01 摘要

我們提醒投資者對加入微軟的夏季漲勢保持謹慎態度，因爲估值問題，它已經反轉，重新測試其6月的低點。

鑑於該公司的長期增長動力，該公司對其在經濟衰退中的執行力仍然充滿信心。因此，投資者需要問自己，其估值現在是否有意義。

我們解析說，微軟的增長節奏可能在2023年恢復，但其個人電腦部門的近期逆風可能持續存在。

我們討論了爲什么那些等待深度回調的投資者可以开始考慮增加風險，盡管最近有悲觀情緒。

我們在之前關於微軟股票的更新中敦促投資者在這些水平上謹慎增持，盡管其在夏季強勁反彈形成了8月的高點。

然而，微軟的主要問題無疑是其估值。盡管它從2021年11月的高點受到打擊（下跌32%），但在更嚴峻的宏觀逆風中，其估值在8月的高點並不具有吸引力。

此外，微軟的個人電腦業務可能會受到個人電腦原始設備制造商疲軟的終端需求的進一步影響，而具有挑战性的comps和創紀錄的通貨膨脹更加劇了這種影響。

企業環境也變得更加謹慎，銷售周期也得到了延長。因此，微軟的估值倍數需要相應地考慮到這些不利因素，以證明至少在未來幾個季度的執行風險是合理的。

值得注意的是，微軟已經回落到6月的低點，並重新測試其關鍵支撐區。我們尚未發現可能有助於遏制進一步下行波動的看漲逆轉。然而，考慮到最近的回撤速度，從這裏开始反轉的機會仍然是可能的。

我們還推斷其現在的估值更具吸引力，這可能支持基於6月低點的觸底過程。

02 微軟股票價值最合理，但並不便宜

微軟在2021年11月飆升至超過其10年平均值的NTM EBITDA倍數。值得注意的是，它穩定在高於其平均值的兩個標准差區域。因此，人們甚至可以爭辯說微軟在這些水平上被高估了。

此外，這些泡沫水平如此之高，以至於即使是首席執行官薩蒂亞納德拉（Satya Nadella）也設法在2021年11月出售了超過2.85億美元的持股，而“長期”投資者則堅持了下來。如果納德拉是一名選股者，那么他在清理大量微軟股票的時機把握住了這一點。

然而，過去一年的重創使微軟回落到接近其10年均值 13.7 倍的水平，但還沒有達到。盡管如此，我們認爲該區域似乎很穩健，因爲它支持微軟自2018年以來進一步下跌。因此，我們認爲，鑑於其雲業務的強勁執行，市場可能已經重新評估了微軟。

03 微軟可以抵御經濟衰退的風險

我們認爲，毫無疑問，沒有一家公司能夠對美聯儲快速加息所引發的迫在眉睫的經濟衰退免疫。CCO Judson Althoff 在最近9月的一次會議上也強調了這一點。他補充說：

經濟環境可以說是我們幾十年來看到的最不確定的。但是，如果你從宏觀層面考慮，現在的客戶仍然在試圖解決他們在這場經濟危機展开之前試圖解決的同樣問題。（高盛 Communacopia + 2022 年技術會議）

因此，我們認爲，鑑於微軟的規模、技術領先地位和集成能力，該公司對其在整個周期中的長期機遇充滿信心，這一點非常明顯。鑑於微軟的長期驅動因素，投資者不應低估微軟在經濟衰退中的競爭護城河。

如上所示，我們認爲共識估計（非常樂觀）是可信的，因爲華爾街預計微軟的收入和調整後的息稅前利潤增長將從 2023 年开始重新加速。因此，預計微軟不會因即將到來的衰退而遭受周期性的後遺症，而經濟敏感行業可能會受到更嚴重的傷害

盡管如此，其個人電腦業務的顯著消化應會繼續對其近期業績構成進一步壓力。然而，微軟強勁的雲業務應該有助於緩解疲軟，盡管投資者應該預計未來幾個季度會放緩。

我們評估，市場可能已經預料到了這些挑战，再加上更艱難的競爭，因爲它在過去一年重創了微軟。此外，市場明白微軟無法維持其最高估值，因爲它的增長可能會放緩。

微軟仍處於中期下降趨勢中，其近期的8月高點形成了近期阻力區。然而，投資者應注意，微軟的長期上升趨勢保持不變。因此，盡管近期出現大幅回落，投資者仍需評估他們是否預計其6月低點將強勁守住。

我們的評估表明，從8月的高點回落是過去5到6周快速下跌以迫使投降的象徵。因此，我們預計將在當前水平找到強勁的买盤支撐，這可能有助於否認進一步的賣盤下行。但是，必須注意的是，我們尚未觀察到看漲逆轉。因此，如果您決定增加曝光，那可能還爲時過早。

更保守的投資者可以考慮在接下來的幾周內等待經過驗證的看漲逆轉，或者等待持續的觸底過程。然而，我們相信其估值已充分提升至公允價值區域，投資者可以开始分層投資。

來源：美股研究社

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