紅周刊 編譯 | 李健

編者按

瑞士寶盛銀行（Julius Br）最近發布了對於2022年底前的宏觀經濟和資本市場的展望，其中談到了美股的熊市、新興市場的配置價值、高性價比公司的選擇標准。《紅周刊》編譯後和讀者們分享。

美股市場目前處於周期性熊市。在結構性通脹加劇的環境下，我們（瑞士寶盛銀行，下同）通常更喜歡股票而不是債券，我們建議（投資者）在投資組合中买入技術和醫藥兩個行業的股票。

對於新興市場股票，我們的分析師重點關注中國和東南亞。目前來看，我們發現新能源主題，特別是交通運輸和清潔能源以及網絡安全等主題具有非常好的吸引力，在這幾個行業中優選個股，是未來獲益的關鍵。

美股出現周期性熊市

當前應保持投資

雖然美股市場已經連續六個月下跌，而且沒有回暖的跡象，但我們還是建議投資者保持投資。我們知道，在熊市時減少持股，會讓投資人過得更舒心，但我們相信，目前全球正處於一個“擴張”機制中，保持投資才是出路。

這個結論基於一個簡單的事實：市場總體上是呈上升趨勢的。在大多數情況下，投資者最好的選擇是保持投資，或重新平衡投資組合，而非大幅增加或減少風險資產來應對市場波動。

當然，投資者喜歡用各種方法來預測市場波動的結束時間。有些個人投資者在許多情況下精確預測了市場波動並從中獲利。但如果是持續多年的長期投資，積極追蹤市場時機是徒勞無功的，至少在我們的經驗中是這樣。選擇市場時機是一個交易問題，而非投資問題（即保持和增長資本）。試圖把握市場時機往往徒勞無益且困難重重，此外，賣出後尋求恰當入市時機也並非易事，還存在錯過股價上行的風險，而這樣的上漲有可能對鎖定未來回報起決定性作用。重要的是，不斷進行买賣，會嚴重影響投資組合的構建。

乍看之下，“保持投資”似乎只是一種被動的做法，但投資者需要不斷地監控和審查投資組合，同時調整投資組合結構，包括不同投資因素、地理位置和行業的風險敞口，來應對市場環境的變化。

2022年上半年就是一個很好的例子。從1月份开始，股市暴跌，我們趁機調整投資組合，特別是購买更容易受到通貨膨脹和商品價格影響的資產，成功應對了不斷加劇的通貨膨脹。

當前，許多觀察家認爲，美聯儲會繼續加息，直到通脹率降至2%的目標值，而且認爲，持續加息會引發美國經濟嚴重衰退。不過，市場普遍預計，加息或將在2023年上半年結束，美國經濟“軟着陸”（而非“硬着陸”）的可能性更高。我們同意這一觀點，並預計能源價格下降和通脹大幅放緩或使美聯儲更早地停止加息。

盡管存在諸多不確定性，但我們認爲，美股市場目前處於周期性熊市，而不是長期熊市中。目前，股市的估值具有吸引力，部分企業的盈利水平恢復了正常，我們認爲投資者應該保持投資。

短期可以使用對衝策略

從短期來看，今年6月中旬，美股市場觸底反彈。直至8月中旬，市場再次觸頂，這表明我們經歷的是熊市反彈。除非出現驚人反轉，例如通脹率暴跌，或者俄烏衝突平息，否則市場很有可能重回6月的低點。

部分投資者擔心市場進一步大幅下跌，逐漸賣出觀望。然而，如上所述，由於很難把握市場時機，退出不利於投資組合的構建和未來回報。爲了解決這一難題，一個可能的方法就是“賣空”投資組合的基礎指數，例如使用期貨合約，至少對衝部分投資組合。

更具體地說，投資者可以通過借入標的指數的股票（或期貨）並以市場價格出售來建空頭頭寸，預計市場價格會下跌的投資者後續可以以更低的價格回購股票，歸還借入資產，並從中獲利。

