及時止損才能讓你成爲贏家。 核心觀點

除了巴菲特式的價值投資，世界上還有很多種投資方法。比如趨勢跟蹤法，這種方法不關注公司的基本面，也不做市場預測，只是不斷尋找和跟隨市場趨勢，一旦發現趨勢走壞就會果斷止損退出。

拉裏海特是趨勢跟蹤交易的代表人物，跟芒格一樣，他有一只眼睛幾乎看不見，小時候還患有閱讀障礙，年輕時做過演員和音樂經紀人，最終卻成長爲全球最成功的交易員和趨勢跟蹤先驅，本文選摘自拉裏海特所著《投資的原則》。

大衛李嘉圖（1772——1823)是我崇拜的個人英雄之一，這位才華橫溢的英國古典經濟學家不僅對我，而且對整個世界都產生了巨大的影響。下面就請讀者與我一起走進大衛李嘉圖的世界一探究竟。

李嘉圖出身於一個顯赫的猶太人家庭，他的祖上曾經被葡萄牙的天主教會驅逐，後來定居荷蘭。他的父親亞伯拉罕出生在荷蘭，隨後舉家遷往倫敦（李嘉圖在倫敦出生），並且成爲倫教交易所一名非常成功的股票經紀人，以及倫敦猶太人社區的領袖。李嘉圖十幾歲的時候就跟父親學做貿易，但他是一個有着獨立思想的人，總是和他父親的思維方式格格不入。

李嘉圖21歲的時候，有個叫普裏西拉安威爾金森的貴格會教徒私奔，兩人隨後成了一神教派的信徒。與原生家庭斷絕關系的李嘉圖开始自謀生路，雖然手頭比較拮據，但是憑借着良好的聲譽，他得到了一家名聲顯赫的銀行的資助，得以讓他在市場中开啓自己的職業生涯。李嘉圖的事業風生水起、蒸蒸日上，但是他對思想層面的追求卻與日俱增。他學習了經濟學和數學，並且在年近40歲的時候开始出版他關於自由貿易（李嘉圖是該理論堅定的支持者）、工資、貨幣、勞動論、政治經濟學以及邊際效益遞減規律方面的著作。他與約翰斯圖爾特密爾、亞當斯密和羅伯特馬爾薩斯一起开創了現代經濟理論，並深深地影響

在李嘉圖那個時代，他的聲望主要來自一次押注，對他來說，一生的交易和投機只不過是這次押注的彩排而已。1815年，李嘉圖以極低的價格买人英國政府債券，押注拿破侖战爭的結果。（據說此次押注的靈感來自他淵博的學識，但是無從考證）。當威靈頓公爵在滑鐵盧擊敗拿破侖的消息從比利時傳來後，英國的證券價格飆升，此時坐擁100萬英鎊的李嘉圖幾乎皮之間成爲全歐洲最富有的人之一，這筆錢相當於今天的8000萬英鎊。李嘉圖去世之後，一位名叫詹姆斯格蘭特的英國報紙編輯描述了李嘉圖成功的祕密：

李嘉圖先生通過嚴格遵守他提出的三大黃金原則積累了巨額財富，並且經常和他的好友強 調：（1)當你能夠抓住一個機會時，永遠不要拒絕它；（2)減少虧損；（3 )讓你的利潤最大化。關於“減少虧損”這個原則，李嘉圖的意思是，當某位交易者买人了一只股票，而股價卻在下跌時，他應該馬上賣出。

關於“讓你的利潤最大化”這個觀點，李嘉圖的意思是，當某位交易者买人了一只股票，而股價正在上漲時，他應該等到股價漲到最高點後开始下跌的時候再賣出手中的股票。

現在我已經和大家分享了我在交易方法和生活中遵循的三大基本原則：加入遊戲；如果輸光了籌碼，你就再也沒有機會下注了；確定並提高賠率。

然而，第四點才是最重要的。這就是李嘉圖原則，也是本書書名的內涵：減少你的虧損，讓利潤最大化。簡單地說：當有些事情進展不順利的時候，請馬上停止；當有些事情進展非常順利的時候，請繼續做下去。這個原則是我做交易時採用的趨勢跟蹤方法的核心內容。我幾乎每天都要把這句話重復一遍。如果你喜歡鄉村音樂，可以把傳奇歌曲 《賭徒》（The Gambler)的歌詞找出來念一念：“你已經知道什么時候要抱緊它，什么時候要放棄它……”

