艾美疫苗：中國第二大疫苗公司登陸港股

1年前

艾美疫苗：中國第二大疫苗公司登陸港股

自18世紀末疫苗問世以來，疫苗已經成爲了生命科學最重要的創新之一，加上近幾年新冠疫情的爆發，群衆對疫苗重要性的認知快速提高，接種意識也迅速提高。中國疫苗市場經過多年的發展，已經是一個規模龐大的市場。中國疫苗市場規模從2015年的251億元增長至2021年的761億元，6年增長超3倍。其中也誕生出領先疫苗公司，最近登陸香港資本市場的艾美疫苗就是其中之一。

“三點”說明艾美的市場地位

艾美疫苗是全球及中國主要疫苗研發生產商之一，主要體現在三點，（1）市場份額；（2）多元化技術平台且覆蓋研發、制造、商業化的整個價值鏈；（3）以及進可攻退可守的疫苗產品組合。

在市場份額方面，按2021年批籤發量計，艾美是中國第二大疫苗公司，所佔市場份額爲7.4%，僅次於國有疫苗企業國藥中生（35.5%）。這也意味着，按籤發量計算，艾美是國內最大的民營疫苗企業。公司2021年銷售收入16.4億元（按2021年批籤發量計，不包括COVID-19疫苗）。

來源：艾美疫苗招股書

艾美疫苗擁有名列前茅的市場份額，意味着更容易產生龍頭效應。因爲中國疫苗公司必須自行生產疫苗，禁止CMO外包，使得進入疫苗生產研發領域產生壁壘。加上疫苗研發的復雜性，擁有更多市場份額的艾美疫苗更容易吸引優秀專業人才。

關於第二點，我們要從技術平台和生產制造兩個角度來看。在技術平台方面，艾美疫苗是唯一一家擁有全部五種經過驗證的人用疫苗平台技術的中國疫苗企業，在各技術平台下擁有至少一種獲批產品或處於一種臨牀試驗申請或臨牀階段的在研疫苗。這5種平台包括細菌疫苗平台技術、病毒疫苗平台技術、基因工程疫苗平台技術、聯合疫苗平台技術及mRNA疫苗平台技術。艾美還是首批列入國家發改委“十四五”規劃授予P3實驗室建設許可的兩家中國人用疫苗公司之一。

在生產制造方面，艾美疫苗所擁有的4個生產許可證工廠，即榮安生物、艾美誠信、艾美康淮及艾美衛信，均符合最新GMP標准。這使得艾美獲得多種疫苗規模化和高質量供應的保證。據招股書所述，藥監局共發放45個生產許可證予33家疫苗制造商或制造集團，其中只有27個疫苗生產企業在2020年有批籤發記錄。這27家制造商或制造商集團中，有19家制造商僅擁有一種或兩種產品的批籤發，其中又只有7家的批籤針對4種或更多產品。艾美疫苗就是取得了4個生成許可證的公司之一，使得艾美成爲中國所有疫苗公司中第二大生產許可證持有人及民營疫苗公司中最大的持有人。

來源：艾美疫苗招股書

從生產到制造到商業化，艾美擁有成熟的全方位覆蓋人用疫苗整個價值鏈，有利於艾美獲得很多批籤量，以此鞏固甚至增加市場份額，這和第一點相互呼應。

在疫苗產品組合方面，艾美疫苗已經擁有8款商業化疫苗產品，主要覆蓋在中國6種最常見的疫苗可預防疾病，包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、腎綜合症出血熱以及腦膜炎球菌病。

來源：艾美疫苗招股書

此外，艾美還有針對13個疾病領域的22種在研疫苗其中有5款疫苗處於臨牀階段，這5款在研疫苗分別是mRNA新冠疫苗、滅活變異株新冠疫苗、PCV13、PPSV23及MCV4。根據招股書，公司預計這5款在研疫苗中，至少有4款可以在2023年到2025年上市。同時，艾美計劃2023年末提交超過10款臨牀試驗申請，由此可見，艾美將擁有具有巨大潛力的市場規模。按照2021年全球銷售額計算，艾美的疫苗產品組合及在研疫苗囊括世界排名前十的疫苗產品。

年復合增長28.45%，毛利率超80%

財務方面，2021年總收入15.70億元，從2019年到2021年的復合增長率爲28.45%，2022年截至4月30日止四個月總收入2.75億元。

來源：艾美疫苗招股書

艾美的收入大部分來自於乙肝疫苗和人用狂犬病疫苗，在2019年、2020年、2021年及截至2021年及2022年4月30日止四個月，這兩款疫苗佔艾美總收入84.2%、90.2%、93.0%、94.3%及92.0%。

艾美這兩款疫苗在中國乃至全球都有相當顯著的市場份額，在2021年按批籤發量計算，艾美是全球及中國最大的乙肝疫苗供應商，在中國擁有45.5%的市場份額。同時，在2021年艾美還是全球及中國第二大人用狂犬疫苗供應商，按批籤發量和銷售收入計算在中國市場分別擁有18.1%和16.2%的市場份額。

可見，乙肝疫苗和人用狂犬病疫苗對公司來說是成熟的產品，這兩款成熟的產品爲公司產生源源不斷的現金流，這些現金流又可以反哺公司的研發，支撐艾美在前沿技術平台作出成果。

在毛利率方面，艾美的毛利率一直維持在高位水平，從2019年的77.0%提升至2021年的82.5%，2022年前四個月依然保持在80%以上。

來源：根據艾美疫苗招股書整理

結語

艾美疫苗在此前已經獲得明星機構的投資，包括高瓴資本、正心谷、招銀國際、同創偉業、華控基金等。這些機構均看好艾美疫苗在人用疫苗行業中佔據有利位置，覆蓋了從研發到制造再到商業化的全價值鏈，還有兩款疫苗在全國乃至全球佔據重要龍頭地位。同時多元化的技術平台，從平台中產生的疫苗產品組合及在研疫苗囊括世界排名前十的疫苗產品，未來隨着在研疫苗產品逐漸上市，意味着艾美的業績具備爆發增長的條件。

長遠來看，中國疫苗市場將會深化國產化趨勢，目前海外品牌疫苗佔國內市場份額超過30%，按2021年761億市場規模來計算，這部分市場規模達228.3億元。如果按照艾美疫苗招股書預計2030年2157億元的市場規模來計算，國產化市場空間達到647.1億元以上。