編輯導語：僅靠着日益增加的廣告營銷收入，飛天雲動的長期增長空間，又在哪裏呢？

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港股“元宇宙第一股”的頭銜，終於有了歸屬。

近日，飛天雲動通過港交所聆訊，上市在即。

作爲元宇宙風口上的玩家，飛天雲動在資本的簇擁下，於去年年底开啓了上市之旅，如今終於如愿。

不過，在Roblox等元宇宙關鍵參與者均加緊研發投入、尚處於虧損境地的同時，飛天雲動的研發投入卻持續走低，僅憑大量的AR/VR服務收入，連續多年實現盈利。

因此，飛天雲動被質疑更像是一家元宇宙廣告代理商。

專注於眼前廣告營銷收入，飛天雲動的長期增長空間又在哪裏？

踩中元宇宙風口，受資本熱捧成功上市

資料顯示，飛天雲動的前身掌中飛天成立於2008年，最早爲遊戲研發發行商。

在2017年，飛天雲動做出了一項重要的選擇。彼時，“元宇宙”概念還未像現在這樣火熱，但擁有遊戲开發經驗的飛天雲動團隊逐漸意識到，改變數字信息呈現形式，有可能會帶來更大的商業機遇，最終決定向AR/VR內容生產服務商轉型。

從2020年7月起，完成轉型的飛天雲動开啓了融資之路，先後進行了A輪、A+輪、B輪、C輪等多輪融資。

尤其是在2021年，飛天雲動的融資速度明顯加快。其先後完成了三輪融資，投資人包括同創偉業、西安智耀、賽富等十多家機構。

2021年，被定義爲“元宇宙元年”，相關概念突然升溫，科技巨頭們趨之若鶩。因爲AR/VR內容是堆積形成“元宇宙”沉浸式體驗的核心一環，而從事相關業務的公司，自然會受到資本的追捧。

而走在資本風口上的飛天雲動，於2021年11月正式發布飛天元宇宙平台。

一個月之後的2021年12月28日，飛天雲動更是在港交所遞交了上市申請材料，意圖拿下“元宇宙第一股”的光環。

在上市申請材料中，飛天雲動的敘述主體，緊緊圍繞着“AR/VR”以及“元宇宙”。據統計，其中關於“AR/ VR”的相關詞匯高達1670個，“元宇宙”則被提到了318次。

根據港交所公示信息顯示，飛天雲動已經通過聆訊，幾乎坐穩“元宇宙第一股”的寶座。

不過，值得一提的是，當前大多“AR/VR”以及“元宇宙”的專利，仍被互聯網大廠緊緊把持。

即便成功上市，但飛天雲動有哪些獨家優勢，仍值得探索和確定。

業績持續增長，主要靠廣告營銷

從招股書來看，近年來飛天雲動的業績表現頗爲亮眼。

2019年-2021年，飛天雲動的營業收入分別爲2.51億元、3.39億元、5.95億元，年復合增長率爲54.02%；毛利分別爲0.75億元、1.05億元、1.76億元，年復合增長率達52.65%；淨利潤分別爲0.42億元、0.6億元、0.72億元，年復合增長率達30.86%

由以上數據可知，飛天雲動的整體毛利率常年維持在30%附近，淨利率也有15%左右。

細分業務來看，飛天雲動AR/VR SaaS業務毛利率高達50%以上，而AR/VR內容的毛利率維持在47%；不過，其AR/VR服務的毛利率表現稍弱，僅20%不到。

由於其AR/VR服務業務佔據半壁江山，因此拉低了整體毛利率水平。

招股書顯示，2019年-2021年，飛天雲動來自AR/VR營銷服務的收入分別爲1.37億元、1.42億元、3.67億元，佔比分別爲54.6%、41.9%和63.2%。

所謂的AR/VR服務業務的模式，即“我开發且幫你用”，透過與媒體平台及其代理合作，爲客戶提供服務解決方案，包括投放AR/VR互動內容廣告，按服務結果（如營銷表現）向客戶收費。

很明顯可以看出，飛天雲動的主營較爲依賴AR/VR營銷服務而並非傳統元宇宙企業的內容以及SaaS業務來獲取盈利。就目前細分業績的展示，飛天雲動更像是一家廣告代理商，而非元宇宙企業。

值得注意的是，在2022年第一季度，飛天雲動來自AR/VR營銷服務的收入爲1.66億元，佔比更是達到了72.3%。

受其影響，飛天雲動的毛利率整體表現，或將繼續下行。

研發投入佔比低，長期增長空間或存疑

值得注意的是，飛天雲動在AR/VR業務推廣方面，耗費了大量流量獲取成本。

在具體的收入成本明細上，2019年-2021年、以及截至2022年第一季度，飛天雲動的流量獲取成本分別爲1.15億元、1.38億元、3.11億元和1.27億元，分別佔收入成本總額的65.6%、59.2%、74.2%和81.5%。

相比之下，飛天雲動在研發开支方面的支出，明顯不足。

2019年-2021年，以及截至2022年第一季度，飛天雲動的开發开支分別爲1143萬元、1505萬元、2170萬元和815萬元，分別佔同期總收入約4.6%、4.4%、3.6%及3.6%，整體佔比呈下滑趨勢。

對比全球兩大元宇宙龍頭企業的研發投入，飛天雲動的投入顯得不值一提。

從Unity2021年財報中可以看出，公司研發費用爲6.96億美元，佔營收62.6%；同樣是在2021年，Roblox研發費用爲34億元，佔營收28%。

飛天雲動3.6%的研發投入比，與Unity、Roblox兩家公司62.6%、28%的研發投入比，完全有可比性。

之所以出現如此明顯的差異，在於二者的選擇不同。

首先，飛天雲動抓住了AR/VR營銷服務這一門“穩賺不賠”的生意，开始不再將重心投入到技術研發。而所謂的战略轉型，只不過是投入大量資源並建立了專門的銷售團隊服務廣告客戶，开發及獲取廣告客戶。

對於未來研發計劃，飛天雲動重心仍然圍繞着營銷內容在布局。

很顯然，飛天雲動抓住了營銷廣告這一利基市場，具備了自我造血能力。

然而，Unity、Roblox兩家公司卻走上了一條截然不同的發展道路。

數據顯示，2019年-2021年，Roblox研發費用分別爲7.5億元、13.1億元、34億元，今年一季度其研發費用爲11.3億元；同一時間，Unity研發費用則分別爲17.9億元、26.3億元、44.4億元以及14億元。

在巨額研發投入的影響下，這兩家公司正在繪制更爲宏大的愿景，輸血構建自有的元宇宙生態圈。而虧損，顯然不在其優先考慮範圍。

飛天雲動確實抓住了一門賺錢的生意，但僅靠着日益增加的廣告營銷收入，飛天雲動的長期增長空間，又在哪裏呢？

原文作者：梁華梁編輯：王婷妍

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