景順預測Q4：美國看利率，歐洲看天氣

1年前

景順預測Q4：美國看利率，歐洲看天氣

進入第四季度，投資者面臨許多亟待回答的疑問：美聯儲加息節奏會如何進行？美元還會不會走高？股市還會不會跌？到底該投資什么資產？近日，全球著名投資機構景順資產管理公司（下稱“景順”）舉辦了第四季度展望，景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭解答了投資者的這些問題。 美聯儲鷹派不變 美聯儲對於穩定通脹的承諾沒有變，而且現在美聯儲認爲價格的穩定要比充分就業更加重要。說明美聯儲未來會繼續保持加息的政策，而且可能還會比較激進地實施加息，從而使得通脹達到正常化的水平，所以市場參與者要記住，美聯儲的態度依然是鷹派。美聯儲讓經濟實現再平衡的路徑會使得未來的貨幣政策更加收緊。此次聯邦公开委員會決議除了把聯邦的基准利率上調75個基點，其公布的一個點陣圖也顯示出來它將把市場預期的態度變得更加鷹派。景順認爲美聯儲會採取非常強有力而且快速的收緊貨幣政策的行動來抑制需求，而且還會持續一段時間。雖然從長期來看，利率基本會保持錨定的水平，但是近期的加息依然會比較激進，而且會保持一段時間，市場的反應也顯示出對未來前景比較暗淡的預期。 股市承壓衰退幾率在增加 此次美聯儲的貨幣政策周期堪比1983年，美聯儲從未在這么短的時期內加息力度這么大過。景順認爲現在來看很難避免經濟的衰退，而且美聯儲的鷹派立場會保持一段時間。其他的主要央行，包括歐洲央行、英格蘭銀行、加拿大央行都在跟隨美聯儲的政策在加息，從短期來看，對股票的壓力是比較大的。因爲未來衰退的幾率在增加，市場估值也會逐漸體現可能進入衰退的預期，會進行折現。所以股市承壓或者下行持續多長時間還是取決於美聯儲的加息步伐。美股的波動性可能會持續，且近期有一定程度的下行壓力，市場還在揣摩美聯儲貨幣政策的走向，未來貨幣政策或許有望繼續“較爲激進地”收緊，這將意味着十年期的美債收益率可能會達到5%，這對股票的貼現率的影響是比較大的。但是投資機會還是有的，在經濟放緩的環境下，向防御型的行業和防御型股票的轉換會繼續。另外，美國經濟放緩持續的時間應或許相對較短，可能到2023年下半年會出現強勁的反彈，屆時科技股應會表現良好。 美元保持強勢 短期，美元會保持強勢。美聯儲公布的點陣圖所顯示的情況是非常支撐美元強勢，雖然現在的市場和貨幣政策的正常化對經濟來說總體是有正面影響的，但是加息的速度和縮減購債的規模比較大才導致了市場的負面反應。 美元未來還會繼續有升值的空間，隨着美聯儲激進的加息和收緊貨幣政策，美元會進一步走強。市場認爲即便是在通脹比較高的情況下，美國經濟還是不錯的，美元還有上升的空間。 10年期美國國債目前是“人爲壓低的”（artificially low），考慮到目前美國的通脹和政策利率的走勢——美國8月CPI中位數（median CPI）按月環比是自1983年以來最大的按月環比增長幅度，美聯儲在盡力限制核心通脹率的進一步上升，“暫停加息”甚至“轉向鴿派”在目前看來仍是爲時尚早的。到2022年年底利率會達到4.4%-4.5%，而年底之前的核心通脹可能會接近6%-6.5%的水平。因此，債券收益率不太可能處於較低的交易區間水平。美國十年期債券交易可能會接近5%左右的水平。值得一提的是，在2008年全球金融危機前，美國十年期債券連續15年保持在5.1%，而那個時候的CPI平均水平約爲2.7%。中美貨幣政策的分化未來還會繼續，但是並不會加深，因爲央行已經釋放信號，未來會對降息有一定的限制，目前最主要的是要穩住人民幣匯率，所以未來可能更多的刺激政策會來自於財政一側，這可能對於人民幣的幣值有一定的抑制影響，尤其是考慮到現在美元十分強勁。亞洲的貨幣景順比較看好北亞，從長期來看，中國大陸、中國台灣、韓國、日本這些市場的貨幣都有升值的潛力，因爲目前半導體行業已經基本觸底，未來隨着供應鏈的恢復，這些國家和地區的經濟會發展得更好，因此它們的貨幣也會受益。 美國經濟有個謎 目前美國經濟的一個謎——在通脹上升，利率上升的情況下，就業依然非常強勁。很少出現這種情況。