來看看這個原則是怎樣具體操作的吧：你要觀察某一標的現在與過往的價格之間的聯系來確定其處於上漲趨勢中。例如：如果某一大宗商品或股票的價格高於過去40天或50天的價格，那么更多的投資者就會相信它還能再創新高，因此你現在就可以买人並且跟上這波上漲趨勢。那什么時候賣出呢?只要問問自己能夠承受多大的虧損就可以了。假如說，我能夠承受的虧損是2%，即只要價格回撤2%，我就會將這個標的從我的投資組合中剔除。這個2%就是我能夠承受的風險。也就是說，及時止損才能讓你成爲贏家。這就是你賺錢的原因。 

統計規則

我在此先聲明一下：趨勢跟蹤方法不是我的個人專利。李嘉圖也只是衆多趨勢跟蹤方法實踐者當中的一員。例如，理查德唐奇安經常被稱爲現代趨勢交易之父。他畢業於耶魯大學和麻省理工學院，作爲交易員的他注意到大宗商品的價格通常會沿着趨勢運動。也就是說，如果某種商品的價格上漲或者下跌，它至少會沿着當前的方向運行一段時間。在20世紀60年代，理在德.唐奇安开始爲《商品趨勢時間》（Commodity Trend Time)撰寫每周新聞通訊，同時宣傳他的“四星期原則”策略，即當價格觸及四個星期的新高時买人，觸及四個星期的新低時賣出。

這並不是說趨勢跟蹤已經過時了，實際上它確實在發揮作用。然而，我和我的合夥人應該是第一批通過基於數據和回溯測試創建系統化的方法實現自動化交易的人。也就是說，我們通過科學的方法證明了它的有效性。

此外，我們還處於一個偉大的時代。20 世紀70年代，性能越來越強大的計算機的出現，讓我們進行系統研究的愿望成爲可能。實際上，我認識的一個交易員艾德塞柯塔是最早創建計算機趨勢跟蹤交易的人之一，他最初使用的是穿孔卡片。

然而，我總是說：驅使我這么幹的不是貪婪，而是懶惰。我要讓金錢爲我所用，而不是成爲金錢的奴隸。我的目標是建立一個自動交易系統，這樣我就不會因爲市場的漲跌而苦惱了。有了這套系統，我就可以在晚上踏踏實實地睡覺了，更讓人興奮的是，我還可以一邊睡覺 一邊賺錢。我這么做並不是因爲自己狂妄自大，實際上恰恰相反，我總是把自己在童年和青年時期經歷過的很多次失敗歸結爲自己的錯誤和局限性。爲了避免人爲的情誤，我希望採用種經過嚴 格測試的統計方法， 在處理大量數據時得到驗證。當傑克施瓦格爲他的《金融怪傑》一書採訪我時，我是這樣解釋的：

讓這個行當變得如此美妙的原因是，你可能不知道明天會發生什么，但是你可以擁有一個非常好的想法預見未來會發生什么。

保險行業爲我們提供了完美的例證。我們以一個60歲的老人爲例， 你根本不知道一年以後他能夠活下來的概率有多大。然而，如果你拿到十萬個60歲老人的數據，你就可以很好地估算 出他們中有多少人能夠在一年以後活下來。而我們現在正做着同樣的事情，我們要讓大數定律發揮作用。從某種意義上來說，我們幹的是交易精算師的活兒。

趨勢跟蹤方法並不僅僅適用於大宗商品市場或期貨市場，你也可以在股票市場運用它。最近，一個朋友告訴我，他正在運用趨勢跟蹤方法大量买進微軟公司的股票。我們討論了微軟如何以每年50%的增長速度引領雲服務市場。在剛剛結束的最近一個財年中，微軟此項業務的增速達到了10%截止到2019年2月我對微軟的財務報告做最後一次審查時，微軟的股票價格仍然接近於其52周的高點16美元/股。然而，2018年標准普爾500指數整體下跌了6.2%。

這無疑是一個非常強勁的趨勢，對股價如此強勢的表現，我們有多種可能的解釋。例如：微軟作爲企業雲 技術的領軍者積極投資布局，目前該業務實現了井噴式增長。多年以來，微軟由一位強勢的 CEO掌舵前行。此外，微軟仍然保留着其利潤豐厚的授權外部合作夥伴的模式。這些因素當然很有影響，又引人關注。

