編輯 | 於斌

出品 | 潮起網「於見專欄」

當前，元宇宙風口正盛，來自各方的入局者衆多，相關領域消息頻傳。近日，我國元宇宙領域傳出新消息，北京飛天雲動科技有限公司正式登錄港交所主板，成爲了我國第一家港股元宇宙領域上市公司。港股“元宇宙第一股”的出現，引發了行業內外的廣泛討論。

不過，喜提我國港股“元宇宙第一股”的飛天雲動，很快就面臨了新的挑战。在上市首日，飛天雲動股價持續走低，最終以首日破發的結果收盤，第二日的股市表現也不盡如人意。开局不利的上市路，讓許多業內人士爲飛天雲動元宇宙的未來發展捏了把汗。

上市熱度之下，飛天雲動正在面臨着新的機遇與挑战。飛天雲動元宇宙營銷服務過重的業務結構、資金承壓的經營現狀、研發佔比不斷下滑等問題也隨着公衆的關注浮出水面。此時的飛天雲動壓力山大，上市後的飛天雲動元宇宙究竟能否低开高走，逆轉上市开局不利的表現？答案還有待考量。

“元宇宙第一股”开局不利

隨着元宇宙概念的日漸火熱，衆多企業押寶元宇宙，飛天雲動就是其中之一。2021年11月底，以手遊業務爲主的掌中飛天科技正式更名飛天雲動，切入元宇宙賽道。不久後，飛天雲動便向港交所遞表，开始爭當我國“元宇宙第一股”的上市路。

細看飛天雲動元宇宙上市，一路以來還算順利。2021年第一次遞表未果後，今年7月，飛天雲動在港交所第二次遞表提交上市申請。隨後，9月中便通過港交所上市聆訊，並开始在資本市場招股。10月18日，飛天雲動便正式掛牌港交所，成爲了港股元宇宙上市公司。

不過，上市後的飛天雲動似乎沒能延續上市前的順風順水，上市首日表現並不理想。數據顯示，飛天雲動在上市首日的發行價爲2.21港元/股，开盤後开始逐漸走低，最低時跌至了1.98港元/股，最終以2.12港元/股的價格收盤。

上市首日即破發，當日，飛天雲動股價跌幅爲4.07%，市值也從40億港元收縮至37億港元左右。第二日，飛天雲動也沒能逆轉下滑態勢，股價總體繼續下挫，10月19日股價跌降幅度再次擴大，達到了4.25%。同時，經過連續兩個交易日的下滑，飛天雲動市值收縮至36.7億港元。

這樣开局不利的股市表現難免給飛天雲動帶來了衝擊，業內人士對於飛天雲動元宇宙的討論也隨之火爆。股價下跌在很大程度上反映了港股“元宇宙第一股”的名號並未幫助飛天雲動吸引到投資者的追捧，資本市場對於飛天雲動元宇宙仍然保持着冷靜的觀望態度。

事實上，資本市場的態度並不令人意外。此前已有媒體指出，飛天雲動在本次上市遞表中存在對“元宇宙”過分強調的現象。據統計，飛天雲動第一次遞表時，招股書提到元宇宙超250次，本次遞表中招股書提到元宇宙超過了300次。針對這一現象，專業人士提出了飛天雲動可能存在蹭“元宇宙”的嫌疑，提醒投資者應當謹慎觀望。

掛牌港交所順利上市，對於飛天雲動而言的確是好消息。不過，風光背後，飛天雲動也應當及時關注到上市开局不利背後暗藏的發展隱憂。

營銷業務過重，公司資金承壓

從飛天雲動的業務結構上看，飛天雲動當前主要包括AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VRSaaS、IP四部分業務。根據本次上市的招股書披露，飛天雲動的AR/VR營銷服務板塊是公司主營業務，通過VR/AR互動的形式制作廣告，並尋找投放渠道，從而爲廣告客戶提供營銷服務。

作爲飛天雲動主營業務， AR/VR營銷服務的營收佔公司總收入比例逐年增長。數據顯示，在招股書報告期內，飛天雲動 AR/VR營銷服務收入佔比從2019年的54.6%增長至2021年的63.2%，截止到2022年第一季度，該業務佔比已經超過了七成，高達72.3%。

遺憾的是，作爲公司主要收入來源，營銷業務卻是飛天雲動幾大業務中毛利率最低的板塊。營銷業務盈利難的主要原因在於，飛天雲動的營銷服務需要保持着高曝光度來獲取流量，而近年來流量獲取成本攀升，使得飛天雲動的營銷業務越發難做。

根據招股書披露數據，2018年，飛天雲動的流量獲取成本爲0.513億，佔據總收入成本比例53.7%，尚在可接受範圍。此後幾年間，流量獲取成本卻一路走高。在2019年突破一億元大關後，2021年飛天雲動的流量獲取成本突破了三億元，佔據同期總收入成本74.2%。今年，飛天雲動的流量獲取成本仍然居高不下，第一季度流量獲取成本佔總收入成本的比例高達81.5%。