未來的挑战是，如果就業市場依然強勁，可能就會導致貨幣政策變得越來越收緊，帶來市場巨大的波動，就業、通脹和加息是密切關聯的。從目前情況來看，景順對聯邦基金利率的中位數預測是，2022年底會達到4.4%，高於6月份的預測是3.4%；對2022年美國GDP的增長預測是0.2%，大幅低於6月份預測的1.7%；失業率2022年底可能會達到4.4%，而不是6月份的3.9%；通脹也會走高到4.5%，而不是6月份的4.3%。 未來在利率上升的情況下，會對商業活動和就業有一定的抑制作用。未來景順非常關注的是通脹，因爲一部分通脹是由於工資上漲所帶來的，相應的加息是否能夠抑制通脹，並同時抑制就業，是未來要密切關注的動向。 這一輪疫情對中國影響已經見頂 這一輪疫情對中國的影響已經見頂，隨着疫情進一步得到控制，實行相關措施的城市也在減少。 中國8月份的月度經濟數據看起來比較好，主要歸功於支持性的政策在發揮作用。工業生產和固定資產投資在刺激政策的作用下表現強勁，刺激措施帶動了基礎設施以及制造業的復蘇。接下來的幾個月，景順預計按月環比數據還會繼續改善。零售的數據比市場普遍共識或者預期的要高。中國的政策也有托底效應。市場常說美聯儲有托底的效應，通過降息在經濟放緩之際把市場撐起來。對於中國而言，中國政策托底更加有力，政策托底能夠使得經濟逐步穩定下來。中國2022年新增了5000億人民幣的地方政府專項債券，且2022年已經使用的額度相比過去兩年都要多，顯示出中國還是在持續加大刺激政策的力度來支撐經濟。房地產領域對中國經濟的影響比較大。整個固定資產投資大概會佔到國內GDP的30%，建築和房地產佔15%的GDP，包括相關聯的房地產服務等。觀察中國70個城市的平均住房價格，一线城市，比如說上海的房價已經基本穩定，在二线、三线、四线城市的房價相對疲軟。中國央行推出了進一步的刺激政策，市場參與者未來應該會看得到政策所發揮的作用，目前爲止貨幣政策放寬還沒有顯現出來它的影響，因爲通常貨幣政策需要幾個季度才能傳導到經濟當中。這也意味着，在貨幣措施和經濟刺激措施的推動下，未來幾個季度應該會看到市場的反彈。 四季度中國政府的支持政策還是會持續發揮作用。中國貨幣供應最近有所反彈，信貸增長也在反彈。信貸的增長是非常值得關注的數據點之一，因爲它反映了市場，包括私營企業和家庭部門的信心或者說市場的情緒，如果信貸增長能夠持續，比如說達到10%，它將對股市產生提振作用。 2021年M2增速是8%，2022年7月已經上升到12%，這是自2016年以來的最高點，而且也是疫情爆發以來2020年之後的最高點。金融機構的資產負債表在擴大，與此同時中國央行還將繼續降低政策利率，以進一步支持經濟。中國潛在的經濟增長率是5.5%，貨幣周轉率大概是3%，未來通脹上升到4%的可能性是不太大的，除非是有供應側的巨大的衝擊。未來中國的通脹還是能夠比較穩定在一個水平，而且要比其他的西方國家要低很多，也給了中國央行進一步操作的空間。中國央行需要做出謹慎的決策以實現平衡。因爲一方面需要推出刺激措施來穩增長，另外一方面也要預防因貨幣政策和西方過於分化而導致資本外流到收益率較高的地區。目前爲止，中國的政策制定者做得非常好，有效避免人民幣的進一步貶值，與此同時又在實行穩增長的支持政策。中國的A股市場目前的估值是很有吸引力的，但是需要關注從長期來看回彈能否持續。從行業來講，景順比較看好政府支持的行業，尤其是可再生能源，如風能、太陽能、電動汽車、電動汽車電池，以及一些高科技制造業，這對長期來講應該是比較好的行業。 能源問題取決於冬天有多冷 俄烏衝突對宏觀經濟，以及金融市場的影響或將導致大宗商品的風險溢價上升，尤其是能源。也增加了今年冬天，甚至直至2023、2024年，俄羅斯保持對歐洲的極低天然氣供應量的幾率。歐洲雖然會堅持下去，但是非常艱難，預計歐洲只依靠目前的限價或者抑制需求，或者尋找進口替代，但這兩種方式都會導致大宗商品市場未來非常緊張，所以即便是在經濟放緩的情況下，大宗商品供應依然將是非常緊張。相對能自給自足的國家，比如美國、亞洲的一些新興市場國家則預計不會受到太大的影響。 美國的天然氣的價格逐漸企穩，甚至下降；歐洲的天然氣價格則節節高升。能源前景展望很大程度上將取決於歐洲這個冬季到底有多冷。