從本質上來說，全球資本市場的投資者偏好是共性的，在不同的交易所，用相同的規則在做交易，美股、港股、A股的性質是一樣的。

美股指數大跌，A50大概率也會跟着跌，隔日港股必定跟跌，A股的表現也不會太好。美股可以理解爲風向標，其實港美市場是同一批交易者，而A股這邊完全是在跟風做交易。

1. A股市場從本質上來說是獨立存在的，主要資金爲內地資本，保險、公募基、遊資、散戶、養老金，人民幣交易，定價權在內資。

2. 港股的市場是很難獨立存在的，港股是一個可自由兌換的市場，屬於國際市場，投資者和美股屬於同一批人，定價權在外資手裏。

去年年初，內地機構高喊跨過香江搶奪定價權，最終大量的資金追在了最高位，幻想破滅。

3. 美股市場是全球資金的風向標，全球頂級的投資機構、養老金都在這裏，歐美人一半的養老金都在股市。

如果美股長期低迷，如果美股出現突發性的股災，可想而知後果是非常嚴重的，養老金及居民的收入，服務業，消費指數，GDP，都要受到影響。

所以美股每次暴跌後，高層都比較緊張，疫情熔斷期間鮑威爾多次被罵。

01

回港的偏空預期

中概互聯基金再次接近前低後，不得不思考兩個問題，一個是回港後的預期；另一個是短期的政策性預期。

香港交易所在2018年修改IPO新規，允許雙重股權結構公司及尚未盈利的生物科技公司上市，目的非常明確的希望港股市場能從傳統經濟轉向新經濟。

港股今天的大部分互聯網公司基本都在美股上市，兩個市場同一家公司，同一批交易者，那估值和波動基本是同步的。

回港預期要考慮的是港股流動性的問題，納斯達克單日成交量2,3000億美元，恆生指數1000多億港幣，上證指數3,4000億人民幣。

這就是爲什么大量的新經濟公司要赴美上市的原因之一，另外，美股資金也更愿意給這種不盈利的公司高估值。

港交所的交易量過於集中，單日超過10億成交量的公司不到20家，大量的交易都集中在騰訊、阿裏那幾家頭部，小市值公司完全不受待見，單日交易量低於100萬的比比皆是。

對於資本而言，除非頭部的公司在港股上市後不愁流動性問題，大量的不知名IPO很有可能賣都賣不掉，就別聊估值的問題了。

流動性寬裕的市場，估值定價才會高，科創板隨便一家科技生物型的藥企IPO，都能給出40倍以上的定價。

類似去商場喫飯，周末客流量爆滿的時候，頭部那幾家照常排隊，而那些平時沒什么客流的餐館才會有客流。

本質上來說，回港上市後，對互聯網整體的估值是偏空的。

02

政策的實質影響

政策性的預期來自兩方面，一是美國衆議院在去年12月份通過了《外國公司問責法案》，該法案加大了部分中概股有退市的預期；二是對互聯網的反壟斷以及數據安全的監管。

如果中概互聯類公司集體回港上市，那么又回到了上面的流動性緊張和估值偏低的問題。

對比AH股溢價，會發現同樣的公司在A股上市的估值明顯要高於H股，因爲兩個市場的流動性不同，定價機制不同，A股的流動性明顯過剩，港股是外資定價。

比如外資認可度比較高的中國平安、招商銀行，這些AH幾乎無溢價，而同板塊的中國人壽、建設銀行溢價明顯較高。

反壟斷在到美團罰款後就基本告一段落，而數據安全以及個人隱私保護對互聯網的商業模式影響較大。

互聯網公司基本靠廣告營收，而當下主流的大數據推送廣告，都是在用戶不知情的情況下進行的，如果加強數據安全及個人因素保護，那對廣告的營收是有影響的。

大家有沒有發現，你在京東上搜索過的商品，在打开淘寶後很容易發現類似的商品，這就說明數據掌握了你手機上的所有使用痕跡。

比如你打开一張私密的照片，你播放一段隱私性的語音，那么大數據會不會獲取這樣的信息？

在去年三季度的財報上，已經可以看到多家互聯網公司廣告類收入开始下滑，即便是全靠廣告的百度公司營收增速也开始放緩。互聯網整體四季度的預期也不會太好（正在兌現）。

03

左側的交易弊端

從交易層面來說，互聯網當下處於左側交易階段，左側就是买便宜，但买便宜就要承擔較高的不確定性。

30倍估值可以跌到20倍也可以跌破20倍，並不會因爲跌的夠多承擔的風險就會變小，畢竟是政策性風險。

最終還是要回到企業的本身價值，比如一年以後，騰訊走出低谷期後該擁有怎樣的估值，阿裏走出低谷期後該擁有怎樣的估值，考慮清楚企業能否長期創造價值後，才能對左側交易下定論。

A股的賽道邏輯也類似，100倍的新能源貴了，但隨着業績快速增長後可能會變成50倍，甚至40倍，如果再來一波調整，估值下移的將更快，也許新的一波機會很快就跌出來了。

美股頭部的科技公司情況也差不多，長期保持較高的業績增速，即便股價漲幅較大，盈利能力也能消化掉泡沫。

投資型選手就是找兩家長期盈利能力較強的公司，或者綁定國運的指數基金關注，剩下的交給時間。

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