本文系基於公开資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室

文｜曲奇

一鼓作氣，再而衰三而竭。

9月21日，九方財富第三次向港交所遞交招股書。擁有超10萬名付費用戶，以及年收入近15億的九方財富，爲何遲遲無法得到港交所的上市聆訊，九方財富的問題出在了哪裏？

01、教人理財年收入近15億

有句話說，“你不理財，財不理你。”近些年，“理財”二字深入人心。但毫無疑問，投資是一件有門檻的事情，這讓教人理財變成了一門生意。

一些公司打着“財商教育”、“投資者教育”的旗號，明面上爲大衆輸出一些金融知識，背地裏卻有收費鑑股等操作。微信、抖音、快手等網絡平台的興起，使得一些沒有證券從業資質的人也利用教人理財發財，使得財商教育這個市場魚龍混雜。

九方財富也是一家有財商教育基因的公司。根據招股書，九方財富的業務分爲3塊，分別是在线高端投教服務、在线財商教育服務和金融信息軟件服務，九方財富主要通過爲付費用戶提供這三種服務實現創收。

九方財富從證券交易所、官方財經媒體等上遊金融信息提供商處獲得市場信息，經過內容團隊進行編劇、執導、拍攝至後期制作，最後將內容分發至微信、微博、抖音、快手等渠道上。

截至2022年6月末，九方財富共擁有84個社交媒體账號(包括微信公衆號及微博账號)、148個視頻平台账號(包括抖音及快手)以及五個在线電台和音頻账號，共有3390萬名關注者。

從主要經營指標來看，九方財富的支柱業務是在线高端投教服務。九方財富將主要的目標群體鎖定在30歲以上可投資額在30萬以上的個人投資者，通過提供預錄在线課程、直播、市場快評、一對一投顧等方式爲付費用戶提供服務。

2019年至2021年及2022年上半年，在线高端投教服務的付費用戶分別爲13089人、32387人，38901人和21592人。收費組合可分爲標准組合和高端組合。其中，標准組合的均價爲每六個月2.98萬元，高端組合爲每三個月6.98萬元或每六個月13.96萬元。

2021年，九方財富14.5億收入中，在线高端投教服務收入爲11.5億，佔比接近八成。

02、市場行情不景氣付費用戶下滑

近年來，九方財富的收入在穩步增長，從2019年的2.74億增長至2021年的14.52億。基本上以人工成本、軟件成本爲主的九方財富，毛利率比較“誇張”。

2019年至2021年及2022年上半年，九方財富毛利率分別爲82.5%、89.7%、86.7%和89.3%。

高毛利下，近年來九方財富淨利潤隨之水漲船高。2019年至2021年及2022年上半年，九方財富淨利潤分別爲-5757萬、8614萬、2.32億、2.2億。不過，與近90%的毛利率相比，九方財富的淨利率只有20%左右。2022年上半年，九方財富淨利率約爲24%。

爲了吸引用戶，九方財富的營銷費用一點也不低。2019年至2021年及2022年上半年，九方財富銷售費用分別爲1.31億、3.72億、8.56億、4.94億。2022年上半年，公司銷售費用率高達54%，主要是互聯網的流量採买。

以抖音平台爲例，官方號的粉絲爲12.4萬。不過，需要注意的是，九方財富在各個平台上推廣時，更主要爲了旗下的投資顧問進行一些流量採买，以此增加曝光。

抖音平台上，一位九方雲智投的投資顧問，粉絲量高達百萬，遠超官方账號。盡管這位投顧每天收盤後進行一到兩個小時的復盤直播，但流量採买在該投顧成爲“百萬大V”中起到的作用也不可忽視。

用戶付費學習理財知識的主要目的是爲了賺錢。據媒體公开報道，工作人員稱，用戶付費後，每周會分享2-3只左右內部案例個股，有明確的教學买賣點、倉位提示以及每天的跟蹤服務。

然而，根據過往的案例，個股推薦往往會涉及“老鼠倉”等問題，在這方面的把握上，恐怕只能靠用戶的鑑別能力以及推薦者的良心。

2019年至2021年以及2022年上半年，九方財富分別收到並處理1707、5849、19623和12060宗退款要求。退還金額分別爲4500萬、1.46億、3.83億和2.99億，分別佔所收款項總額的9.8%、12.5%、16.1%和22.4%。

2022年全球主要國家的資本市場都不太景氣，這也影響到了大衆理財的意愿。2022年上半年，九方財富付費用戶數爲3.81萬人，同比下滑43.8%。九方財富在《招股書》中也表示，客戶投資的盈利能力易受不可預測的市場波動及其他因素影響，無法保證盈利能力。

從九方財富的招股書可以看出，教人理財是門好生意。但對理財新人來說，往往容易因爲金融知識不足，輕信一些投資顧問，最終不僅沒賺到錢反而白交了不少學費。

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