盡管全球資本市場的調整還在繼續，但醫療行業的調整似乎已經趨緩。行業在多重利空下已經逐漸適應新的生態、而行業漸漸合理的估值，使得行業的長期投資價值清晰了起來。

而在此時，一家在醫療器械行業內處於領導地位的公司將登陸資本市場。

樂普醫療旗下的心泰醫療，今日啓動香港公开發售，預計於11月8日上市。公司是先心封堵領域的領導者，已經有成熟的產品线和穩定持續增長的業績，而公司在研發方面已經進行了多年的大量投入，即將在未來收獲更多的創新醫療器械產品，並形成針對結構性心髒病領域全方位的產品线。

恰逢行業在低谷回暖，而公司的創新產品蓄勢待發，心泰醫療的IPO，值得投資者的關注追蹤。

一、已上市產品優勢明顯

首先看到公司的產品线。

在先心病封堵賽道，公司已經有多款成熟豐富的產品。而公司在先天性心髒病封堵器市場中，也是作爲領導者的存在，目前國內份額第一，達到38%。

取得這樣的市場地位與優秀的產品力密不可分，公司的先心病封堵器在很多維度的比較中都是第一，如推出了第一個國產室缺封堵器，榮獲國家科技進步二等獎，又如推出全球第一個全降解封堵器，並且是將可降解技術應用到結構性心髒病領域的开創者。

可見，研發上的技術力鑄造了公司的競爭優勢。

就先心病封堵器市場而言，目前，中國每年約有150,000名新生兒患有先天性心髒病。與歐洲及美國較高的先天性心髒病治療率相比，目前中國的先天性心髒病患者治療率較低，因此，這仍是一個增長可觀的賽道。

而在心源性卒中賽道上公司也已經有產品布局。公司已有多款心源性卒中預防產品（LAA，PFO）商業化，如圓孔未閉封堵器及左心耳封堵器。

它們都在快速放量中，在過去的兩年中幾乎從零做到了0.48億的收入，也佔了目前收入21.8%的比例，成爲了先心病產品以外的更快的新增長點。

關於圓孔未閉和左心耳封堵器，目前仍是在快速滲透的新興產品，並且公司也將可降解技術應用到二代產品中去，以實現產品升級。因此，長期增長潛力非常不錯，而基於公司在研發及技術力上的專注，也有望在這些市場逐步佔據主導地位。

基於已上市產品的成功表現，公司在商業化成績方面可圈可點，收入從2019年的1.17億增長至2021年的2.22億，年化增速達到近24%。現有已上市的產品，就已經帶動公司的業績處於很不錯的上升趨勢當中。

另外，隨着消費及技術升級的趨勢，公司的產品也處在提價過程中，可以注意到，已上市一段時間的先心病封堵器產品及配套產品每年售價有所提升，並沒有受到太多價格管控因素的影響。

其核心是，患者對優質產品有着更多的偏好，而公司也在不斷迭代優化推出更好的下一代產品，歷經4代迭代，從金屬封堵時代跨入可降解化時代，這些都是產品單價的驅動力，因此展望未來，技術升級帶來的消費升級也是可以預見的因素。

而隨着經濟發展，產品使用量的提升也是可見的趨勢，量價齊升的趨勢將長期存在，無論是先心病封堵還是圓孔未閉封堵，左心耳封堵等產品，其市場容量都有幾倍的增長空間。例如先心病封堵市場，隨着創新產品的迭代逐漸替換原有產品，單價有望提升3-5倍甚至更高，外加滲透率的提升，市場是大有希望從15億擴容到50億的，市場還遠遠沒有進入飽和停滯的時間，所以已上市的產品，大部分仍然處於較高速發展的成長期當中。

在盈利能力方面，與大部分的同行相比，心泰醫療有着更好的开源節流能力，接近90%的毛利率，很高的經營利潤率（由於上市及股權等費用影響導致2021年利潤有非經常性波動），較低的銷售費用率，穩定高企的研發費用率，展示了一個無比優秀的商業模型。

其中反應了優秀的成本控制能力，也反映了公司是一家技術研發驅動的公司。而目前大股東樂普醫療作爲國內領先的醫療集團，有着專業而且全面的銷售團隊，可以與心泰的商業化形成良好的協同效應，公司的商業化也將更加順風順水。

二、擴張潛力充足

在目前強力的產品表現和優異的財務表現基礎上，公司針對其他心血管器械的在研產品蓄勢待發。

在心髒瓣膜領域，公司建立了一個豐富的組合，全面覆蓋主動脈瓣，二尖瓣，三尖瓣和肺瓣，預期在明年後开始陸續推出。

衆所周知，瓣膜也是當下市場擴張速度最快的醫療器械藍海市場之一，已經在賽道內的有啓明醫療、沛嘉醫療等公司。市場對瓣膜市場期待很大，畢竟從這賽道孕育的大公司也不少。可以看到，國內瓣膜介入市場將在今年翻倍，而到2025年仍保持超高的年化增速。可以說是心血管醫療器械裏面的兵家必爭之地。

心泰醫療目前尚未有瓣膜介入產品上市，但作爲後發者，公司產品有更多的技術優勢，首先在布局上全面覆蓋了四大瓣膜，有21款在研產品。

而公司ScienCrown TAVR的“短瓣+完全回收系統”可有效降低醫生操作風險，且在二尖瓣產品中佔據先發優勢，而公司的可降解技術也會結合到瓣膜產品中去，因此，公司對於在賽道內後發制人，是做好了一定准備的。

而在未來的兩年內進入市場，也是更具商業效益的。畢竟任何產品一开始的滲透都伴隨着大量的學習成本，教育成本，進行市場推廣時的投入較大，但增速不高，回報率不一定高，目前的時間就仍是市場教育期。

而等到滲透率到達一定水平，市場教育已經基本完成，且對目前已上市產品的優缺點理清楚時，再通過優化的產品進入市場，反倒更容易迎來爆發式增長。此時投入回報比將更優，兼具商業效應和競爭優勢。

因此在預期很高的瓣膜賽道上，公司很有可能成爲一匹黑馬。

綜合看來，公司中國結構性心髒病領域內產线布局最全，覆蓋所有結構性心髒病應用產品（先心、心源性卒中、瓣膜等系列）可以保障未來多年裏的增長潛力。在未來兩年瓣膜產品开花結果以後，有望使得公司的業績實現二次加速。

三、結語

現有產品趨勢良好，後續產品潛力強勁，展望未來，心泰醫療有一個非常好的前景。

公司注重創新，多項技術都是業界領先，如可降解技術、超聲波技術、射頻穿刺技術等，並且獲得了國家級知識產權優勢企業、國家級高新技術企業、國家級“專精特新”小巨人企業、國家科學技術進步二等獎等國家級榮譽。顯然，技術驅動是成就一家業內領先企業的關鍵，也爲後續的全面打开海外市場奠定基礎。

而公司商業化能力強大，能快速實現盈利，保持增長同時保持很不錯的利潤率水平，當然這也與股東樂普醫療集團的協同效應有關，這也是別的公司不具備的優勢，這綜合起來，顯然是非常出衆的。

而技術上的領先也使得公司在面對集採時不會有太大風險，靠產品的差異性，得以保持一個合理的有利可圖的定價。

因此公司稱得上是業內的稀缺標的，在醫療老齡化確定性的增長背景下，行業悲觀預期逐漸出清，估值也處於歷史低位之時，心泰醫療的港股IPO絕對是非常值得去關注的。

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