斑馬消費 楊偉

華潤啤酒斥資123億元控股醬酒大廠金沙酒業，开啓了酒業聯合體的先河。

上一輪酒業調整期結束後，白酒、啤酒這兩大賽道都逐步進入存量博弈的關鍵時期，資源共享、抱團取暖，成爲它們在行業分化期的最佳選擇。

華潤啤酒雖然早已成爲中國啤酒老大，但前有百威在高端化領域的全面壓制，後有曾經的市場老大青島啤酒積極追趕。當啤酒市場給不了華潤啤酒想要的增長，轉向白酒，以進攻爲防守，便是這家公司深挖護城河的關鍵。

123億元收購金沙

早前市場傳出金沙酒業股改的消息時，高瓴資本、華潤等緋聞對象爭相浮出水面，直到10月25日，一切塵埃落定。

華潤啤酒旗下華潤酒業控股，斥資123億元，通過增資和購股的形式，取得貴州金沙窖酒酒業有限公司55.19%的股份。湖北宜昌國資回收百億現金，退居二股東。這可能是近幾年酒業最大的收購案之一。

金沙酒業位於貴州省金沙縣，與茅台所在的仁懷市相鄰，地處赤水河流域醬香白酒集聚區-金沙產區，是貴州最早的國營白酒生產企業之一，出品“摘要”和“金沙回沙”兩大品牌的醬香白酒。

截至2021年及2022年6月，金沙酒業的淨資產分別爲3.27億元及9.97億元。去年和今年上半年，公司稅後淨利潤分別爲13.15億元、6.70億元。這個業績，能在白酒上市公司榜單中排進前十。

此前多年，關於“醬酒老二”的歸屬，行業內爭論多年，候選者包括郎酒、國台、金沙、貴州醇和珍酒。現在來看，郎酒和金沙，最具備衝擊實力。

華潤啤酒控股金沙酒業的邏輯非常清晰：互補。

淡旺季互補。啤酒的銷售旺季在夏季，而其他季節就是白酒的銷售旺季，啤酒與白酒結合，能讓公司在全年都保持業務積極性。

渠道互補。早年，啤酒和白酒的銷售渠道差異較大，近年，隨着互聯網渠道的崛起，即飲和夜場渠道走弱，啤酒渠道對白酒的利用空間，正在逐步加大。

應對增長壓力

當然，在這場百億大交易中，所有人都忽略了一個背景，這其實是華潤啤酒的一次防守战略——另闢战場發起進攻，對於身處啤酒持久战中的華潤啤酒而言，就是最好的防守。

從1993年收購遼寧沈陽的雪花啤酒起步，華潤啤酒以資本爲先鋒，借助產業運營、品牌管理、渠道推進等能力，到2006年，便成爲中國啤酒銷量王。

華潤啤酒剛起步的那一年，青島啤酒已經在港股和A股同步上市，成爲當時資本市場上炙手可熱的消費白馬股。

通過20年左右的奮力追趕，華潤啤酒終於在規模上超越了青島啤酒。但是，相對百年青島在高端化產品上的底蕴，華潤啤酒的盈利能力始終差強人意。

此前多年，華潤啤酒在規模上壓過青島啤酒一頭，但淨利潤還不到後者的一半。直到近年，華潤收購喜力啤酒的中國業務，並推出自己的高端產品，這一情況才得到扭轉。

啤酒行業在經歷了2014年-2016年的調整期之後，經過短暫的恢復與蓄力，2019年开始進入順周期，最近3年呈現了整體的業績回暖。

但是，在青島啤酒穩定增長的時候，華潤啤酒2019年-2021年的規模原地踏步。如果這一倒追趨勢不能得到扭轉，要不了幾年，華潤啤酒花費30年積累的相對優勢，可能就要被抹平了。