然而，一家公司的基本面並不是吸引我這個趨勢跟蹤者的主要原因。趨勢跟蹤者之所以會买人微軟的股票，是因爲它的股價正在上漲，而且長期的上漲足以形成一種趨勢。趨勢跟蹤者不會試圖預測這種趨勢會持續多久。當趨勢改變、开始下跌時，他們就會賣出離場。

換句話說，我不賺錢是因爲我什么都懂，我賺錢是因爲我做了市場讓我做的事。你看，我就像一個賭徒，凡事喜歡平均，我的風險分散得很廣，以至於沒有哪一筆交易會過於情緒化。我喜歡自己工作場所的枯燥乏味（對着屏幕大聲喊叫絕對不是我想要的)。

在交易領域中，一些交易員利用各種各樣的軟件包分析市場中不斷流人的大量資金數據，每天、每小時進行大量的交易，試圖通過市場微小的波動對衝損失。如果得到規模很大的銀行和大量員工的支持，有些技術方法可能會奏效。

然而，由於交易員往往過分依賴圖表和無窮無盡的數據集，反而失去了擺在眼前的大好機會。我不需要幾百萬張圖表或者數以千計的基礎數據來告訴我微軟的雲業務正在蓬勃發展——這是趨勢告訴你和我的。各位讀者，我尊重經濟學家和歷史學家純粹的智慧和貢獻，他們試圖理解全球市場並建立統的人類行爲學和市場動力學理論。然而，我不相信有哪種理論能夠在現實充滿危險的金錢世界裏經受住認真的推敲。

當你开始相信自己擁有非凡的預測市場的能力時，你就會讓自己陷人每時每刻的困境當中。重復一遍，我總是在交易時做出錯誤的假設，我想這在你自己的金融生涯中 也應當是一堂必修課。你要不斷地問自己：“在這種情況下，最壞的結果是什么？”最壞的結果就是我們的底线。我們總是想知道我們面臨的風險是什么，我們的損失到底有多少。

有意思的是，趨勢跟蹤者在危機期間往往表現得很出色。這是爲什么？因爲大規模的拋售行爲會在所有市場產生引人注目的趨勢。正如我的朋友邁克爾.卡沃爾在他的著作《趨勢跟蹤》中所討論的：

我們必須對驅動市場的經濟條件有一個共識，才能與市場的步調保持一致。當某一公認 的重大事件發生時，例如1998 年的俄羅斯債務 違約事件、2001 年9月11日的恐怖襲擊事件、2002年的企業會計醜聞（以及2008年的股票市場崩盤)，現有趨勢往往會加速發展……事件不會發生在真空之中……這就是趨勢跟蹤很少與事件相背的原因。

我在現代自動化的幫助下將自己的交易原則系統化了，我行動迅速，不會等到市場下跌50%以後再採取行動，進而讓損失超過我個人的承受能力。我暫時離場以保全資本，然後期待下一個上漲的機會，因爲下一個機會遲早都會到來。

如何看待买入並持有策略

我在此所描述的與華爾街的傳統建議截然不同，後者告訴投資者的买人並持有策略是用被動的方法持有投資組合。在這種思想流派中，當價格下跌時你最好什么都不要做。這種思想認爲投資者不要在意市場的波動，而是要等它結束調整，因爲隨着時間的推移，股票市場總是上漲。

這種买人並持有的方法是基於有效市場理論的，即市場是理性的，因爲每個人獲得的信息都是相同的，價格會根據正確的價值進行相應的調整。簡而言之：市場總是贏家。因此，普通人挑選的股票是無法跑贏標准普爾指數的。我有過低买高賣的經歷，所以我相信，當這種策略成功時，它毫無疑問就是一場意外的驚喜。

爲什么這么說呢？因爲沒有人能夠確定一筆財產、 一只股票或者任何一個市場會什么時候上漲，包括你的人生奮鬥何時能夠撥雲見日也是如此。當然，你也許很擅長买入並持有策略。但是，你同時也要忍受長期的經濟繁榮和蕭條，以及潛在的重大損失——對於大部分人來說，虧損可能是無法忍受的。

