下面這篇文章，是菜頭躺在兩條戶外的凳子上寫的，寫這些文字的時候，還得忍受一群夏末的蚊子來吸血。

因此，這些文字，全憑記憶，文中部分時間和事實可能略有出入，但不影響中心意思。

上次說過，後面會寫一些更幹的文字，由於財務報表過於枯燥，今天就從一些投資理念开始說起。

比如在價值投資領域，被大家熟悉的巴菲特大神。

實際上，價值投資這個詞，本身的定義就不是很准確，或者說是一個毛病詞。准確說，投資本身就包含價值，否則就不叫投資。

更准確地說，可能是人們便於區分投資和投機兩個不同的東西，或者便於理解投資和投機的區別，然後就造了一個價值投資這樣的重疊詞出來。

但是這個並不重要，因爲嚴格來說，要准確地說清楚投資和投機的區別，也不是一件容易的事情。

今天從這裏开頭，只是一個引子。

然後接着從巴菲特开始說起。

巴菲特經常說，他這一生中，本傑明格雷厄姆和費雪是對他影響最大的兩個人。

巴菲特又說，芒格是他生命中對他影響最大的人，如果沒有芒格，他自己沒法從猿人過度到真正的人，原話記得不是很准確，大致表達的意思是這個。

那么，到底誰對巴菲特的影響最大呢？

我們就姑且認爲是這三個人吧。

實際上，格雷厄姆、芒格、和費雪，盡管都被後來的人們認爲是價值投資理論的擁躉者，但是其對價值的定義卻大相徑庭。

簡單說就是，芒格和費雪的觀點大致是差不多的，雖然他們倆並不是誰學習誰，多數是不約而同的一致（高手所見略同），後來芒格也表達過，說在看到費雪的著作之後，更加堅定了自己反對格雷厄姆觀點的正確性。

如果大家有讀過這三位大佬的一些著作，大致也能明白這其中的不同。

因爲時代的原因，格雷厄姆的大多數理論，都起源於一二战時期，當時無論是證券市場的監管，還是市場的參與人數和證券規模，與战後相比，都完全不是一個量級。

因此，格雷厄姆的煙蒂股理論，也可以理解爲誕生於特殊的歷史背景。

反過來，芒格和費雪的成長股投資體系，也是歷史的必然。战後隨着證券監管越來越細，上市公司的財務披露也越來越規範，再加上信息技術的高速發展，讓信息差也越來越小，在這種情況下，優秀的上市公司就能獲得更多的估值溢價。

同時，“壞”公司作假和靠信息差賺錢的難度，也越來越大。

如果我們用後視鏡的觀點，用上帝視角再往前看，利佛摩爾的失利，也是一種必然。

所以，當巴菲特說芒格是引導自己從猿人變成現代人的贊賞時，芒格卻謙虛地回答，這是巴菲特對他的過度誇獎，即便沒有自己對巴菲特的建議，巴菲特從格雷厄姆的投資體系轉變爲以優質企業爲核心的投資方式，是一種必然，因爲巴菲特要成功，沒有第二條路可走。

當然，如果同樣採用上帝視角去看芒格的表述，毫無疑問，也是正確的。

對於巴菲特來說，芒格的最大意義，在於在節省了巴菲特從格雷厄姆的煙蒂股投資理論轉向以優質企業的成長價值爲核心的投資體系的時間。

時間，對於巴菲特的投資復利的影響，將是決定性的。

所以，巴菲特和芒格所說的，都對。

那么，格雷厄姆所提倡的價值和芒格與費雪的價值，最大的差異在哪裏呢？

顯然，一個是以歷史爲基礎去研究公司的價值，一個是以未來作爲基礎來研究公司的價值。

相同的是，兩者所關注的核心重點，都與現金流相關。

格雷厄姆所關注的重點，是公司的可變現資產（現金流）的清算價值，希望在市價低於清算價值三分之二的時候买入，等待價值回歸或者破產清算，這就是撿煙蒂的理論，總能吸上一口。

而芒格和費雪所關注的焦點，則集中在企業未來所能夠創造的自由現金流上面，他們都把自由現金流視爲企業的生命血液，通過這些血液，爲股東提供源源不斷的新的價值。

很顯然，放到今天來看，無疑是容易理解的。

但是在50、60年代整個市場處於交替變更的情況下，巴菲特的轉變，無疑是具有超強的前瞻性的。

這就是巴神。

那么，是不是說巴菲特就把格雷厄姆的投資體系全部拋棄了呢。

顯然也不是。

否則巴菲特也不會在公开場合說：我是85%的格雷厄姆和15%的費雪！

實際上，格雷厄姆不贊成從事成長股投資。

巴菲特在投資喜詩糖果10年之前，就親自去拜訪了費雪。如果完全按照格雷厄姆的投資模型，花2500萬美元去买700萬淨資產，很顯然是違背了格雷厄姆的投資邏輯的。

但是巴菲特並沒有放棄格雷厄姆的“安全邊際”原則，我們可以理解爲，巴菲特說自己是85%的格雷厄姆和15%的費雪。“85%的格雷厄姆”指的就是以格雷厄姆的“安全邊際”理念爲基石。而“15%的費雪”指的是在這個基石上對格雷厄姆“煙蒂投資法”轉換爲“成長股投資法”。

僅僅從數字上理解，也可以看出，格雷厄姆對巴菲特的影響，是深入到骨髓裏面的。

因此，盡管格雷厄姆的“術”已經不再適合於現在的證券市場，但是可以理解爲格老的“安全邊際”的“略”的底色，從未改變。

“安全邊際”就好比證券市場的內功，而“煙蒂股”和“成長股”的選股方式，就好比證券市場的招式，無論採用哪一種招式，其內功都是必不可少的。

所以，在巴菲特後來參與修正《證券分析》，寫序言的時候，同樣認爲格雷厄姆的證券分析是最值得讀取的書籍。

這個和當前股市裏面大多數非黑即白的二極管思維，動不動就誰誰誰打臉的小孩子觀點，形成了鮮明的對比，高低立判。

菜頭寫這些的目的，亦是如此。

我們在學習別人的思想，參考別人的操作的時候，要養成一種不鑽牛角尖的習慣，無論是別人成功還是失敗的經驗，都應該想辦法變成自己的養分。

而不是一味地去證明自己正確別人錯誤，這個毫無意義。

爲了少被蚊子咬幾口，錯別字就不改了，大家將就閱讀吧，能看明白大概意思就行。

喝茶去了。

以上爲菜頭的個人思考和總結，不構成任何操作建議，請結合自身的實際情況，獲取屬於你自個兒的那份成長和認知。本文首發於“CT600519”作者: 菜頭日記；我每天都會寫深度分析，更多精彩內容歡迎關注↓↓↓菜頭只負責找好公司，胖瘦需你自個兒定！

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