在當下五大巨頭混战的啤酒市場中，華潤啤酒最擅長的並購模式，面對各大地方和外資豪強時，無法施展。

所以，在地方保護普遍存在的啤酒行業，2021年出現了一個奇觀，華潤啤酒和青島啤酒共同選擇在貴州龍裏縣建廠，前者拿1.4億進行產能擴建，後者投10個億建設新廠。這個縣城沒什么特別的資源，無非就是離貴陽不遠，而貴州本地沒什么大型啤酒產能，市場競爭相對弱一點。

啤酒市場五大巨頭鼎立的區域割據狀況，還要持續數年，需要等到下一個周期，看誰先敗下陣來，才有松動的可能性。

於是，家底深厚的華潤啤酒，拿着自己最稱手的資本利器，來到白酒市場，復制自己引以爲傲的管理能力。

只要收購金沙酒業，上市公司華潤啤酒的規模和盈利能力，馬上就能將青島啤酒甩开，甚至毫不遜色於百威中國。

在華潤啤酒的歷史中，資產的輾轉騰挪早已是輕車熟路。早年，這家公司還叫“華潤創業”，旗下業務包括零售（華潤萬家）、食品、飲品（怡寶、雪花）等。後來，零售業務虧損，怡寶和雪花發展迅速，才置出其他資產，僅保留華潤雪花。

實際上，啤酒市場的幾大巨頭，幾乎都在嘗試多元化。華潤啤酒+白酒，青島啤酒+飲料，燕京啤酒+白酒，百威啤酒+洋酒和飲料，珠江啤酒+白酒。

這是因爲，啤酒銷量已經連續多年幾無增長，存量時代或已無法扭轉，玩家都感受到了和華潤啤酒一樣的壓力。

華潤白酒版圖

在中國四大央企中，華潤算是在消費領域投入最大的，雪花啤酒、怡寶飲料、華潤萬家、五豐食品，都是行業內的頂級品牌。

前30年，華潤在啤酒市場培育出了中國啤酒之王華潤雪花。現在，它將重心轉移到了白酒市場。

在控股金沙酒業之前，華潤啤酒旗下的華潤酒業控股，已經在2021年8月投資了山東景芝白酒有限公司，與該公司創始團隊並列爲第一大股東。

最值得一提的是，華潤系還是兩家白酒上市公司的战略股東。

2018年2月，華潤集團旗下的華潤創業，受讓山西汾酒11.45%的股份，成爲該公司第二大股東。山西汾酒近年業績增長迅猛，成爲最有實力衝擊原茅五洋瀘陣營的准一线酒企。

2022年2月，金種子酒战投落定，華潤集團旗下華潤战略投資，受讓控股股東金種子集團49%的股份，安徽阜陽國資保留控制權。

金種子酒疲弱多年，在皖酒四朵金花中長期墊底，甚至成爲A股白酒板塊爲數不多的虧損企業。與對山西汾酒的錦上添花相比，投資金種子酒，更像是雪中送炭。

之後，華潤系向金種子酒輸送多名高管，其中一部分就來自於華潤啤酒，不知能否復制其在啤酒領域的成功。

近幾年，白酒圈刮起了一陣資本旋風，有三大勢力參與其中：除了華潤，還有郭廣昌的復星系，高舉高打，曾拿下兩家白酒上市公司的控制權；以及穩扎穩打的綜藝系，南通首富昝聖達連續拿下貴州醇、湖北枝江酒業、貴州青酒、四川永樂酒業、貴州都勻酒廠等多家中型酒企，請了洋河前副總裁朱偉來操盤。

白酒內部抱團，甚至與啤酒、洋酒、飲料等合縱連橫，恰恰也說明了，白酒的焦慮與啤酒如出一轍。

白酒分化發展持續多年，到今年繼續深化。頭部酒企如貴州茅台、山西汾酒等，繼續高歌猛進，而二线及以下的腰尾部酒企們，則只能硬扛行業出清。

優勝劣汰的叢林法則之下，白酒行業的故事，可能與前些年的啤酒行業，並無二致。畢竟，存量時代，中國市場還需要那么多白酒品牌嗎？

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