例如，我們看看歷史上標准普爾指數的走勢，很明顯，如果你在20世紀50年代初投資了標准普爾指數基金，並且在70年代初賣出離場，那么你的买人並持有策略將會表現得非常出色，因爲當你離場的時候，市場正在高歌猛進。然而，如果你直到1982年4月才離場的話，結果又會如何?你肯定會心碎的，因爲這個時候的標准普爾指數再次开啓了暴跌模式。

請你永遠不要忘記，沒有人可以預見未來。歷史上有很多非常成功的公司在時代變遷的重壓之下意外倒下。在我的記憶中，安然公司就是典型的代表。安然公司最後的結果如何?不管別人怎么說，你都不應該相信這家公司能夠知道未來幾年經濟和市場會發生什么。用這種方式預測未來是非常危險的。我們今天生活在一個高速增長的高科技創業經濟中，各行各業在不到十年的時間裏起起落落。有着幾百年歷史的手工排版行業，依靠着代代相傳延續至今。然而，隨着計算機和數字排版的出現，這個行業在短短幾年的時間裏就被徹底摧毀。

另一個生動的例子是什么呢？優步(Uber) 2009年才進人美國市場，如今已經價值600億美元。優步、來福車(Lyn)和Grab已經在全球範圍內重創了出租車和豪華轎車產業。我敢打賭，在2009年以前，每一個優步股東都不曾想過黃色的出租車會像馬車一樣過時。

我們再來看看電話的現狀。當我的大女十幾歲時， 我知道她要和誰一起出去， 因爲只要電話-響，我們就會接聽並詢問對方是誰，然後叫她過來接電話，那個時候的電話還是掛在牆上的玩意兒。三年以後，電子郵件的出現讓我已經不知道我的小女兒在和誰約會了，她就是通過電子郵件安排自己的社交活動和約會的。

現在，如果她們兩個人都沒有結婚的話，她們會使用Tinder。這款軟件於2012年問世，它通過雙向選擇，消除了人們在遇到潛在約會對象時被拒絕的恐懼，因而成爲各年齡段成年人即時約會的首選軟件。該軟件的母公司MatchGroup最近的估值是30億美元(2017年)。最近一次一個年輕人給另外一個年輕人打電話約對方出去是什么時候的事？

我相信，Tinder的滑動界面肯定會以不同的形式在求職和其他我無法預測的某些領域非常流行。我敢肯定這個 玩意兒會在將來的某天被其他的東西取代。我們生活在 一個用完即棄的社會 ……我的原則是行之有效的。

我的意思是說，堅持低买高賣和买人並持有策略是有其合理性的。因爲沒有哪一種交易或者投資方法能夠做到百分之百正確，讓你的投資組合豐富並且多樣化才是最好的選擇。言歸正傳，由於人們通常認爲必須通過基本信息做出市場決策，所以趨勢跟蹤對於他們來說是比較激進的做法。

趨勢跟蹤屬於量化分析方法，只根據價格做出买賣決策，這顯然有悖於那些盛行於坊間的分析方法。趨勢跟蹤討論的是概率問題，而華爾街則更專注於講故事和預測行情（遺憾的是，人們花費了大量的時間預測市場）。

所以不出所料，很多投資顧問仍然推崇买人並持有的資產投資策略，而無視其他投資方式。然而，採用趨勢跟蹤方法的對衝基金和交易所交易基金( EFTs)的興起確實豐富了傳統的投資組合，從而使投資多樣化成爲可能，而普通投資者也得以近距離觀察趨勢跟蹤方法。

在一項比較平均年增長率的研究中，我的同事亞歷克斯格雷瑟曼和他的合著者凱瑟琳卡明斯基發現，在1992~2013年這20年間，趨勢跟蹤的收益率(以巴克萊CTA指數衡量)要優於股票的表現(以標准普爾500全收益指數衡量)。大部分的研究結果表明，如果你的投資組合中這兩種方法各佔50%的話，你的收益率會表現得非常好。

《投資的原則》

The Rule：How I Beat the Odds in the Markets and in Life-and How You Can Too 作者：拉裏海特 譯者：史雷 出版社：機械工業出版社 文｜拉裏海特

編輯｜彭韌

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標題：如果不再相信买入持有，還有趨勢跟蹤｜巴倫讀書會

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