論中國飛鶴的22年下半年


1，首先看一下外圍情況


飛鶴這兩天又跌去了不少市值。關注飛鶴的球友有福了，又可以加倉了，今天加了些倉位。其實，我也知道美國佬叫囂還要加息，現在已經連續四次加到了3.5%，官方期望預估要加到4.6%。甚至鷹派人士說要一直加到失業率明顯增加爲止。在11月初，12月16，3月15日還有三次加息窗口。港股恆指已經由33600點跌到17000，差不多50%了，恆生科技指數更慘，從11000跌到3400，跌了70%，這可是大盤哈。08年金融危機恆指也就跌了66%，跌到13000點左右。近期，韓國告急，政府明確表示要救市。南亞告急，若幹國家如孟加拉，菲律賓已經向IMF國際貨幣基金組織求救。我父親也告急，從來不碰股票的人，都勸我別炒股了。我現在倉位基本都在飛鶴上，我告訴他我在飛鶴總虧損還不到10%，慌什么。美國華爾街向來是全球最大的操盤手，不管是97年東南亞金融危機，還是08年次貸危機，都是華爾街精英搞的一輪又一輪的周期而已，就連套路都差不多，都是把經濟從過熱搞成過冷，把美元指數從弱搞到強，把信貸由松搞到緊，把人們的投資心理從過度樂觀搞到過度悲觀，把利率從低搞到高讓美元從全球撤出來，然後讓全球貨幣貶值，唯獨美元升值，收割一輪又一輪。如果你有周期思維，你大概就明白怎么回事了。企業有經營槓杆和財務槓杆，而企業大多數也貪婪，擴張時肯定把短債當長期債用，因爲短債利率低啊，可是一旦收緊，企業有兩個槓杆啊，是乘數關系，可想而知有多痛苦。經營好好的房地產企業突然紛紛爆雷就可想而知。當年如日中天的萬達，只是信貸收緊了，就馬上意識到問題的嚴重性，連战略都變了，叫壯士斷腕，經營過企業的人就知道了。可見周期的威力，體現在股市上，今年賠錢的人已經感受到效果了。那么，飛鶴股價下跌78%，近80%哈，那么就可想而知，其實只是上半年淨利潤比最高峰期下降了38%而已，還是打新鮮战略主動砍單的後果。連我父親從來不碰股票的人都知道股價暴跌，可想而知，目前情緒周期是不是已經开始進入了過度悲觀期呢？



