9月13日，美國勞工部公布數據，美國8月CPI同比上漲8.3%，依然高於市場預期的8.1%。美股市場反應敏銳，當天收盤三大指數就下跌了超過3%。但是隨着美聯儲議息會議的臨近，“水逆”的美股市場似乎有了反轉趨勢：本周一，在美聯儲召开議息會議前夕，美股止步兩連跌，其中標普500指數上漲0.69%。FOMC會議之後美股的反轉還會延續嗎？會議能否爲市場帶來轉機？本文帶你一探究竟。

一、市場如何解讀美國8月CPI數據？

根據美國勞工部的數據，全美今年8月消費者價格指數（CPI）環比上漲0.1%，高於市場預期的下降0.1%，同比上漲8.3%，高於市場預期的上漲8.1%。整體來說，CPI同比增速已經連續兩個月出現下滑，但仍然維持在歷史高位，並連續6個月高於8%，同比增速高於市場預期也凸顯了美國通脹的頑固性。

這其中最讓市場意外的是8月高達0.6%的核心CPI環比增速。核心CPI剔除了波動較大的食品和能源價格，環比上漲卻仍然達到0.6%，同比上漲6.3%，均高於市場預期。

與上次議息會議前，即6月份通脹數據中能源貢獻最大的情況不同，8月CPI數據中房租貢獻最大，再加上住房在CPI中佔比較高，因此環比0.7%的漲幅對8月CPI拉動效應明顯。另外，運輸服務類商品也有小幅上漲，例如新車8月環比上漲了0.8%；相比之下，能源價格則延續了環比的下跌趨勢。

圖：8月美國CPI分項拆解

資料來源：美國勞工統計局網站（BLS），中金公司研究部

8月CPI數據公布之後，美國資本市場反應劇烈。當天收盤美股市場大跌，尤其是納斯達克指數跌幅超過5%，10年美債利率躍升至3.4%、美元指數再度逼近110、黃金同樣受到重挫，市場緊縮擔憂交易特徵明顯。

圖：8月CPI數據公布後資產價格反應

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

目前市場最爲關心的問題仍然是，通脹後續會如何走？中金公司認爲，整體來說三季度面臨的通脹壓力仍然很大，主要原因在於9月之前都沒有出現高基數，再加上油價趨緩後，住房等內生需求的粘性可能使得通脹回落的速度比預期的更慢。但是四季度以後，由於高基數的出現，通脹環比有可能快速走低。這與此前國外相關機構的觀點類似。摩根士丹利、美國銀行、德意志銀行等多家機構都認爲美國通脹率將在四季度見頂。

二、接下來的美股市場，機會和風險哪個更大？

北京時間周四凌晨美聯儲將公布最新的利率決議，不論是75bp還是100bp，有一點是確定的：美聯儲貨幣政策收緊的步伐以及整體偏鷹的態度在較長一段時間內都不會改變了。

短期來看，8月CPI數據發布後美股的回調是對前期市場對通脹過於樂觀預測的一種修正，而此後連續的下跌中，股市已經提前反映了緊縮預期，那么隨着加息預期的落地，短期利空出盡，市場有可能迎來一波修復行情。反觀今年三次加息，標普500指數走勢也呈現類似規律。根據CME“美聯儲觀察”工具，目前市場押注美聯儲加息75個基點達到67%，另外還有33%押注加息100bp。如果今晚公布的加息幅度沒有大幅超出市場預期，那么加息後美股還是有可能上漲的。

長期來看，除了美聯儲貨幣緊縮的幅度以外，盈利前景對於美股後續走勢更爲關鍵。目前美股二季報已經披露完畢，在高基數和增長放緩的背景下，美股的盈利較一季度有所回落。以標普500指數爲例，二季度標普500指數盈利超預期幅度回落至3.2%，與上季度相比有所下降，但是超預期的公司數佔比仍然達到75%。

圖：標普500指數成分股公司二季度盈利水平

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

華爾街分析師認爲標普500指數今年四季度到明年的盈利會出現改善。瑞信高級股票策略師兼量化研究聯席主管Patrick Palfrey表示，他沒有看到美股盈利未來會持續下滑的跡象。其預測標普500指數成分股公司今年的利潤將增長10.6%，高於一個月前10%和年初8.7%的預期。

另外，從宏觀數據來看，美國經濟雖然有所放緩，但整體支撐仍在。首先從居民消費來看，疫情並沒有對美國居民消費造成過大的衝擊。從勞動力市場情況來看，過去兩個月美國新增非農數據都超過預期，失業率也連續4個月維持在3.5%的歷史低位左右。就GDP來說，一季度美國經濟實際仍然維持了正增長，結合美國經濟整體的高基數，一季度經濟增長水平依然較高。

所以，小標還是堅持在之前的系列文章《美國6月通脹直逼10%大關，美股市場後續如何走？》當中的觀點，今年三季度可能是美股市場最爲艱難的時刻。首先CPI還在爬坡，三季度美聯儲加息幅度可能達到高點，另外從盈利來看，隨着經濟溫和衰退的出現、可能出現的供給衝擊，三季度美股盈利水平可能有所下滑。

三、今年下半年美股市場怎么投？

今年以來預判美股走勢最精准的美銀分析師Michael Hartnett稱，當前美股的痛苦還沒結束，預計美股要跌到10月。這位“華爾街最准分析師”的觀點也與美銀最近的一份關於標普500指數季節性行情報告趨勢相同。美銀在報告中援引自1928年以來標普500指數的行情數據，發現9月後10個交易日往往比較危險，而投資者很可能在接下來的10月迎來逢低布局機會。

整體來說，小標認爲美股長期的投資價值還是很高的，目前可能處在指數底部區間，對於求穩的投資者來說，定投分批進入仍然是風險較爲可控的方式。感興趣的投資者可以關注$標普500ETF(SH513500)$ ，通過指數投資捕捉美股收益。

當然，具體操作上每個人風格不同。以巴菲特爲代表的投資大佬爲例，他們在今年的震蕩行情下操作也各不相同。

減持派：

代表人物：

邁克爾伯裏（Michael Burry）。截至6月30日，伯裏掌管的對衝基金公司Scion Asset旗下僅持有一家公司的股票，即私人監獄運營商GEO Group （GEO）的股票，持股規模爲330萬股。而第一季度末時，Scion仍持有包括谷歌（HYCM代碼CFD_GOOG）在內的12只價值超過1.65億美元的股票。

抄底派：

代表人物：

巴菲特。巴菲特認爲，市場狂跌時擁有比較大的安全邊際，是低價买入股票的最好時機。美國科技股今年跌幅較大，很多機構選擇抄底。伯克希爾就在二季度大舉买入390萬股蘋果股票（HYCM代碼CFD_AAPL），其持股價值爲1250億美元，約佔伯克希爾股票投資組合的40%。

乘勝追擊派：

代表事件：

巴菲特增持西方石油

能源股是今年慘淡市場上不多的亮點。以西方石油爲例，今年該公司漲幅超過110%，這使得很多機構投資能源股作爲一種防御策略。伯克希爾就在今年二季度增持了2200萬股西方石油和230萬股雪佛龍。

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