以下文章來源於：氨基觀察，文／龔軍

2022年10月10日，略微沉寂的神經介入領域，再次引發資本市場熱議。

當天，港股上市的心瑋醫療發布公告表示，准備在科創板二次上市，預計融資總額爲14.32億人民幣。

極爲平常的公告，爲什么會引發市場關注？原因在於：截至當天收盤，心瑋醫療的市值折合人民幣約10億元。

也就是說，心瑋醫療二次上市擬募資金額，遠超過港股市值，這似乎不科學。

故事的劇本，原本不應該是這樣。

過去十年時間，創新藥、械行業各細分領域最一致的劇本是：產業搭橋，資本鋪路，迅速完成從零到一的過程。

“神經介入”領域，也曾受資本追捧，只是時移勢易。

如今，即便作爲行業領跑者之一的心瑋醫療，管线中的產品也已貢獻不了多少估值，無疑需要衆多企業反思：

未來的路該怎么走？

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產業與資本共舞

2013年，上海。

已經在中國工作5年的美國人安穆克，決定與合作夥伴劉冰一起創業。曾在美敦力任職安穆克，看中的是神經介入腦卒中領域的發展機會。

這是一個具有前瞻性的決策。神經介入賽道市場大、壁壘高，還有明確的國產替代空間，妥妥的黃金賽道。

就這樣，一家名叫“沃比醫療”的醫療器械公司成立了，試圖以“中西”合璧的方式，在國內神經介入領域佔據一席之地。

對這一市場虎視眈眈的，又豈只是沃比醫療。

從微創神通到賽諾醫療，再到禾木生物、沛嘉醫療、歸創通橋、心瑋醫療，老勢力與新生代企業的不斷碰撞，2018年开始，中國神經介入領域上演神仙打架的局面。

流淌着奶和蜜的市場，資本向來不會缺席。冠脈集採之後，衆多投資機構們亟需尋找下一個逆襲賽道。於是，資金瘋狂湧入神經介入領域。

2020年开始，是神經介入領域公司的美好時代。

歸創通橋，這家2019年11月還僅有15.8億元估值的企業，2020年9月已經躥升爲一家估值23.25億元的公司。在2021年1月完成C+輪融資後，公司估值達6.96億美金，超過40億人民幣。

就在歸創通橋开啓估值躍遷之旅的同時，心瑋醫療上演了更暴力的美學。

2019年9月，心瑋醫療B輪融資估值爲6億元；到了2020年9月，C輪融資估值翻了一倍，達到13億元。在當年12月份完成的交叉融資中，公司估值更是攀升至33.79億元。

按照資本市場傳統，一級市場的熱氣，注定要傳遞給二級市場的每一個投資者。

從賽諾醫療到沛嘉醫療，到歸創通橋、心瑋醫療、微創腦科學，再到如今的禾木生物、艾柯醫療等，神經介入領域的大佬們相繼IPO。

只是，二級市場似乎並不愿接這最後一棒。

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熱錢洶湧的另一面

生物科技板塊身處寒冬，神經介入領域沒能獨善其身。

從上市後高點算起，歸創通橋股價跌幅達84.5%，心瑋醫療跌幅爲79.8%，均完成了縱深一躍。

時至今日，兩家公司市值，已跌破上市前最後一輪融資估值：

歸創通橋市值31.25億港幣，折合3.98億美金，不到C輪融資估值的6成；心瑋醫療最新市值11.53億港幣，只剩下當年交叉融資估值的三分之一。

這也意味着，部分神經介入器械領域的角逐者們，要暫時與IPO無緣了。畢竟，作爲行業代表企業之一，心瑋醫療已經有15款產品獲批，但估值尚且不到12億港幣。

正所謂成也蕭何，敗也蕭何。

資本的推波助瀾，加速了國內神經介入行業的發展。據醫械數據雲統計，截至2022年8月，國內神經介入器械有175件注冊產品，國產品牌104件，佔比59.4%；進口產品71件，佔比40.6%。

但也正是因爲資本的用力過猛，一直被視爲高壁壘的神經介入領域，已如創新藥PD-1一樣——紅海一片。

按照不同的功能和適應症，神經介入器械可分爲三種：通路類、出血類和缺血類。每一個領域，都是競爭者滿滿。

比如在缺血領域，核心的支架和抽吸導管，前者獲批產品數量已達16款，後者獲批產品數量也已經超過10款，帶來滿滿的窒息感。

缺血領域紅海化，只是整個神經介入行業的縮影。國產替代還未完成，PD-1式的內卷已經上演，市場的高預期就此破滅。

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從零到一之後的事情

神經介入賽道何以至此？有人認爲，這是資本和企業的雙重責任。

揮舞着鈔票的資本市場，讓國內不少企業开發產品的思路，都在遵循“差不多“策略：

從產品立項开始，沒有想着在技術和工藝上實現對既有產品的超越；只是开發勉強可用的產品，在短期內實現財務上的回報。

雖不能就此以偏概全，但也不能否認這一點。至少，從產品布局來看，大部分企業都在迎合資本口味：

沒有“精而專”，只有“大而全”，只做三大產品线無死角布局的小巨頭。

哪怕是2017年才剛剛成立的艾柯醫療，也表示，已經布局了包括出血性腦卒中治療產品、缺血性腦卒中治療產品，以及通路輔助類產品三大產品线。

熱錢是一把雙刃劍。在經歷過這一輪資本泡沫的洗禮之後，神經介入領域需要逐漸回歸冷靜。

可以肯定的是，這仍是一個充滿想象空間的市場，但需要耐心者深耕。僅有follow策略是不夠的，更需要me better、甚至是first in class思路。包括彎曲病變、遠端血管閉塞等衆多領域，都需要新技術和產品的出現。

實現技術積累，然後謀求市場份額和資本市場回報，或許是持續耕耘的產業人更愿意看到的。

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