2，說說飛鶴的真實估值吧。
說估值就離不开方法。我這人比較實在，喜歡用自己花的錢买的是啥，值多少錢來估計，你給我說未來會怎樣，我一點都不相信。未來會怎樣？who know you?
首先，飛鶴目前有11個牧場。冷總說投入了100多億建成的。這些牧場可都是北緯47度的優質牧場，具有優質稀缺，永遠產生價值未來不會縮水不會貶值的特點。想人家多少年前就花了100多億建11個牧場的，現在值多少呢？我就按照100億估值吧，這100億還沒算制罐，噴粉，罐裝這些全自動化的工廠的價值。其次，飛鶴現在有30萬頭牛，有數據可查，每頭奶牛產奶的價值是24萬人民幣。這個價值是720億人民幣，這裏牛奶價值和成品賣奶粉盈利的估值重復計算了，在後面扣除吧，已知飛鶴毛利70%，牛奶佔30%，那么奶粉淨利潤的估值扣掉牛奶30%的估值。產奶期過了送去屠宰場，一頭牛按1萬元，是30億人民幣。那么這裏是值750億人民幣。第三，品牌價值。最近三年砸的廣告費有數據可查是240億人民幣。我記得蘇鹽井繩一個江蘇的省域級企業，說它的品牌價值是70億，東易日盛，一個做裝修的，說他的品牌價值是200億。飛鶴，不管三年之前砸了多少廣告費，也忽略他投入多少資源建成的領先全行業的渠道，營銷，客戶資源和IT系統。對於全國範圍的排名第一的大消費奶粉企業的品牌估值，就估計個200億吧。第四，按照上半年他的淨利潤是23億，下半年呢？我認爲他下半年要提速了。一個是，上半年是清庫存的前提下都23億，如果不清庫存呢，看到行業說影響20%的業績，加上20%是28億。第二個是飛鶴22年上半年嬰幼兒市佔率從19%提升到20%，而他宣稱23年提升到30%的目標沒有變。上半年是從競爭對手大打價格战的前提下提升的非常緩慢。而上半年價格战慘烈程度呢，很多嬰幼兒品牌一罐是賣19元，完全是賠錢甩賣，因爲再不甩賣就從庫存變成垃圾了，因爲不符合23年1月开始實行的新國標就要禁止銷售了。那我相信嬰幼兒這塊市佔率提升估計能加速一點，假設提升2%，達到22%。而23年大量小企業消失，由22%到30%也是容易實現的。是的，新生兒人口總量減少導致奶粉整個行業銷售價值的CAR是-4%，飛鶴佔20%，按平攤法對飛鶴造成0.8%的下降，但是市佔率有整體2%的提升，抵消後對飛鶴總體銷售價值仍然有1.2%的提升。目前飛鶴有18款嬰幼兒奶粉，星飛帆卓系列，有機系列，羊奶粉系列都是高端超高端的。第三，近期的新聞，飛鶴在深圳，香港已經有營銷活動了，說明他在加強一线城市的鋪貨，以前他主要是二三线城市的，而且主要集中在北方，中原，比如東北三省，陝西，山東，河北，河南，四川，海南。現在區域在擴大。第四，第二曲线在加速。7月和8月分別在兒童奶粉和成人愛本出新。兒童奶粉由國際章代言，廣告語是，3歲啦，喝茁然。茁然有4款，分別針對免疫力，腦發育力，骨骼力，視護力。愛本成人奶粉也新推4款，每款也有明確清晰的定位。而且加大了營銷宣傳。CCTV,網紅節目，都有宣傳。21年飛鶴兒童奶粉19億，同比增長60%，成人奶粉7億，同比增長30%。我覺得這個數字在22年下半年隨着產品升級和清晰定位，以及加大營銷後，一定會提速。我覺得愛本會同比增長100%最少，因爲這個有禮品屬性，送老人，而且21年成人奶粉只有飛鶴1965，這名字是什么鬼，對於C端消費品，產品起名字和廣告語的定位太重要了，22年保守估計是100%達到14億。兒童奶粉在21年也只有茁然一款產品，現在有四款，明護，茁護。。。，定位清晰有層次。對於兒童奶粉預計50%的增速，達到30億。21年26億VS22年44億，淨利潤貢獻，假定10%，22年貢獻4.4億淨利潤。第二曲线是長期增長的，因爲滲透率很低。而這4.4億中預計1.2億是上半年的，3.6億是下半年的。那么估計下半年主營盈利是32億左右。飛鶴還有第三曲线，液態奶，目前僅僅是試水市場。以後一定會做的。按照下半年32億，全年64億。這個假設銷售費用和政府補貼不變。64億，伊利這樣的正常市盈率是20多倍，國外更卷而且下行的奶粉企業市盈率都是30多倍。那我就按照港股有病(流動性確實不好)，給10倍市盈率吧，估值是640億，扣掉30%的原奶，剩余450億。還有，飛鶴現金有170億，基本沒負債。估值總計: 牧場100億，奶牛750億，品牌200億，每年盈利部分的估值640億，現金且無負債170億。總計是1670億人民幣，最新市值是不到400億人民幣。其實，這個1670億市場給到過，業績在76億的時候，那時候第二曲线還很弱。這個第二曲线也一樣是奶粉，一樣是投入小產出大，重復性消費，剛性消費品哈，商業模式一流，且目前滲透率很低。下半年才是正式增長的起點，有2億兒童和4億老年人哈，1到3歲的嬰幼兒才4000萬左右。未來肯定能發展起來了，這么知名的品牌和研發實力這么強，都發展不起來，還有誰能行？

再說說，因爲外圍影響，股價不斷下跌吧。美國在11月，12月，3月還有三次加息窗口，9月份的下調75個基點差不多影響港股10%的下跌，後面三次差不多空間是100到150個基點，而越到尾聲就越是利空出盡，下跌空間沒有前面幾次的大。因爲08金融危機港股下跌到13000點左右，本次極限估計，美國佬亡我之心不死啊，估計到14000點吧，給08年全球著名的金融危機一點面子吧。現在17000點，還有3000點下跌空間，差不多18%的極限下跌空間。那么要抄底的可以從16000到14000之間盡情的抄底。而飛鶴在這個18%的極限下跌空間裏，預計極限再下跌20%，那么股價極限位置到4.5港幣，注意，朋友們，這是極限位置。如果從16000开始抄底是大概率可能的，假定大盤從17000到16000下跌6%，飛鶴下跌10%，那么股價是5港元左右，大概率從5元附近抄底到4.5港幣，5港元對應的市值是360億人民幣。用360億买一個账上現金有170億的企業，實際花了190億而已。而這個企業沒有負債，在第二曲线兒童奶粉和成人奶粉剛發力的22年元年，一年掙回來70億人民幣，未來到25年掙100億也是很有可能的。花190億买一年掙錢能力70億到100億，而且商業模式是印鈔機類型的，投入的是草，此時想起來野火燒不盡春動吹又生，產出的是比牛奶附加值更高的奶粉，還具有禮品屬性，面子屬性，病毒式傳播，剛性需求，重復性消費，喫慣了功能性奶粉就會有客戶粘性。心裏偷着樂去吧。

