央行發布了《金融數據安全評估規範》（徵求意見稿），對範圍及規範性引用文件、金融數據安全評估概述、管理評估、保護評估、運維評估、評估結果六個方面的內容進行了明確。

標志着數據安全從頂層設計走向行業落地，而金融行業將率先落地數據安全標准建設。

這對金融行業的數據管理和風險控制等方面提出了更高的要求，進一步提高了行業對相關業務的需求，進而促進了金融雲服務市場的高速增長。作爲投資者，這當中的投資機會該如何把握？

筆者關注到致力於探索人工智能在金融領域的應用的港股金融SaaS龍頭百融雲，近期其打造的Indra隱私計算平台順利通過了中國信通院“聯邦學習基礎能力專項評測”。Indra平台可以適應不同的應用場景，爲金融機構和客戶之間提供一種安全、高效的智能合作模式。行業領先的技術實力讓人眼前一亮，那么百融雲的投資價值體現在哪些方面？

一、金融SaaS行業前景开闊，細分賽道龍頭效應顯著

百融雲主要爲金融業客戶提供智能分析與運營服務、精准營銷服務和保險分銷服務。智能分析與運營業務和精准營銷業務的市場空間一部分來自於國內消費金融及金融存量運營市場規模的增長。根據央行數據，消費貸款余額近六年以CAGR 爲22.6%的增速大幅提高至2020 年的19 萬億元，預期未來四年能夠以17.1%保持中高速增長。而不斷增長的消費貸款規模會誕生更多的精准獲客、智能分析、智能決策、智能用戶運營的需求。

而從SaaS行業來看，當前SaaS產品在企業發展中居重要地位，SaaS用戶的付費率越來越高。2020年新增18萬家SaaS付費用戶數量中，中型、大型企業依次爲6.8、6.1萬家，SaaS用戶總數已達到915萬家。相比於小微客戶，中大型客戶會有更加復雜的應用場景和更迫切的提質增效的需求。百融雲在服務中大型金融機構方面具備豐富的經驗，核心客戶也隨SaaS付費用戶的增加快速增長。根據百融雲公司公告，自2017年至2020年核心客戶從62家增長至237家，CAGR達到56.4%。

圖：2020年中國SaaS細分市場規模及增速

來源：艾瑞咨詢，國元香港，格隆匯整理

具體來看，數據分析是一個小規模、高增長的潛力賽道。2020年數據分析類市場規模僅爲23.3億，但數據分析類規模增速高達71%，百融雲的智能分析與運營業務也將受益而快速增長。智能分析在金融業的應用，主要在信貸獲客與決策、存量客戶運營等金融業務場景，百融雲早已布局這些業務場景，積累了深厚的技術和管理經驗，並基於公司的SaaS平台，高效地解決金融機構的業務痛點。

從供給端來看，公司目前處於高速增長的智能分析細分行業，且有着較低競爭的SaaS雲模式領域中。隨着公司在人工智能、隱私計算等前沿領域的不斷投入、現有的平台和技術設施不斷完善，形成明顯的技術優勢，充分享受行業內龍頭發展優勢。

二、 競爭優勢打造增長閉環，三層飛輪助力成長加速

百融雲是中國領先的獨立AI技術平台，致力於幫助金融企業提質增效，完成數智化轉型。據弗若斯特沙利文，以收入口徑計，2020年百融雲的市佔率爲9%，是最大的獨立金融智能分析與運營解決方案供應商。百融雲能走在產業潮流的尖端，得益於其基於技術迭代、產品生態和客戶積累的基礎上形成的三層飛輪模型。

毫無疑問，技術是科技公司發展的基石，技術優勢構成了公司的底層飛輪。百融雲是國內領先的獨立AI技術平台，成立於2014年。成立之初公司就帶着鮮明的技術基因，其核心管理團隊中大多畢業於清華大學，他們清楚公司的立身之本在於科技。百融雲從成立以來就着力於構建全面的AI能力、智能分析能力以及雲計算技術能力，至今已累計投入10多億元進行產品研發，累計獲得企業軟件著作權及專利總數超140項，其中涉及信貸系統、智能分析治理、智能語音等多個領域，超過95%的產品都擁有自主知識產權。

完善的產品生態和成熟的平台建設是公司的內在驅動，構成公司的二層飛輪。百融雲依據自身多年深耕金融領域的行業經驗，針對金融行業的具體痛點，持續將新技術融入SaaS產品中。依托於雲原生SaaS平台提供的產品及服務，爲金融機構提供全生命周期的智能分析與運營和精准營銷解決方案。百融雲在去年爲國內一家頭部金融機構提供智能營銷解決方案的實踐中，在符合全部監管與運營標准的前提下，該客戶新一款信貸產品的授信規模較目標提升了40%。

爲滿足金融機構對更高AI學習水平、更強、更快部署能力的智能解決方案的需求，百融雲推出了新一代智能運營SaaS解決方案，根據金融場景打造了自動機器學習平台ORCA，服務於智能分析與運營、精准營銷業務的各個建模環節，承載每日數億級的模型推理服務，實現建模到部署周期可縮短50%，大幅縮減周期，促進產品落地和提高資金回收效率，幫助金融機構極大提升建模效率。

