《港灣商業觀察》王心怡

2022年上半年，衆安在线（06060.HK）實現總保費收入105.2億元，同比增長6.8%；實現歸屬於公司股東的淨虧損約6.22億元。以更直觀的數據對比，2021年前六個月，衆安在线還能以98.45億元的總保費收入，換來6.04億元的淨利潤。

01

目標價下調，多項財務指標下滑

衆安在线對於今年上半年淨虧損的解釋是，主要因投資收益大幅減少，及公司以美元計價的債券產生匯兌損失。

部分機構也注意到了公司可能面臨的形勢。近期，富瑞發表報告提出，衆安在线管理層強調，在健康和數字生活方式生態系統的推動下，總承保費將在下半年恢復，而承保利潤將受益於注重投資回報率的渠道費用和成本效率。維持對該股买入評級，但由於宏觀方面的不確定性，將目標價由61港元降至34港元。

華泰證券近日發布研究報告，指出考慮到資本市場的波動，該行下調2022/2023/2024年每股盈測至-0.13/0.45/0.67元（前值：0.48/0.57/0.76），並下調基於DCF的目標價至25港元（前值爲28港元），維持“持有”評級。此外該行認爲，科技業務持續的研發投入以及香港虛擬銀行和香港虛擬保險獲客方面的支出使得非保險業務短期內實現盈利的可能性不大。

花旗銀行8日8日發布研究報告稱，將衆安在线目標價下調至25港元，以反映人民幣年內貶值對估值的影響，評級中性。花旗還將衆安在线2022年至2024年每股盈利預測分別下調93%、19%、20%，以反映今年上半年盈警、人民幣貶值帶來的離岸美元債券外匯損失、股票投資回報率下降，以及固定收益投資回報率下降。

美銀證券也認爲，由於公司在過去兩年實現盈利，對於上半年的虧損市場反應或負面，將衆安在线2022年預測從盈利13億元人民幣下調至淨虧損1.48億元人民幣，基於投資收益預測下調，以及2023-2024年盈利預測下調12%-14%。美銀證券將爲衆安在线目標價由49.8港元下調10%至45港元，重申評級买入。

截至9月23日收盤，衆安在线每股收報於19.800港元，今年以來公司股價跌幅爲26.94%。

9月14日，衆安在线發布公告稱，今年前8個月所獲得的原保險保費收入總額約爲156.46億元，同比增長7.01%。

截至2022年6月30日，衆安在线的境內保險資產投資資產總額爲374.42億元，其中現金、存放銀行及其他金融機構款項佔比4.2%；固定收益類投資佔比69.6%。在固收類投資中，債券及債券基金佔比53.1%，定期存款及貨幣市場基金佔1.1%，其他固收類投資佔比15.4%；股權及權益型基金佔比10.8%，非上市股權部分佔比15.4%。

衆安在线表示，2022年全球宏觀環境面臨挑战，行業板塊延續分化趨勢，受疫情等因素影響，公司保險資金資產管理投資收益率受資本市場波動、市場利率波動及減值計提增加等因素綜合影響同比下降。

衆安在线總投資收益由去年同期的10.2億元減少至1.1億元，投資收益淨額爲2.75億元（2021年上半年爲9.45億元），公允價值虧損淨額爲-1.65億元，這一數據在上年同期爲7500萬元。總投資收益率和淨投資收益率分別爲0.3%及1.1%，而2021年上半年，公司的非年化總投資收益率和淨投資收益率分別爲3.5%及1.3%。

公司表示，2022年下半年，資管業務始終秉持着穩健審慎的投資理念，基於宏觀經濟和各類資產收益風險預測，強化資產配置管理與風險管理，抓住資本市場投資機遇，持續服務好保險資金資產管理需求。

從整個集團的角度，2022年上半年對比上年同期，衆安在线資產回報率由1.6%下滑至-1.2%；股權回報率由4.7%下滑至-3.8%；資產負債率由62.7%增長至67.5%；淨投資收益率基本持平；總投資收益率由3.2%下降至0.9%。

02

主營業務可圈可點，賠付率上升

拋去投資收益對業績帶來的影響，衆安在线的主營業務在今年上半年可圈可點。

若以生態分類，期內衆安在线的健康、數字生活、消費金融及汽車板塊分別貢獻了42%、36%、17%及5%的總保費。

健康生態方面，期內實現總保費43.3億元，已賺保費淨額爲37.75億元，較上年同期均略有增長。但值得注意的是，今年上半年該生態部分賠付率由上年同期的37.1%增長至50.3%。

上半年，衆安在线團險服務保費爲3.12億元，覆蓋了超過1.5萬家企業的超過85萬名企業員工，保費收入同比增長46%。與此同時，健康生態提供健康保障及醫療服務的被保用戶爲1092萬，實現總保費43.3億元，較上年同期有10.3%的增長。健康生態的個險付費用戶爲896萬人，個險多保單用戶佔保費超33%，整體人均保費較上年同期也增長了5%至近451元。

而上述提到的上升13.2個百分點至50.3%的綜合賠付率，衆安在线指出，一方面是2022年推出了更多高性價比、低賠付門檻的產品以及賠付率相對較高的團險業務；另外公司將原有產品進行保障升級，並加入更多增值服務，提升健康生態保險產品對用戶的整體保障價值。

上半年健康生態的渠道費率下降13.8個百分點至14.1%，公司稱主要得益於以用戶爲中心深耕的自營渠道保費貢獻進一步提升，用戶加復購率持續增長，續保保費佔比進一步提升。同時亦受益於公司的團險業務渠道費率相對較低的情況。

數字生活生態方面，期內總保費38.19億元，賠付率及渠道費率相比健康生態較高，分別爲66.2%及33.6%。

衆安在线的數字生活生態中，有很大一部分保費來自於爲電商平台提供涵蓋退貨、產品質量、物流、售後服務、商家保證金等場景的電商類保險產品。期內，電商業務佔整體數字生活生態保費爲22.82億元，佔比近60%。其中，來自直播電商的退貨運費險保費同比增長18.6倍，至11.58億元。

航旅業務於上半年總保費收入爲6.61億元，佔數字生活生態保費比爲約17.3%。衆安在线指出，由於受疫情反復影響，航旅業務承壓，該項業務總保費收入同比下滑了約27.9%。

整體而言，數字生活生態保費於今年上半年同比增長了14.2%，其中包括寵物險、碎屏險和多場景意外險在內的創新業務爲8.76億元，佔整體數字生活生態保費約22.9%，同比增長30.9%。

公司指出，報告期內數字生活生態的賠付率爲66.2%，同比上升約4.1個百分點，主要是自2021年5月起淘寶和天貓對退運險價格進行下調，以降低商家的整體成本，提升用戶體驗。（港灣財經出品）

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