今年二季度，嗶哩嗶哩淨營業額增速放緩，同比僅增9%至49億元，同期淨虧損同比擴大至20億元，加上一季度的虧損額，今年上半年該公司已淨虧超40億元

《投資時報》研究員 呂貢

近三年虧損上百億元的嗶哩嗶哩股份有限公司（下稱嗶哩嗶哩，9626.HK），今年上半年再虧超40億元。

嗶哩嗶哩2022年第二季度未經審計財務業績公告顯示，公司營業額同比微增，而淨虧損則較上年同期擴大。公告披露當日，該公司美股股價出現大跌，當日跌幅達15.03%，收盤價較前一日減少超3美元/股。次日，嗶哩嗶哩的港股股價也出現下跌，當日跌幅同樣超過10%，達到16.34%，而當日收盤價較前一日少了近30港元/股。

截至9月27日收盤，嗶哩嗶哩港股報收於129.1港元/股，相較於去年欲登陸港交所披露的發行價，已跌超八成。美股方面，該公司近幾日股價也僅徘徊在16美元/股左右，與去年2月曾觸及157.66美元/股（按前復權計算）的高點相比，跌幅同樣在八成以上。

分析認爲，資本市場上一路下行的表現，與嗶哩嗶哩近年來持續虧損的業績或直接相關。《投資時報》研究員針對公司持續虧損及用戶增速放緩等問題，電郵溝通提綱詢問公司相關部門，截至發稿尚未收到公司方回復。

上半年再虧超40億

嗶哩嗶哩於2018年3月登陸納斯達克，後又於2021年3月正式登陸港交所。日前，該公司在香港聯交所主板轉換爲主要上市的申請，預計將於今年10月3日生效。然而，即將於兩地雙重主要上市的消息，也並未扭轉嗶哩嗶哩持續虧損的業績走勢。

據公司最新披露的財報數據顯示，今年二季度，嗶哩嗶哩虧損額同比均有所擴大，其中經營虧損21.91億元，去年同期爲15.21億元；淨虧損更是同比擴大79.21%至20.10億元。加上一季度20多億元的淨虧額，今年上半年該公司淨虧損累計達42.95億元，較上年同期相比出現翻倍式增長。

《投資時報》研究員注意到，近年來，嗶哩嗶哩持續虧損且虧損規模逐年擴大，數據披露，該公司淨虧損額由2019年的13.04億元一路增至2020年的30.54億元、2021年的68.09億元，短短三年時間，該公司已虧超百億元。

營業額方面，嗶哩嗶哩今年二季度雖同比實現增長，但其同比增速已經下探至個位數，僅有9%。無論是同上年同期的72%相比，還是與今年一季度的30%對比，該增速都出現了大幅縮水。

對此，有業內人士分析認爲，嗶哩嗶哩二季度營業額增速的大幅放緩，與各業務增長出現乏力有關。具體分業務來看，以去年以來數據爲例，增值服務、廣告、電商及其他這三類業務此前均可以看作是該公司的高增長業務，同比增速最高時分別超過了90%和200%。然而，自去年三季度起，三類業務的增長就漸顯出下行趨勢。

時至今年二季度，嗶哩嗶哩的上述三類業務同比增速已分別降至29%、10%和4%。而至於移動遊戲業務，其營業額也在繼去年二季度出現下滑後再度出現15%幅度的下滑，僅有10.46億元。

不過，嗶哩嗶哩公司方對於二季度的經營狀況表現出較爲滿意的狀態，該公司主席兼首席執行官陳睿在日前發布的二季報中表示，“在第二季度的巨大挑战下，我們很欣喜能夠保持高質量的用戶增長，並有效控制开支”，同時，該公司對接下來的業績表現也充滿信心，“相信疫情最嚴重的影響已經過去，公司做好了在2022年下半年重拾增長勢頭，並提高利潤率的充分准備。”

开支攀升，何以盈利？

那么嗶哩嗶哩何時能夠扭轉持續虧損態勢、實現盈利？嗶哩嗶哩方面於去年四季度後給出了答案，該公司的首席財務官樊欣曾在當時的財報電話會議上表示，“計劃於2024年實現non-GAAP盈虧平衡。”

不過，對於嗶哩嗶哩的盈虧平衡問題，業內有分析人士所持觀點似乎並不樂觀，其認爲隨着B站越來越深入走向陌生人群，隨之攀升的獲客成本壓力是無法避免的。目前的嗶哩嗶哩，主營業務營業額又出現增速放緩的情況，就當前形勢而言，嗶哩嗶哩若想實現盈利，並非易事。

從近年來數據來看，嗶哩嗶哩的營業成本已由2019年的55.88億元攀升至2021年的153.41億元，兩年時間增超90億元。進入2022年後，僅上半年，該公司的營業成本就達到84.18億元，超過了2019年全年數值，且同比增幅超過同期淨營業額。

需要留意的是，長期以來，收入分成成本都是嗶哩嗶哩營業成本的關鍵部分，在各期總營業成本中的佔比徘徊在四至五成。對於去年四季度和今年二季度營業成本增加的原因，嗶哩嗶哩方面均提到了“向直播主和內容創作者（UP主）支付的收入分成增加。”

分析認爲，UP主對於嗶哩嗶哩內容生態的建設而言必不可少且格外重要，收入分成的增加能夠持續提升UP主創作積極性，同時也能鼓勵和吸引更多人加入成爲UP主，爲內容生態建設貢獻一份力。

但與此同時，隨之攀升的成本壓力也不容小視，如何控制收入分成漲幅、平衡UP主創作積極性與公司盈利之間的關系，或成爲嗶哩嗶哩當下亟需思考的問題之一。

付費用戶增速放緩

“在第二季度，我們各種形式的內容不斷豐富，帶動了用戶增長和用戶活躍度提升。其中，月活用戶數創下3.06億新高，同比增長29%，達到了一個鼓舞人心的新裏程碑。”嗶哩嗶哩主席兼首席執行官陳睿此前在最新財報中如是說。這是否說明嗶哩嗶哩在承受攀升成本壓力的同時，也收獲了一定成果？

爲此，《投資時報》研究員拉長時間线對比發現，雖然該公司用戶數和活躍度一直保持着逐步穩增，但增速卻呈現出放緩趨勢，月均活躍用戶和月均付費用戶最爲明顯。

縱觀去年各季度以及今年前兩個季度數據，嗶哩嗶哩月均活躍用戶的同比增速僅從去年一季度的30%增至二季度的38%後便一路下滑，今年二季度已滑至29%，較去年同期減少了9個百分點。與此同時，該公司月均付費用戶的同比增速也呈現相同變化趨勢，去年一季度至今年二季度各季度分別爲53%、62%、59%、37%、33%和32%。

對於上述用戶變化趨勢，業內有說法提出了“嗶哩嗶哩用戶增長是否觸及天花板”的疑問，再加上前文提到的變現難、收入分成與盈利難平衡等問題，嗶哩嗶哩在未來的經營路上仍將面臨諸多挑战與阻力。

嗶哩嗶哩月均付費用戶數及變化趨勢

數據來源：公司財報

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