導讀：讀伯克希爾哈撒韋股東大會問答，當然還有老唐的陪讀文章，做了一些筆記。爲了便於後續翻閱，放上來留個記錄。每期的主題即爲標題。
原文：股東：Tambrands（丹碧絲衛生棉象的生產商，已被寶潔並購-譯者注）和美國煙草(UST)這兩家公司，幾乎只生產一樣產品，看起來似乎有進入障壁，銷售額成長潛力和定價能力，而且他們還有以股票回購方式將現金返還給股東的策略。這兩家公司都在自己的股票相對於內在價值打折扣的時候借債回購股票。
最近這兩家公司都遇到一個問題，因爲這兩家公司在認爲自己的股票很便宜的時候，借債回購股票，所以股東權益成了負值。這兩家公司的長期現金流情況看起來能承受這樣的債務。
你可以評價一下計算股東權益的會計方法嗎，管理層是不是應該關注股東權益在會計報表上的數字呢?
巴菲特：我認爲股東權益是正值還是負值沒有什么神奇力量。可口可樂的股東權益是50億美元,市值是750億美元左右。
假如可口可樂用100億美元回購股票，那么股東權益就會是負50億美元，可口可樂是不會這么做的，我也不會建議他們這么做。
但是可口可樂公司有良好的信用。假如有人愿意用750億美元买下它，就會得到50億美元的有形資產和700億美元的無形資產。
股東權益是正值沒有什么神奇的。例外很少，事實上我想不起任何例外。
我認爲股東權益爲負值沒有任何問題，盡管可能這種情況會使得公司不得不停止回購股票。你得查一下當地的法律法規。
貝塔媽媽：丹碧絲和煙草公司借債回購股票導致資產爲負。不過老巴不建議這么做，但是股東權益爲負沒什么問題。
原文：巴菲特：以前我們持有過煙草公司的股票，但我們持有的煙草公司股票的規模從來都不大，雖然這有可能是一個錯誤。人們以前寫信問我，我們是否應該持有煙草公司的股票，我們在水牛城擁有一家報紙--《水牛城新聞報》，這張報紙會爲煙草公司做廣告，查理是一家大型倉儲式連鎖商店好市多公司的董事，好市多以前叫廉價好市多，他們賣香煙。
通過我們全資擁有的子公司，我們也成了煙草銷售過程的一部分。所以，我們對待煙草司股票的策略一直是，如果從投資角度看它們是有吸引力的，我們就會投資它們。
幾年前我們曾經作出一個決定——我們不投資煙草生產公司。我們曾經遇到過一個收購草生產公司的機會，後來這家公司經營得非常好。當時我們坐在孟菲斯一家酒店的大廳裏讀這家企業，最後決定不买。
芒格：我們不买不是因爲我們覺得它做不好，我們知道它將會做得很好。
巴菲特：我們知道它將會做得很好。
現在的問題是，爲什么我們會爲煙草公司做廣告、愿意投資出售煙草的超市或者7-11便利店，卻不投資煙草生產公司呢?我無法給你一個確切的答案。
我只知道煙草生產公司讓我煩惱，而其他公司不會。我敢肯定，其他人在跟煙草行業劃界限這個問題上和我們的做法不同。
因此，我們從沒大舉投資煙草公司股票這事實並不因爲它們是人們抵制的行業，而只是因爲，從整體看，煙草公司未來的前景讓我們覺得非常不舒服，以至於我們不想大規模投資它們_的股票。
查理？
芒格：沒錯。我想，每一家公司和每一個個人都不得不劃出他們自己的道德和倫理界，就我個人來說，我喜歡不得不做這件事所產生的糾結和復雜，這讓人生變得很有趣。
巴菲特∶我以前沒聽他這么說過。（笑聲）那從今以後，我們讓查理來負責做決定吧。
芒格∶我不認爲我們可以爲他們的決定找出特別合理的理由。但是，在我們愿意做什么及不愿意做什么之間，我們必須得劃出一條线。我們根據我們的人生觀劃出了這條线。
巴菲特：幾年前，我們持有大量的RJR/Nabisco公司的債券，持有煙草公司的債券好還股票好?
持有煙草公司的股票好，還是买下整家企業好? 這些都是很棘手的決定。
在美國，香煙的最大分銷商可能是沃爾瑪，原因很簡單，不管是什么東西--吉列或者他商品，最大的賣家可能都是沃爾瑪，因爲沃爾瑪的銷售規模太大了。
我會不會覺得這應該遭受道德的譴責?不會。如果我們全資擁有沃爾瑪、我們也會銷售煙。但其他人的做法可能和我們不一樣，我不會批評他們。
貝塔媽媽：不买煙草公司是道德、倫理以及人生觀方面的考慮。
原文：巴菲特：我可以告訴你：查理和我沒有那樣的欲望。我的意思是，我們想买一些簡單的東西。我們不需要通過做一些非常困難的事情來證明我們的男子氣概。
但我想很多管理層都覺得這是必要的。
煙草公司就是這么做的。煙草公司有這些偉大的業務，然而你知道，這讓他們惱火，他們喜歡認爲自己是商業天才，所以他們會出去买其他的業務，而這些其他的業務，通常做得並不好。
我不是說他們一开始就應該從事香煙生意，但他們不是商業天才。他們的成功，只是因爲他們通過銷售一種讓人上癮的產品賺了很多錢。
這並不能使他們成爲商業天才，所以他們想用其他方式來證明這一點，在很多情況下，他們买下了其他企業，然後摔了個大跟頭。
查理，你對煙草公司還有什么要補充的嗎？
芒格：沒有。但是我認爲很多人都是在上市公司裏升到高層的，他們從事過銷售、工程、藥物开發或者諸如此類的工作。
所以我認爲，人們做出非常糟糕的收購決定，是非常正常的。我想說，大多數時候的確是這樣。
貝塔媽媽：煙草生意只是商業模式好，並不是人有多厲害。买簡單的東西，不用做復雜事情讓自己看起來有男子漢氣概。芒格說領導很難向下學習。其實人比較容易自大，也容易自卑，好像就是那么一瞬間的事情。
原文：芒格：是的。我想他問的是，在伯克希爾，有沒有一些業務雖然很棒，但我們在伯克希爾哈撒韋也不會擁有的子公司？我們是不是在以道德的理由拒絕了一些商業機會呢？
巴菲特：是的，我們在過去的會議中提到了我們在這個基礎上做的事情。我們會持有一些公司的股票，而我們卻並不想擁有整個公司。
我不確定這一邏輯是否完美，但我們不會在擁有一家煙草公司的股票上遇到麻煩。你知道，我們不想生產香煙。我們可能擁有一家銷售香煙的零售公司。我的意思是，這涉及到各種各樣的層次。
但有些東西我們不想擁有，也不想對他們的業務負責，不過我們擁有他們的股票或債券卻沒有任何問題。幾年前，查理和我去了孟菲斯？
芒格：是的
貝塔媽媽：因爲道德方面的原因，會持有煙草公司股票，但是不會控股。
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標題：煙草企業
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