此外，去年1月便完成上市輔導的威馬汽車，在向科創板發起衝擊沒有實質進展後，轉而於今年6月向港交所發起衝刺。

有分析人士指出，造車行業屬於資金密集型產業，由於車企需要在研發、生產制造、銷售等方面不斷投入大量的資金，造車新勢力通常都面臨着巨大的虧損。爲了募集到更多的資金，越來越多的造車新勢力希望能登陸資本市場以拓寬融資渠道、緩解資金壓力，且一定程度上來說，上市也助於車企進一步提升品牌的知名度和影響力。

三年虧掉48億元 研發投入不及對手

作爲造車新勢力近期勢頭十分迅猛的強勢選手，零跑汽車2019年至2021年的營收分別爲1.17億元、6.31億元、31.32億元。在此期間，零跑汽車基本保持約4倍左右的年營收增長速度。

今年第一季度，零跑汽車錄得19.92億元的營收，用三個月的時間達到去年全年營收的63.6%。同時零跑汽車今年第一季度取得的營收，與上年同期2.78億元的營收相比，同比增加616.37%。

然而，正如已經上市的蔚小理還在“虧錢賣車”一樣，零跑汽車也同樣面臨難以盈利的難題。據聆訊後資料集顯示，零跑汽車2019年至2021年的期內虧損分別爲9.01億元、11億元、28.46億元，零跑汽車三年時間累計虧損超過48億元，與其獲得約120億的融資相比，已經燒掉約40%。

對於逐年不斷擴大的虧損，零跑汽車給出的解釋是其智能電動車及部件銷售處於早期階段，需加速生產及交付，以實現規模經濟，故銷售成本較高。

與此同時，對零跑汽車來說，毛利率始終未能扭正同樣是其不可逃避的事實。據聆訊後資料集顯示，2019年至2021年零跑汽車的毛利率分別爲-95.7%、-50.6%、-44.3%。雖然零跑汽車的毛利率指標有所改善，但與同行相比，零跑汽車的毛利率還有極大的改善空間。

對此，零跑汽車解釋稱，其毛利率有所改善是由於其平均售價隨着產品組合變化而有所提高，及受車輛生產及交付量增加促進規模經濟效益提升所帶動，每輛汽車的平均制造成本大幅減少所致。零跑汽車認爲，隨着其擴大規模而持續管控成本及提高營運效率，預計其毛利率將進一步得到改善。

接連多年的虧損之下，零跑汽車的現金儲備十分緊張。據聆訊後資料集顯示，截至2021年末，零跑科技當期的現金及現金等價物爲43.38億元。而與之對應的是，同爲造車新勢力的蔚小理，同期的現金及現金等價物分別爲153.34億元、110.25億元和304.93億元。

此外，零跑汽車的經營現金流出淨額呈現逐年上升的趨勢。2019年、2020年、2021年零跑汽車的經營現金流出淨額分別爲6.75億元、7.32億元、10.19億元，今年前三個月，零跑汽車的經營現金流出淨額仍高達3.85億元。

零跑汽車表示，這主要是因爲其生產、研發以及銷售及營銷活動產生重大銷售成本及經營开支。同時，零跑汽車仍計劃在擴張銷售及服務網絡、研發活動、銷售及營銷活動、人才招募及國際擴張方面進行投資，但該投資並非短期內可以實現回報，因此零跑汽車也坦言，預期2022年仍將錄得重大淨虧損及經營現金流出。

值得一提的是，零跑汽車在聆訊後資料集中稱自己是“中國唯一一家具有全域自研能力的造車新勢力”，而零跑汽車在官網中也提到，其實現了智能電動汽車核心系統和電子部件的自主研發設計與生產制造。

那么將全域自主研發能力視爲其競爭優勢的零跑汽車，近年在研發方面到底投入了多少？據聆訊後資料集顯示，零跑汽車2019年至2021年用於研發的开支分別爲3.58億元、2.89億元和7.4億元。截至今年6月30日，零跑汽車共有研發人員1869名，佔到員工總數的32.7%。

單看數值，零跑汽車的研發費用逐年增加，但與同期的營收相比，零跑汽車研發費用佔營收的比重卻在持續不斷的下降，該比值從2019年的306.4％降至2020年的45.8％，又在2021年進一步下降到23.6％，今年第一季度該比值直接降至12.2%。

與前輩相比，零跑汽車的研發投入也存在較大差距。以2021年的數據作爲參考，去年蔚來、理想汽車、小鵬汽車三家被視爲造車新勢力第一梯隊的選手研發費用分別爲45.92億元、32.86億元、41.14億元，同比分別實現84.6%、198.7%、138.4%的增長，而零跑汽車2019年至2021年三年加總的研發費用累計不到14億元。

低端走量

事實上，零跑汽車雖然是造車新勢力中起步稍晚的後來者，但其在交付數據上的表現卻頗爲亮眼。據弗若斯特沙利文數據顯示，按交付量計，零跑汽車是中國領先的新興電動汽車公司中增速最快的公司。

2021年，零跑汽車的全年交付量爲43748輛，在上一年的基礎上增長443.5%；今年上半年，零跑汽車交出累計51994輛的交付成績。據零跑汽車援引的弗若斯特沙利文數據顯示，若按2021年和2022年上半年的銷量數據統計，零跑汽車已是全球第五大、中國第四大新興電動汽車公司。

值得一提的是，今年4月，零跑汽車曾憑借單月9087輛、同比增長228%的交付成績，短暫登上造車新勢力月交付冠軍的位置，首次實現銷量上的真正“領跑”。

8月，零跑汽車單月實現12525輛的交付量，與上年同期相比增長超過180%。憑借出色的交付表現，零跑汽車位列造車新勢力8月交付榜單的第二名，將蔚來、理想汽車、小鵬汽車幾個資歷較深的造車新勢力甩在身後，但不敵哪吒汽車16017輛的交付成績。

雷達財經了解到，零跑汽車銷售之所以能夠快速起量，與公司採取低價策略有關，其平均售價大幅低於蔚小理。

目前零跑汽車旗下共有4款純電動車型，這4款車分別爲於2019年7月交付的智能純電動轎跑S01、於2020年5月正式交付的智能純電動微型車T03、於2021年推向市場的中型智能純電動SUV C11，以及今年5月推出的智能純電動中大型轎車C01。

這四款車型補貼後的起售價格從7.95萬元到18萬元不等，其中T03車型的補貼後起售價最低，僅需7.95萬元；S01車型的補貼後起售價爲12.99萬元，處於零跑汽車旗下產品價格的中間區間；C01、C11車型的補貼後起售價格差距不大，均約爲18萬元，但前者27萬元的頂配價格比後者的22.98萬元高出數萬元。

值得一提的是，未來零跑汽車將進一步擴充其旗下的產品陣營，且新品打造的速度將有所加快。據聆訊後資料集顯示，零跑汽車計劃今後每年推出1至3款車型，爭取在2025年底前推出七款全新的純電動車型。

後續，零跑汽車也會對現有產品有所補充，在基於自研增程式技術的基礎之上，推出該等新車型的增程式版本，以求能進一步擴展其目標受衆，輻射更多需求和不同愛好的用戶。

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