“比亞迪三季度收入和盈利大幅增長，符合預期。比亞迪的規模效應將持續發酵。隨着銷量繼續擴大，加上收入強勁增長的勢頭，比亞迪未來的利潤增長或十分可觀。隨着股價下跌以及利潤前景走強，我們上調至买入評級。”

比亞迪（1211.HK）/买入

比亞迪公布了22年三季度業績，得益於汽車銷量的增長，比亞迪實現了營收1170.8億元人民幣，同比增長115.6%；歸母淨利潤57.2億元（包括來自比亞迪電子的4億元利潤貢獻），同比增長350.3%；每股盈利1.97元，同比增長超過300%，利潤和營收創新高。

毛利率和利潤率也出現增長。三季度比亞迪的毛利率環比增長4.6個百分點至19.0%，其中汽車業務毛利率同比上升5.5個百分點至20.9%，得益於1）更高的汽車售價，比亞迪在三月份價格提升後的訂單大部分在三季度才交付；2）更好的汽車組合權重。比亞迪的毛利增長有效的抵消了更高的運營支出：總運營支出佔收入的比例從二季度的10.8%上升至12.7%。但總體來看，比亞迪的淨利潤大幅上漲至4.88%。

圖一：運營开支上升，但利潤率亦受毛利影響提升

來源：彭博

另外，比亞迪三季度的經營活動現金流達到471.2億元，同比翻倍，較淨利潤高出8倍， 表明公司的運營能力得到了很好的改善。公司三季度的自由現金流達到197億人民幣，環比增長130%，淨現金流水平提高14.5%至284億人民幣。

比亞迪的汽車交付量在近幾個月加速增長，三季度的累計銷量超過53萬輛，在新能源汽車銷量中遙遙領先。海外的交付也爲整體交付增加了能量。根據市場的經銷商調研，比亞迪10月的出貨量將繼續積極發展，預計達到27~28萬輛。

盡管23年政府取消新能源汽車補貼或對比亞迪的毛利帶來一定打壓（三季度比亞迪收到5.2億元人民幣的政府補貼，佔淨利潤的9.1%），但我們認爲比亞迪的規模效應將持續發酵。隨着銷量繼續擴大，加上收入強勁增長的勢頭，比亞迪未來的利潤增長或非常可觀。

我們認爲比亞迪估值在大幅調整後到了一個較爲合適的價格，隨着利潤前景走強，目前混合遠期市盈率爲27.6倍，大幅低於2年期隱含均值，亦遠低於特斯拉。我們將比亞迪的觀點從中性上調至买入。

文章來源：金馬資本

作者：Viera YU

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