爲什么說可口可樂的投資機遇尚未到來?
2年前
華爾街中的傳統觀點認爲,可口可樂 (NYSE:KO)是不確定環境中,值得投資者來买入的股票,因爲其作爲全球最大的品牌之一,可以在地緣政治、財政危機和經濟衰退等背景下,爲投資者帶來舒適和穩定。

(KO周线圖來自Investing.com)
從表面上看,這種傳統的經驗或許是適用的。畢竟,幾十年以來,可口可樂一直都是贏家,也是「股神」巴菲特旗下巴郡(BRKa)的回報率可以一直跑贏市場的最大推動力之一。因此,在任何環境下做空這只股票都是愚蠢的,要預期該股未來幾年可能大幅下跌,肯定也是過於悲觀的。公平地說,可口可樂並非一無是處,有兩個因素支撐了該公司的表現。首先,可口可樂在2010年代的大部分時間裏進行的大規模重組值得關注。該公司开始了作爲「再特許經營」,對其瓶裝銷售渠道進行全面改革,該計劃旨在打造一個更輕薄的可口可樂銷售體系,可以更專注於濃縮飲料的銷售,在此過程中,公司也提高了運營利潤率。其次,美元匯率影響了公司的利潤的增長,因此要說可口可樂未來不會增長,這對於公司來說也是不公平的。8年來,美元指數從81上升到了96,這意味着美元升值了近20%。美元走強對可口可樂的利潤是不利的,因爲公司的美元成本高於收入。雖然,公司在一定程度上對衝了這種風險,但並不能完全避免。而且,全球各國各地區的貨幣相對美元走弱,也會爲其在當地的競爭對手提供更多優勢。事實上,重組已經奏效,可口可樂在7月發布了強勁的第二季度盈利報告後,上調了全年的預期,即使在通脹環境下,消費者仍然較爲活躍。盡管如此,傳統的以可口可樂避險的觀念還是存在一些漏洞。值得關注的是,在過去的經濟低迷時期中,可口可樂的股價也出現過暴跌。盡管從長期來看,該股的表現可圈可點,但是過去十年其實可口可樂的公司運營和股價表現都相當平庸。而且,當前的市場拋售中,可口可樂還面臨着非常現實的風險,而這些風險似乎還沒有反應在股價中,該股未能被視爲「安全」。在合適的時間和價格下,可口可樂的股價可能存在吸引力,但是目前該股高於58美元,並未達到傳統觀點認爲可以用來避險的價格點位。包括股息在內,可口可樂在過去一年的回報率約爲12%,高於同期標普500指數下跌16%的走勢,但是,如果將時間拉長,可口可樂事實上已經落後了很多年——標普500指數的3年回報率是30.8%,而可口可樂的同期回報率只有18.6%;此外,在過去五年、十年時間裏,也是同樣的落後形勢。這一落後形勢的根本原因是,可口可樂的增長速度不夠快。從2013年到2021年,可口可樂調整後的每股收益從2.08美元增加到2.32美元,這意味着過去8年的增長率僅爲11.5%,折合成年率僅爲1.4%。2013年,可口可樂調整後的稅前利潤爲122億美元,到去年,這一數字僅爲124億美元。而且,即使是這樣疲弱的EPS表現,一方面是因爲可口可樂的稅率已經有所下降;另一方面是由於股票回購,可口可樂稀釋後的股份數量也有所下降。這兩個因素推動了可口可樂每股收益的全部增長。可口可樂還有一些核心問題需要解決。首先,即使是一家表現良好的企業,也不能完全消除美元大幅升值的影響。扣除匯率的影響,可口可樂預期全年每股收益的增長在14-15%左右,但是,算上匯率的影響,其增長率就只剩5-6%。這對於可口可樂來說,顯然是一個巨大的不利因素。如果這種情況持續下去,可口可樂在美國以外市場面臨的風險就增加一層——一方面,消費者將會需要支付高達10%的溢價,另一方面,10%的溢價以後是看不到盡頭的通脹持續上漲,用歐元和日元定價的產品會獲得更少的美元收入,那么這樣就會令可口可樂的利潤受到衝擊。其次,即使是經歷了8月中旬以來的大幅回調,可口可樂的股價也並不便宜,目前是今年調整後每股收益預期的24倍,明顯高於該股的歷史市盈率。投資者現在需要衡量的是,爲了「安全」付出這樣的代價是值得的嗎?歷史證明,在2000年和2008-2009年的美國股災中,可口可樂也曾經在不到一年的時間裏暴跌30%以上,也就是說,可口可樂是有可能成爲美股熊市的受害者的。總 結可以肯定的是,可口可樂雖然存在短期的風險,但是長期來說仍然具備潛力。但是,不合理的是,投資者默認可口可樂會對身邊發生的事件出現免疫,從而成爲一個「安全」的避風港。

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