華爾街認爲愛奇藝的OTT業務目前被嚴重低估，分析師指出其還有潛在用戶未曾开發。

在我看來，愛奇藝目前被嚴重低估。我相信，在不斷增長的市場中，愛奇藝將不斷獲得用戶，並向投資者展示它可以產生健康的現金流。目前愛奇藝的估值給了投資者利用這種“嚴重定價錯誤”的機會。

業務概況

愛奇藝是一家OTT（互聯網電視）內容提供商。愛奇藝平台提供精選的優質視頻內容，重點是愛奇藝原創電視劇和節目（平台上也有授權內容）。愛奇藝擁有龐大且不斷增長的用戶和訂閱用戶基礎。在第二季度，它的平均日訂閱總會員數爲9830萬，月平均每會員收入(ARM)爲14.69元。

愛奇藝的收入主要來自會員、在线廣告等。它的盈利模式爲平台上的高質量內容生產創造了環境，進而擴大了用戶基礎，提高了用戶粘性，形成了一個良性循環。

中國的TAM（產品可觸達市場）是巨大的，讓愛奇藝有機會來繼續增加訂閱用戶。中國有14億人口，是美國和歐盟人口總和的兩倍。奈飛、迪士尼、蘋果、亞馬遜等公司在西方世界投入了數十億美元，這證明了流媒體視頻將是一個巨大的市場。從騰訊和優酷的投資就可以看出，中國市場也是這樣。

截至2021年，美國OTT的滲透率爲46%，而中國爲30%。我相信隨着按需消費內容的趨勢越來越明顯，這種差距將會縮小。如果46%是成熟的數字，而中國最終將達到同樣的水平，那么將會有額外的1.23億潛在用戶。

至於市場份額，我認爲愛奇藝無法達到奈飛的水平，因爲它不像奈飛那樣擁有強大的起步優勢。

愛奇藝目前14.69元(合2.12美元)的月平均每會員訂閱費還有很大的提升空間。目前的訂閱費遠遠低於中國電影院平均票價40.3元人民幣，而奈飛的訂閱費基本等於美國電影的平均票價。如果愛奇藝最終將其價格提高到與奈飛相當的水平，那么對該公司收益和股權價值的影響將是巨大的。

我計算得出，如果愛奇藝將價格提高到中國電影票的平均水平，它的股票價值可以輕松增加40%。請注意，這個數字可能會更高，因爲我沒有把營業利潤率的上升考慮在內。

中國消費需求和人均GDP的結構性轉變，使愛奇藝能夠將價格提高到與奈飛競爭的水平。

提高盈利能力

隨着該行業的調整，愛奇藝將受益。由於利率環境的上升，以及隨着市場情緒從“不惜任何代價增長”轉向“產生現金流”，該行業產生利潤的壓力越來越大。這種現象並不局限於愛奇藝和其中國同行。在西方世界，奈飛和迪士尼也在減少內容支出，而行業的主要參與者都在關注利潤，因爲股東對公司施加了關於利潤的壓力。除了削減成本，中國的OTT內容提供商（騰訊視頻、優酷）也在提高價格以提高盈利能力。

不斷上升的ARM，更低的客戶獲取成本(CAC)，以及更少的內容支出，這三者結合在一起，顯然是愛奇藝利潤增長的主要方式。在最近的季度報告中，這種情況已經开始顯現。22年第二季度，愛奇藝毛利率升至21.16%的歷史新高，而營業利潤率自IPO以來首次達到1.89%的歷史新高。這對該公司來說是一個非常積極的發展，因爲股東們已經等待它盈利很長時間了。展望未來，愛奇藝的利潤率應該會以更快的速度提高。

與抖音的合作將提高盈利能力

與抖音的合作應該會在盈利能力和流量方面給愛奇藝帶來好處。2022年7月，愛奇藝宣布與抖音(中國最大的短視頻平台)籤署協議，根據協議，愛奇藝將精選的優質視頻授權給抖音進行編輯和發行。雖然具體的條款還不清楚，但我預計這筆交易將從兩個方面給愛奇藝帶來好處:首先是盈利——當抖音使用愛奇藝的內容時，愛奇藝可以向抖音收取授權費，或者愛奇藝可以與抖音進行收入分成 (來自廣告)。

其次，爲愛奇藝平台增加流量——抖音上的熱門評論經常鼓勵用戶觀看整部電影，從而將流量導向愛奇藝平台。

預測

基於我的投資論點，我預計愛奇藝將隨着中國OTT滲透率的提高而獲得更多用戶，並通過提高價格繼續增長。

我預計愛奇藝將從目前的水平緩慢增長到10%的FCF利潤率。

我計算出愛奇藝內在價值爲14.15美元，幾乎是當前3.35美元股價的3倍。

競爭

如果廣告商繼續將廣告預算從長視頻市場轉移到短視頻市場，愛奇藝未來的廣告前景將是不確定的。我相信愛奇藝最近與抖音的合作，以及其他應用產品的推出，將支持該公司的廣告收入。

愛奇藝面臨的最大風險是，它所處的市場競爭激烈，其競爭對手優酷和騰訊視頻可能有更多資金支持原創內容的生產。誰也不能保證我們不會再次看到“價格战”打響。

結論

愛奇藝擁有一個非常簡單的商業模式，它依靠的是消費者收入增長和對點播內容的偏好。除此之外，它還擁有提高盈利能力的手段，如提高價格和合理的內容支出。我相信愛奇藝將繼續深入發展自己的業務，其財務狀況將在未來幾年大幅改善，就像奈飛一樣。

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