編輯導語：如今，三年之期馬上就要到了，不知道金蝶國際能擺脫虧損泥潭完成徐少春立下的目標嗎？

圖/網絡

金蝶國際的股價在一路下滑，半年報也已經連續三年虧損，且虧損有擴大趨勢。

深陷虧損困境的同時，其毛利率也在逐年走低，費用及成本的大額支出也一定程度上侵蝕了利潤空間，成爲致使業績虧損的元兇之一。

徐少春曾表示要用雲業務再造一個金蝶，但在雲業務成爲核心業務後，其收入結構出現變動，而雲業務的收入增加但經營依舊虧損，這也導致公司難出虧損泥潭。

除此之外，金蝶國際被困於中小市場也使得其業績難有較大增長，雖然公司已經決定進軍高端市場，但如今這一部分發展緩慢，難以支撐業績。

以此來看，金蝶國際短時間怕是很難破解虧損困境。

陷於虧損漩渦，盈利能力持續下滑

截止9月21日，金蝶國際的收盤價爲12.02元/股，相比去年2月份股價最高峰39元/股，如今的金蝶國際明顯已經“大腿斬”，跌去了三分之二的股價。

其一路下滑的股價，或許與公司連年虧損的業績有一定關系。

在不久前金蝶國際發布的上半年報來看，公司上半年實現營業收入爲21.97億元，同比增長17.32%；淨虧損爲-3.89億元，同比下滑36.01%；歸母淨虧損爲3.56億元，虧損同比擴大43.66%。

很明顯，金蝶國際是處於增收不增利的困境之中，且虧損同比擴大。

往前來看，公司在2020年开始的中期業績便已經陷入虧損之中，也就是說，如今金蝶國際已經連續三年的中報都錄得虧損。

金蝶國際則在公告中解釋稱，上半年虧損擴大的主要原因是公司加大了研發投入，以及疫情持續對項目交付效率產生不利影響。

就像公司說的，在上半年，其研發投入爲7億，同比增長19%。

客觀來講，研發的投入可以增加公司的科創屬性及核心競爭力，但在營收體量不大的情況下對研發大手筆支出，還是會對公司的盈利造成不小的壓力的。

另外，金蝶國際的銷售及推廣費用爲10.5億元，比去年同期的8.88億元上漲了18%，銷售費用近乎佔了營收的一半；行政費用的體量相對較小，在上半年的支出金額爲2.3億元，但還是同比增長達13%。

總體來說，光以上三個費用的支出就高達近20億元，近乎和公司營收持平，這不難想象它們對利潤的侵蝕有多嚴重。

除了費用支出，金蝶國際上半年的銷售成本達8.7億元，同比增長24%，增速遠超營收，這也對公司利潤空間造成不小的擠壓。

在公司持續虧損的同時，金蝶國際的毛利率也在逐年走低，從2018年中期的80.2%，下滑至今年上半年的60.58%，數據來看，其核心盈利能力最起碼已經連續四年下滑。

收入結構改變，轉型之路漫漫

公司深陷虧損之中，除了成本、費用的侵蝕外，或許與其收入結構改變也有關。

從2012年开始，金蝶國際就提出了“雲轉型”，然而至今其轉型之路也困難重重。

2014年，金蝶國際創始人、董事會主席兼CEO徐少春在發布會上掄起大錘砸掉傳統服務器，宣告成立“ERP雲服務事業部”，突破傳統業務的限制尋求轉型。

然而，在宣布轉型後，金蝶國際經過多年發展，直到2020年其雲服務業務的收入才首次超過企業資源管理業務。

財報顯示，2019年至2021年，金蝶國際來自雲服務業務收入佔比分別爲39.50%、56.97%和66.08%。

徐少春還曾表示，希望2023年，用雲訂閱模式再造一個金蝶，2020將是雲轉型關鍵期。

但剛說完的轉型關鍵年就遭2020年的首次虧損打破，至此其便難出虧損漩渦。

從表現來看，今年上半年，金蝶國際雲服務業務收入爲16.8億元，同比增長35%。但同時，半年報還顯示，其雲服務業務上半年經營虧損達5.1億元。

也就是說，雲服務業務在成爲公司核心收入業務的同時，其虧損卻無法擺脫，進而拖累了業績。

目前來看，金蝶國際短時間內依舊要繼續依賴ERP業務來維持盈利能力的穩定性，來減少業績的虧損。

數據顯示，金蝶國際在去年的虧損就達近7億，而這還是在ERP業務和投資性物業公允價值變動填補了不少虧損之後的數據，如果不是這兩項粉飾了虧損，恐怕公司整體虧損會更加嚴重。

如今，三年之期馬上就要到了，不知道金蝶國際能擺脫虧損泥潭完成徐少春立下的目標嗎？

高端市場進展緩慢，困於中小市場

在轉型的同時，金蝶國際的高端市場進軍之路也並不理想。

目前爲止，金蝶國際的收入依舊集中在中小企業，但其中型市場收入增速疲軟，小型市場形勢不明。

數據顯示，在2019年至2021年，定位中型企業市場的蝶雲星空收入增長分別爲43.5%、31.4%和24.3%，明顯其增速大幅降低，在今年上半年的增長也僅爲16%。

而同時其定位小微商貿及工貿企業的金蝶雲星辰的收入在今年上半年雖然大增338%，但也僅是2020年推出的，在未披露收入，且其競爭者沒有規模效應，尚未成氣候的情況下，也難以看出其發展效果。

根據《2020年中小企業人力資源管理調研報告》顯示，一半以上的中小微企業存在資金鏈緊張存在缺口，流動性承壓的問題，有30.36%的中小企業反映融資困難。

在資金無法有效支撐運轉的情況下，中小企業付費意愿不強，且壽命普遍較短，這也代表公司需要不斷拓展新客戶來維持收入的穩定。

爲了不再被這種限制束縛，金蝶國際在2020年推出了金蝶雲蒼穹和金蝶雲星瀚來進軍高端市場。

雖然徐少春表示金蝶有信心在大型企業市場，用2-3年時間奪取市場份額。但這兩款產品的收入佔比在去年還僅爲15%，短時間內恐怕難以達到支撐公司收入的規模。

高端市場進展緩慢，中小市場又要面臨客戶不穩定、競爭者衆多的情況，公司的虧損局面怕是短時間內難以扭轉。

原文作者：天一

編輯：邱天一

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