憑借出色的技術能力和全面且完善的產品生態，百融雲獲得了不斷累積的客戶優勢，形成第三層飛輪。公司服務的機構以中大型金融機構爲主，客戶群體存在公司規模體量較大、方案驗證時間長、進入其採購供應鏈困難的特點；同時金融類的客戶付費意愿強、粘性大、選擇服務商後不易更換，這形成了深厚的客戶壁壘。而百融雲具備完善的資質，不僅通過了中國人民銀行首批企業徵信備案，而且是國家發改委認定的“綜合信用服務機構”之一，是國家信用體系建設雙牽頭單位認證的金融科技公司，是金融行業數字化轉型值得信賴的好夥伴。

我國銀行業數字化升級市場前景極爲廣闊，競爭密度極大的零售賽道轉型升級需求既迫切又精細。“得零售者得天下”內涵豐富，不同稟賦的銀行面臨不同的實現路徑。百融雲在去年成爲一家省級商業銀行的零售數字化轉型合作夥伴，爲其構建起統一的零售智慧中樞，推動該行數字化賦能逐步從傳統零售向其他業務輻射，依托百融雲SaaS部署能力強大的多波次客戶觸達策略，聯通財富管理、資產業務等條线交叉營銷，向着AI自動化零售銀行模式轉變。

一高再高的行業門檻對於具有先發優勢的科技公司來說既是“護城河”，又是要不斷提高自身技術與服務能力的挑战。在上述案例中，該智慧平台的智能分析模型通過評估AUM等反饋信息可以獲得內生式優化，這不僅可以提高核心客戶粘性，也是百融雲升級獨立建模，或通過隱私計算技術應用與金融機構客戶聯合建模能力的技術孵化來源。

截止目前，百融雲與六大國有銀行、十二家全國性股份制銀行、上千家城市商業銀行和農村商業銀行，金融科技公司、消費金融公司、汽車金融公司、保險公司等5500余家金融機構達成合作並提供專業服務。

領先的技術水平、強大的產品生態和業務平台以及深厚的客戶壁壘共同構成了百融雲的增長飛輪閉環。金融SaaS領域是一個強者恆強的賽道，三層飛輪之下，百融雲實現了以增長拉動增長的強勁模式。

三、 外延並購完善業務生態，百融雲進入成長新階段

進入2021年，百融雲站在了發展的新階段。

2021年3月，公司在港交所主板上市，募集資金近40億港元。筆者認爲，上市後募資資金到位，會進一步放大飛輪效應。投資者能更快看到三層飛輪以更高增速轉動。

上一年，公司开展了上市以來首個並購方案，很好驗證了這一猜想。

10月，公司擬斥資1.56億元人民幣收購國內領先的銀行數字化營銷雲平台——北京衆聯52%的股份。北京衆聯是國內領先的銀行數字化營銷雲平台，爲以銀行爲主的金融機構提供全面的數字化營銷和智能運營的綜合解決方案，打造了一站式的雲權益SaaS平台。通過SaaS化模式向銀行提供依托於行內App、微信、支付寶和銀聯等諸多場景平台，實現精准服務全方位觸達。有效賦能金融機構提升效能，幫助商業銀行進行數值化建設和升級，達到用戶促活和權益提升，最終實現銀行的海量零售用戶的有效轉化。

對北京衆聯的收購，實則劍指廣闊的銀行業數字化零售市場。未來銀行業的發展首要就是面對業務零售化的趨勢。由於國家大力支持企業直接融資發展、房地產放貸收緊的環境背景，新型零售業務不可避免地將成爲銀行企業新的業務增長極。據波士頓咨詢報告，數字化銀行下，客戶每年手機登陸銀行次數將從傳統銀行的50~80次提升至310~360次；每年使用移動支付的次數將從傳統銀行的低於50次，大幅提升至500~600次。顯然銀行業數字化和零售化的大趨勢已然形成，而零售業務的關鍵很大程度上受到數字化建設水平的影響。

本次收購意味着公司相關業務迎來了發展的新階段。一方面是滿足了公司幫助金融機構實現數智化轉型的战略布局的需要，進一步完善公司的產品生態和服務矩陣；另一方面，衆聯龐大且優質的客戶群，有助於百融雲與更多金融機構客戶共享資源，進而通過公司的AI模型、智能分析能力，提供更高效的一體化智能決策支持和更有利於發揮資源稟賦優勢的科技賦能，從而提升客戶的運營效率，帶來1+1>2的效果。

而這只是第一步。根據招股書，百融雲將於未來三年動用資金用於开拓及开發新產品及服務，以涵蓋金融服務供應商客戶更多業務及應用場景、基於基礎AI算法及其他基礎AI技術，提升定制產品相關建模能力，以更好地支持業務擴展。

飛輪效應加速开啓，爲百融雲未來提供更廣闊的想象空間。

四、結語

綜合來看，百融雲處於高速增長的細分賽道，是賽道中的核心龍頭，多重競爭優勢構築行業壁壘，增長飛輪旋轉將持續加速。未來，百融雲將持續鞏固技術優勢及市場領導地位，不斷豐富完善產品生態，實現自身產品、服務等層面的革新與優化，潛心鑽研技術开發，持續賦能金融機構數智化轉型，實現長遠價值。

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