斑馬消費 陳曉京

有新交所上市企業佳發集團控股，還有明治乳業、新乳業及元氣森林的助攻，澳亞集團日前再次向港股發起衝刺。

這家奶牛牧場企業14年前與蒙牛和平分手，通過自建牧場，已躋身中國前五大奶牛牧場運營商行列。

奇怪的是，在多年發展過程中，這家企業既沒有被乳業雙雄盯上，也沒有主動抱巨頭的大腿。如若順利上市，資本市場上的奶牛牧場企業將增至5家。

二次遞表

澳亞集團繼今年3月遞表失效後，日前再次向聯交所遞交招股書，一定程度上反映出這家中小牧場企業對規模的飢渴。

2008年，澳亞集團與蒙牛分道揚鑣後自建牧場，截至今年上半年，公司已在內蒙古、山東兩地擁有10座牧場，存欄奶牛11.14萬頭。

公司已躋身國內前五大牧場序列，存欄奶牛規模僅次於現代牧業38.27萬頭、優然牧業44.73萬頭，以及中國聖牧13萬頭（數據均截至2022年6月）。

澳亞的確是養奶牛的一把好手，奶牛年產奶量雄踞行業首位。據弗若斯特沙利文報告，2021年，公司每頭成母牛平均產奶量達12.7噸/年，遠超8.7噸/年的行業平均水平，以及中國前五大牧場運營商11.5噸/年的平均水平。

招股書披露，2019年-2022年上半年，公司原料奶產量分別爲56.54萬噸、58.28萬噸、63.88萬噸及35.92萬噸，實現銷售收入分別爲3.16億美元、3.50億美元、4.38億美元及2.42億美元，分別佔公司總收入的89.8%、86.6%、83.9%和87.1%。

公司原料奶業務2019年至2021年毛利率均保持在30%以上，唯在今年上半年降至27.2%，較上年同期下降7.5個百分點。

公司解釋稱，今年上半年每噸所售原料奶平均飼料成本上漲3.7%，但原料奶平均售價下降1.8%，還有來自收購醇源牧場利用率較低等綜合影響。

這導致公司整體毛利率在今年上半年降至24.5%，較上年同期下降8.9個百分點。2019年-2021年，毛利率分別爲爲34.6%、37.1%和33.7%。

梳理發現，飼料成本上漲，對公司盈利能力影響最大。2019年-2022年上半年，公司原料奶業務飼養成本佔原料奶銷售收入的49.4%、48.5%、51.0%及57.4%。

受飼料價格上漲因素影響盈利水平並不是澳亞一家，與公司業務相似的現代牧業、優然牧業，也未能幸免。

公司另一業務肉牛養殖也受飼料成本上漲影響，加之今年上半年肉牛平均售價下降10.3%等，導致今年上半年該業務毛利率較上年同期驟降33.6個百分點至4.1%。截至今年6月，公司擁有2.82萬頭肉牛，系中國第11大肉牛養殖企業，擁有市場份額0.03%。

4家乳企提前下注

最近幾年來，下遊乳企對上遊牧場的爭搶從未停止，澳亞集團這樣一個中型牧場企業，對他們仍有不小的誘惑。

在澳亞集團日前披露的招股書裏，明治乳業、新乳業、樸誠乳業以及北海牧場，同時在股東名單裏亮相。

事實上，這四家下遊乳企最早在2020年就已經動手。

2020年，明治乳業收購澳亞集團25%股權，對價2.544億美元；

2021年9月，新乳業高調宣布，全資子公司GGG Holdings Limited 以5840萬美元對價獲得澳亞集團在5%股權。在新乳業入股前後，元氣森林旗下酸奶品牌北海牧場、簡愛酸奶母公司樸誠乳業先後战略投資澳亞集團，分別持有股權5%、2.5%。

4家乳企提前圈住同一家牧場標的並不多見，個中邏輯不外乎對原料奶資源的鎖定。

新乳業就曾在公告中明確，公司和澳亞集團子公司籤署自2022年起爲期5年並可滾動續期的奶源供應合同。

新乳業以低溫奶業務爲主，雖然自有牧場有13座、存欄奶牛45969頭，原料奶仍供應不足。3年前，新乳業就入股現代牧業，此前收購的夏進乳業也同時在爲公司供應原料奶。

日本知名乳企明治乳業是澳亞集團第二大股東，一直將中國區域作爲海外業務發展重心，且在中國的乳制品業務增長穩定，更需要原料奶的充足供給。

樸誠乳業在2014年設立，主要品牌簡愛在酸奶產品4年半時間銷售額超過20億元，借助酸奶業務優勢，已將業務延伸到競爭激烈的鮮奶賽道上。

奶源爭奪正酣

對上遊牧場的爭奪，其實本質上還是原料奶的供給關系矛盾。

據公开數據，國內原料奶供應量從2016年30.6百萬噸增至2021年36.8百萬噸，年復合增長率3.8%；同期，國內乳制品消費所需的原料奶從43.4百萬噸增至59.2百萬噸，年復合增長率6.4%。預計這一缺口至2026年將達到約30.1百萬噸，高端原料奶缺口將達到約13.8百萬噸。

根據弗若斯特沙利文數據統計，2021年，中國前三大原料奶企業每日供應原料奶合計剛過萬噸規模，僅伊利、蒙牛兩大乳企每天的需求就分別超過萬噸。公开數據顯示，國內大型牧場企業原料奶產量不及市場需求的一半。

國內奶牛養殖行業2014年進入低谷，退奶、退牛事件頻發之後，中小牧場產能規模恢復有限，多年過去，原料奶供應緊張局面沒有得到改善。

另一方面，中國原料奶月度價格呈上升趨勢，從2020年5月的3565元/噸增至2021年12月的4306元/噸，今年6月仍高達4130元/噸。

價格波動之下，澳亞集團2019年-2021年原料奶平均售價分別爲4076元/噸、4371元/噸和4789元/噸，今年6月平均售價爲4664元/噸。

所以，搶佔上遊奶源，穩定供給量和價格，下遊乳企從來沒有停止過。截至目前，大型牧場企業已經被下遊乳企瓜分殆盡：蒙牛拿下了中國聖牧和現代牧業；伊利拿下了賽科星和中地乳業；中國飛鶴拿下了原生態牧業；輝山乳業已被越秀集團接盤；君樂寶收購西安銀橋乳業、入股來思爾乳業等。

當下，無論是中小乳企、還是中小牧場企業均陷入了某種焦慮之中，澳亞集團同樣也邁進這場奶源擴張之战中。

2021年6月，公司以1.235億美元從新西蘭乳企恆天然手裏，收購了其在山東德州的兩個奶牛牧場，預計在2023年底完成商業化生產，計劃容納奶牛數量合計2.95萬頭，預期年產奶量爲18萬噸。

據公司披露，目前正與一家全國性嬰幼兒配方配方企業商談，公司擬於2023年-2025年期間，在內蒙古建設兩個奶牛牧場。

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