出品｜大摩財經

傳聞數月後，華潤啤酒（0291.HK）入主金沙酒業的交易靴子落地。

金沙酒業位於貴州赤水河畔，是近幾年快速崛起的一家“黑馬”醬香酒企。10月25日，華潤啤酒發布公告，稱全資子公司華潤酒業將收購金沙酒業55.19%股權，交易總對價爲123億元。交易分兩步進行：華潤啤酒先以10.3億元參與金沙酒業定增，獲得4.61%股權；隨後，華潤啤酒出資112.7億元從宜化集團、宜昌財源手中收購金沙酒業50.58%股權。交易完成後，華潤啤酒將持有金沙酒業55.19%股權，成爲控股股東。

華潤入主金沙酒業，是其這兩年在白酒市場又一次大動作。

華潤曾在2018年斥資51.6億元參與山西汾酒混改，成爲山西汾酒第二大股東。此後幾年山西汾酒在白酒景氣周期中股價猛漲，華潤账面獲利豐厚。目前，華潤旗下的華創鑫睿持有山西汾酒11.38%股權，持股市值高達300多億元。

從汾酒嘗到甜頭後，華潤在白酒市場加速出手。2021年10月，華潤以13億元收購山東景芝酒業40%股權；2022年初，華潤又收購了金種子集團49%股權，後者爲上市公司金種子酒控股股東。目前金種子酒總經理已由華潤背景的何秀俠擔任。

從清香、濃香到醬香，入主金沙酒業意味着華潤的白酒版圖已覆蓋主流香型。

2017年之前，金沙酒業只是赤水河畔衆多酒企中並不出彩的一家。2018年起，茅台引領的醬酒風潮愈演愈烈，金沙酒業順勢推出高端醬酒“摘要酒”，後者迅速成爲金沙酒業的營收主力，帶動業績大幅增長。

公开信息顯示，金沙酒業的銷售額從2018年不到6億元猛增到2021年的60億元，2022年目標銷售額80億元。2020年至2022年上半年，金沙酒業分別實現淨利6.15億元、13.15億元和6.7億元。

在此背景下，金沙酒業在2021年初也提出了引入战投、2024年上市的計劃。就在2021年7月，市場一度傳出高瓴資本入股金沙酒業逾25%的战投方案，但隨着金沙酒業大股東層面的變動，高瓴資本最終並未現身，反而很快傳出華潤將收購金沙酒業的消息。

值得注意的是，2021年以來，酒企上市進入低谷期，包括郎酒、國台、紅星、景芝在內的多家酒企，IPO或借殼計劃紛紛擱淺。

除了市場原因外，金沙酒業謀求獨立上市也面臨昔日改制遺留的股東層面問題。

金沙酒業前身貴州金沙窖酒廠是國有獨資企業。2007年之後金沙酒廠改制時洽談引入國企湖北宜化集團，但落地實際成爲大股東的卻是宜化集團時任多位管理層以自然人身份控制的宜昌財源。曾持股宜昌財源51%股權的李長紅，時任宜化集團董事長特別助理、總經理助理。

2018年宜化集團掌門人蔣遠華“落馬”，其“移花接木”式收購的招數也被揭开：打着國企招牌獲取優質資源，再交給管理層個人持股公司經營牟利。此後三年內，包括李長紅在內多達十幾個宜化集團高管被查。金沙酒廠老員工曾舉報，蔣遠華在改制過程中存在操縱轉移籤約企業、資產評估過低、轉移酒廠資產等問題。

宜化集團內部反腐基本結束後，在2021年6月將宜昌財源的股權全部收歸到宜化集團旗下的宜昌宜化投資公司。截止此次交易前，金沙酒業由宜化集團、宜昌財源分別持有40%、60%股權，即宜化集團100%持股。

華潤啤酒入主後，將持股金沙酒業55.19%股權，宜化集團通過宜昌財源持股44.81%。

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