通過使用對衝策略，投資者可以保持投資組合不變，保持充分投資。此外，也減少了交易的心理壓力，因爲與打起精神重新配置新資金相比，尤其是當市場觸底且新聞主流唱衰時，賣空獲利要容易得多。

六個角度篩選確定性較高的股票

今年以來，全球發生了很多風險事件：战火重燃歐洲大陸，不僅引發了地緣政治的不確定性，還引發了對能源短缺的擔憂；通貨膨脹持續走高，促使世界各國央行迅速加息；以及新冠疫情持續反復，爲經濟復蘇再添不確定性。因此，今年到現在爲止，股市持續震蕩，衆所周知。

盡管股市環境不容樂觀，防御型股票今年仍然表現強勁。當經濟增長放緩和不確定性增加時，防御型股票往往表現良好。在今年的投資組合中，我們側重防御型股票佔主體，但現在可能是時候重新分配資金买入今年遭受重創但現在已做好復蘇准備的股票了。

我們要求股票分析師基於六個關鍵特徵確定自己的最優選擇：

1.市場領先地位：行業領頭公司通常對其客戶和供應商都非常重要，因爲公司可以提供強大議價空間，從而取得更佳的利潤率繼而獲利更多。

2.定價權：當擁有強大定價權的公司面臨更高的成本時(例如，由於通貨膨脹或供應鏈問題)，它們能夠將更高的價格轉嫁給消費者，使其利潤率基本上不受外部因素的影響。

3.增長前景：具有未來增長潛力，增長速度快於競爭對手的公司通常有望超過同行。

4.盈利勢頭：盈利勢頭良好的公司是指其盈利增長強勁，經常超過預期。這可能會導致對公司未來潛力的積極修正，最終導致更高的估值。

5.韌性：具有高韌性的公司通常擁有創新的產品組合，高於平均水平的效率和生產力，以及不受幹擾的供應鏈，使其能夠應對(幾乎)任何經濟情況。

6.有吸引力的估值：當一家公司的股票交易估值具有吸引力時——無論是相對於該公司的基本面，還是相對於同行或整個行業——這被認爲是一個很好的切入點。隨着時間的推移，這些股票有望接近其真實價值，提供上行潛力和較低的下行風險。

關注中國和東南亞市場

今年頭幾個月，市場持續跌宕。然而，即使市場處於低迷，我們也必須有一個明確、准確的投資战略，然後堅持下去。盡管那些全權委托機構的投資者已做好准備，不過積極管理其組合的投資者現在也有機會重新評估其战略。接下來的幾個月應該爲金融市場的新常態提供一個有吸引力的切入點，投資者應時刻牢記，买什么比什么時候买更重要。

在結構性通脹加劇的環境下，我們通常更喜歡股票而不是債券。我們相信，當前的長期牛市是由技術和醫藥的進步推動的，因此我們建議在投資組合中买入這兩個行業的股票。在策略性組合配置中，我們一直傾向於非周期性增長型股票，因爲這些股票已顯示出在惡劣環境中（如美國大型信息技術公司）也能保持高盈利的能力。目前這類股票的估值較低，這給我們提供了加倉的機會。

對於新興市場股票，雖然我們的分析師目前持中立態度，但該板塊仍應在多元化投資組合中佔有一席之地。由於細分市場的差異性較大，有許多存在價值的細分市場，我們的分析師重點關注中國和東南亞。

今年迄今爲止，一些主題投資的淨值下跌了25%以上。盡管如此，一些方向會影響我們未來幾十年的生活趨勢。目前來看，我們發現新能源主題，特別是交通運輸和清潔能源以及網絡安全等主題具有非常好的吸引力，在這幾個行業中優選個股，是未來獲益的關鍵。

（本文已刊發於10月15日《紅周刊》，文中提及個股僅爲舉例分析，不做买賣推薦。）

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