近日，復星系再次減持旗下資產。

9月19日盤後，豫園股份、新華保險分別公告復星高科技、復星國際完成減持套現逾2.95億元和2615.95萬股H股股份。

關於復星系真實負債情況如何的爭論成爲了市場近期關注的焦點。

部分觀點認爲復星系6500億債務壓頂，面臨較大償債風險；另一方則認爲復星系整體債務被高估，在扣除旗下金融公司負債等非計息負債後，歸屬於復星集團的負債整體可控。

復星集團的真實負債究竟如何？計息負債的規模有多大？主要來自於哪些業務板塊？

6500億債務壓頂？確實言過其實

復星國際是復星集團的核心運營主體。2022年上半年，復星國際實現產業運營利潤36.1億元，同比下降35.9%，原因包括疫情衝擊、大宗商品原材料價格上漲以及資本市場波動影響。

研究顯示，6500億債務壓頂的論據可能正是來自於復星國際的最新財報。

根據2022年中報，復星國際的流動負債爲3753.95億元、非流動負債爲2757.61億元，總負債合計超過6500億元。

但是，復星國際的總負債中很大一部分是合同負債、應付貿易款等非計息負債以及旗下金融業務的負債，與帶有定期還本付息壓力的債務差別較大。一般來說，這些債務的償債風險也相對較小。

因此，說復星系6500億債務壓頂可能有點言過其實。

計息負債合計2611億，四年新增986億

復星國際的真實計息負債究竟如何？

根據2022年中報，復星國際計息銀行借款及其他借款（以下簡稱計息負債）金額合計約爲2611.18億元，其中流動負債項下的計息銀行借款及其他借款金額約爲1236.92億元。

翻查最近五年中報數據，復星國際的計息負債金額整體呈較爲明顯的增長趨勢。相比2018年中期，公司2022年中期的計息負債增加986.5億元。

2022年上半年，復星國際扣除資本化金額之利息淨开支爲51.2億元，相比去年同期的45.46億元增加明顯。

此外，復星國際計息負債中來自流動負債的佔比在2022年上半年明顯上升，這表明復星國際的短期償債壓力可能有所加大。

復星國際2021年年報披露了計息負債的具體構成。截至2021年末，復星國際計息銀行借款及其他借款總額約2371.19億元，其中銀行借款約1318.87億元，是最主要的組成部分。

此外，優先票據、公司債券及企業債券、中期票據的金額也相對較大，分別爲351.9億元、326.6億元和148.2億元。

2022年底之前，復星系將有多筆優先票據、公司債券及企業債券以及中期票據到期。

2022年上半年末，復星國際账上的現金及銀行結余金額爲1171.13億元，小於同期流動負債項下的計息銀行借款及其他借款。同時，公司今年上半年的流動比率相比去年同期也有所下降。

再考慮到近期的輿論發酵、評級公司下調評級，復星國際短期面臨一定的償債壓力。

保險、資管業務構成負債主要來源

復星集團官網顯示，復星創立於1992年，深耕健康、快樂、富足、智造四大業務板塊。復星國際的財務報表包含了旗下主要核心企業的財務數據。

復星國際健康板塊的核心企業是復星醫藥。公司通過復星醫藥持有復宏漢霖、復銳醫療科技、Gland Pharma等公司股權；快樂板塊的核心是豫園股份和復星旅文。通過豫園股份，復星國際持有金徽酒、舍得酒業等公司股權；智造板塊的核心爲海南礦業和南鋼股份，但南鋼股份並未並表。

在剔除來自健康、快樂、智造板塊核心公司復星醫藥、豫園股份、復星旅文、海南礦業的總資產、總負債後，截至2022年上半年末，復星國際的剩余總資產爲5669.93億元，剩余總負債爲4676.72億元，資產負債率約82.48%；剩余計息負債約爲1634.08億元。

剩余總資產中，最主要來源爲復星國際的富足板塊，即保險和資管業務。根據中報，公司富足板塊的總資產達到4977.64億元（不考慮內部抵消），佔復星國際總資產的57.7%。

復星國際保險板塊2022年上半年收入爲158.89億元，同比增長2.7%；歸母淨利潤爲虧損5.4億元，去年同期爲盈利14.15億元，公司表示原因主要是金融資產於報告期末的股價較2021年同期末下降導致。

2022年上半年，復星國際保險、資管業務負債總額分別約1941.36億元和2432.7億元，資產負債率分別約91.71%和85.03%。

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