在美聯儲鷹派加息、人民幣貶值壓力加大、國內經濟復蘇不及預期等多重因素下，在美中概股、A股、港股等中國資產價格走勢普遍承壓。上周，香港恆生指數下跌4.42%，創下2011年11月以來收盤新低；A股市場延續低迷走勢，上周上證指數下跌1.22%，創業板指下跌2.68%，上證50指數下跌1.80%，上證50指數創下2年半新低；市場交投意愿不強，上周滬深兩市日均成交額爲6516.55億，較前一周下降18.86%，資金觀望情緒較重，預計近期指數仍以磨底爲主，趨勢性機會仍需等待。重點關注後續國內是否會有增量政策出台，尤其是疫情防控及地產政策。

7月初迄今，A股處於二次探底階段。A股第一輪探底發生在去年12月至今年4月，根源在於經濟基本面下滑明顯，指數下探位置不確定；但經濟最悲觀時期發生在4月底，因此指數出現明顯反彈。在當前第二輪探底階段，國內經濟整體處於弱復蘇勢頭中，經濟並未進一步惡化，故此預計指數不會跌破4月底低點；但由於地產基本面復蘇和疫情防控都存在較大不確定性，經濟復蘇的時間節奏難以把握。在第二輪探底時，可優選位置擇低進入，淡化擇時，靜待指數反轉。

經濟制約因素而言，疫情仍是壓制經濟復蘇的首要因素，其次爲地產景氣度。7月底政治局會議針對疫情防控和經濟社會發展的關系，強調要從長遠看，特別是要從政治上看，堅持人民至上、生命至上，短期內不宜期待疫情防控政策放松。但近期多地出台“保交樓”等措施，切實提振居民購房信心，8月份的地產數據有所改善，預計後續地產板塊對經濟拖累作用將緩解。展望第四季度，疫情防控政策或難以調整，但地產基本面將實質性改善，國內經濟將迎來弱復蘇過程，A股藍籌板塊亦將迎來反彈行情。

海外方面，爲遏制40年未有的高通脹，在6月、7月份連續加息75個基點後，9月份美聯儲連續第三次加息75個基點，將聯邦基金利率目標區間上升至3%至3.25%。截至2022年9月份，美聯儲已累計加息300個基點，創下40多年最快加息紀錄。美聯儲主席鮑威爾表示“恢復物價穩定需要一段時間，這需要有力地使用央行的工具。歷史告誡不要過早放松政策。降低通脹可能需要持續一段時間經濟增長低於趨勢水准”。美聯儲大概率會通過淺度衰退方式來抗擊通脹。在加息節奏上，9月份美聯儲點陣圖預測：2022年底利率中位數爲4.4%，高於2022年6月預測值（3.4%）；2023年目標利率中位數爲4.6%，高於2022年6月預測值（3.8%）；2024年目標利率中位數爲3.9%，高於2022年6月預測值（3.4%）。另外，9月點陣圖新增的2025年的初始中位數利率預計爲2.9%。2022年11月、12月還存在2次美聯儲議息會議，以多數美聯儲官員預計的4.25%至4.5%的利率區間估算，到2022年年底美聯儲還需合計加息125個基點。據此預計，11月、12月美聯儲大概率分別加息75個、50個基點。第四季度仍爲美聯儲快速加息時期，全球資本市場估值大概率繼續承壓，現金流集中在遠期的風險資產，如成長股、賽道股、科技股等衝擊尤爲明顯。

鷹派加息預期下，美元指數走勢強勁，美元指數突破113整數關口，爲2002年1月份以來新高。非美貨幣和資產走勢普遍承壓，國際原油價格再次探底，WTI原油創1月中旬以來新低；貴金屬、基本金屬、農產品、數字貨幣、各國國債、各主要股指、非美貨幣近期走勢都不同程度承壓。後續需密切關注CPI增速拐點出現以及失業率是否達到5%-5.5%左右，如二者出現，美國貨幣政策轉向鴿派的概率將大幅提升。但9月份美聯儲《經濟預測摘要》預測：2022年底，美國失業率將達到3.8%，在2023年還會升至4.4%，暫未看見美聯儲貨幣政策轉向的信號。

當前國內經濟恢復基礎尚不牢固，隨着地產基本面改善，第四季度國內經濟有望弱復蘇；外圍市場貨幣政策收緊、流動性急劇收縮，對A股市場帶來幹擾難以完全避免；但A股整體估值合理偏低，增量政策有望繼續出台，A股總體機會仍大於風險。當前，在適當控制倉位的情況下，建議依次從以下四個板塊進行資產配置：

（1）穩增長政策板塊。投資端關注地產、基建；消費端關注汽車、家電、建材。

（2）業績邊際改善板塊。未來1-2個季度，軍工、交運、TMT、煤炭、農林牧漁的業績邊際改善幅度或最大。

（3）困境反轉板塊。產業周期反轉的生豬養殖板塊。

（4）新能源等賽道股。關注業績高增長且估值合理的醫藥、新能源車、光伏、風電、儲能標的。

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