飛鶴，越跌越买。假設成本做到5港元對應市值360億人民幣。而估值是1670億，其實各項基本按成本法估值的，都比較保守，在周期反轉後，達到1670億這個保守估值，很有可能，從360億到1670億，預計可以翻4.6倍。

投資最重要的不是买好的，而是买得好。投資最重要的不是價格也不是價值，而是相對的性價比，即安全邊際。投資最重要的不是關注未來，而是關注現在。投資最重要的不是市場心理鐘擺的中點，而是終點的反轉，也就是預知大概的底部市場區域，不用精准，有10%到20%的誤差就可以，也就是容忍極限20%的暫時性虧損，通過越跌越买將極限虧損20%做到虧損到個位數字。比如前幾年當深圳房價60000一平時，4000元去买某省會城市的時候，知道極限位置可能下跌到3200，極限跌幅20%，那么4000买一套100萬250平的，3200再买一套100萬313平，最後的總成本是3600，暫時性虧損從20%做到10%，成本由4000降到3600，在漲到20000時，加倉的好處是，你的總資產的變化爲從100萬到500萬，漲幅5倍賺400萬，變爲200萬變爲1112萬，漲幅5.56倍賺912萬，賺的更多，虧損不超過10%，承受的心理壓力更小。



下面是飛鶴近期新聞。

1，8月，愛本升級。愛本高端奶粉是專注“成人自護力”研制的更適合成人的高端定制奶粉，針對各種身體及營養所需，分別推出了乳鐵蛋白、葆欣、膳骨、清澄4個配方奶粉，聚焦平衡免疫、提高心腦血管健康、強健骨骼、平穩血糖這四大功能方向打造。
2，8月兒童奶粉茁然系列升級。兒童奶粉市場成爲新的战 7月6日晚間，飛鶴宣布茁然兒童奶粉及配方奶新品上市，茁然系列由章子怡擔任品牌代言人，並通過品牌下茁護、學護、壯護、蓓護四款產品，爲3-6歲兒童提供營養解決方案，此舉也釋放出飛鶴深耕3歲後兒童奶粉市場的信號。在兒童成長領域，3-6歲被稱作兒童成長發育的黃金期，快速的發育速度促使兒童新陳代謝更加旺盛的同時，近視、生長痛、免疫力低下等成長痛點也伴隨而來。針對這些成長痛點，飛鶴再給出了全新的應對方案。飛鶴創新中心張維介紹，與市場上其它主打免疫力提升的產品不同，飛鶴獨創的3-Plus茁然營養群配方更強調乳鐵蛋白、酵母-葡萄糖和益生菌Bb-12三大營養元素的協同作用，進而更有效的提升兒童抵抗力。據飛鶴方面介紹，針對3-6歲階段兒童的成長需求，飛鶴”茁然”從吸收力、成長力、學習力、視護力四大維度同步發力，全方位賦能兒童成長。
3，近期，孩子王與飛鶴攜手舉辦的“秋季奶粉節暨首屆乳制品節”完美收官，並一舉實現爆破銷售。從9月7日到12日，短短6天的爆發期內飛鶴品牌銷售總額達6358萬元。其中，9月10日單天銷售額高達3180萬元。
4.9月茁然液態奶200ml，已試銷。
10元1瓶，线下試銷中…
5.網頁鏈接從張朝陽、秦朔到營養專家，連人民日報都點贊！這個中秋愛本刷屏了 從數百企業家點贊到中秋再次刷屏，愛本口碑爆棚的背後……中央二套，六套大肆報道飛鶴的產品力。
6.9月27日，深圳市2022年食品安全宣傳周啓動儀式暨“圳品”三周年圳品進山姆活動啓動。本次大會發布了第十批“圳品”產品名單，飛鶴成人奶粉經典1962經過產品質量檢測、環境檢測、產品溯源等層層嚴格審核成功入選。深圳市食藥安辦主任、市市場監督管理局黨組書記、局長李忠，沃爾瑪（中國）投資有限公司總裁、首席執行官朱曉靜，以及農業龍頭企業、“圳品官”等多方代表出席活動“圳品”是深圳基於實施食品安全战略和鄉村振興战略、建立供深食品標准體系而打造的食品領域“城市品牌”。“圳品”審定質量堅持更高的標准、更嚴格的評價、更透明的過程和更優質的產品。自“圳品”實施以來，深圳市在構建供深食品標准體系、發布供深食品標准、審定通過“圳品”以及指導各企業推廣“圳品”的一系列工作中取得了豐碩成果。李忠強調，要與社會各界一起，將“圳品”等食品安全民生實事辦實辦好，有力促進食品安全監管事業高質量發展，確保市民群衆喫得安心、喫得放心、喫得舒心。

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