除了流量獲取成本過高造成的資金壓力外，飛天雲動的營銷業務還爲公司帶來了供應商“壓資金”的問題。據悉，爲了提升公司在市場上的議價能力，飛天雲動一直向主要供貨商支付着大額的預付款項。今年一季度，飛天雲動向五大供貨商成本付款的开支已經佔據了相關收入成本54.2%。

飛天雲動也在招股書中直言：“預付款一般不可退還，我們將不能夠用退款作預付款項以減低任何我們經營現金流量的壓力，及對我們的經營現金流量造成重大不利影響”。

盡管飛天雲動已經意識到了營銷業務預付款帶來的負面影響，但似乎始終沒能對此現象進行改善。今年一季度，飛天雲動用於獲取廣告流量的預付款總額爲1.7億元，今年單季度預付款已經超過了去年全年預付款總額。恐怕未來一段時間內，飛天雲動的資金壓力難以改善。

花費大量成本和採取預付款來獲得用戶和流量的方式，正在使得飛天雲動資金不斷承壓。在2021年發展元宇宙業務後，營銷業務的各方面投入佔比仍在不斷提高。而未來飛天雲動元宇宙的擴張、新產品及服務投資，也會進一步產生資金需求，飛天雲動的資金壓力或許還將加劇。

重度依靠毛利率偏低的營銷業務，對於飛天雲動元宇宙的未來發展究竟是不是好的選擇？這是飛天雲動需要盡早思考的問題。

含“元”量不足，研發佔比下滑

事實上，自從飛天雲動切入元宇宙賽道計劃上市以來，業內就一直存在對於飛天雲動含“元”量不足的質疑。業內人士對於飛天雲動含“元”量不足的質疑主要來自公司科技底蕴不足，難以撐起元宇宙，以及元宇宙平台計劃不夠完善，未來發展模糊兩部分。

一方面，飛天雲動的前身是掌中飛天科技。作爲一家主營手遊研發和發行業務的公司，掌中飛天科技在2019年才完成向AR/VR方面的內容和服務轉型，2021年底更名飛天雲動後开始布局元宇宙領域。

在AR/VR內容及服務市場上，競爭者一向衆多。據艾瑞咨詢數據，中國AR/VR內容及服務市場競爭者已經超過5000家。相比於其他元宇宙企業，飛天雲動還處於發展探索期。而元宇宙的核心競爭力本就來自於科技，業內人士因公司科技底蕴不足對飛天雲動提出質疑，也是情有可原。

另一方面，從招股書中不難發現，盡管飛天雲動提到了318次“元宇宙”，但飛天雲動的整個飛天元宇宙平台計劃仍然處於非常初步的階段，並且還沒能找到穩定的變現業務模式，公司主營業務仍然是原有的營銷服務。也就是說，飛天雲動元宇宙目前還停留在計劃設想階段，並未實現真正落地，未來發展存在諸多不確定性。

值得注意的是，飛天雲動元宇宙含“元”量不足的質疑尚未褪去，公司的研發支出佔比還在逐年下滑。2018年到2021年間，飛天雲動的研發費用始終停留在一兩千萬元，費用佔同期總收入比例從2018年的4.6%下滑到了2021年3.6%。2022年第一季度研發投入佔比仍然保持在3.6%。

相比之下，同樣以手遊業務著稱的Unity研發支出高達1.15億美元，佔總收入比例接近百分之二十。相比於同賽道廠商20%左右的研發投入，以“元宇宙”爲賣點的飛天雲動只拿出了不足5%的研發投入，明顯不夠充分。這也不免令人擔憂，研發費用逐年下滑還在持續，不將研發作爲重點的飛天雲動元宇宙真的能夠實現元宇宙造夢落地嗎？

含“元”量存疑、研發費用下滑，即使緊貼元宇宙概念熱點，飛天雲動元宇宙業務想要實現真正落地，恐怕還有很長的路要走。

結語

從上市首日破發的表現來看，飛天雲動元宇宙還是不能過早沉浸在上市的喜悅之中。而對於其是否需要調整公司業務結構、如何緩解營銷服務帶來的資金壓力，以及元宇宙平台計劃何時能夠真正落地，都是飛天雲動亟待解決的諸多難題。

無論如何，成功上市成爲我國“元宇宙第一股”，對於飛天雲動和我國元宇宙相關產業都是好事一件。切入元宇宙賽道，未來的飛天雲動還將面臨更多的機遇與挑战，希望飛天雲動能夠抓住機遇、頂住壓力，讓其成爲元宇宙領域真正的一騎絕塵。

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