猛獸財經獲悉，隨着龍源電力（0916）公布2022年三季報。前三季度實現營業收入302.16億元，同比增長9.8%，實現歸母淨利潤53.53億元，同比減少7.25%；其中第三季度實現營業收入85.43億元，同比增長5.15%，實現歸母淨利潤10.2億元，同比增長93.06%，符合預期，申萬宏源（香港）發布研究報告維持龍源電力（0916）“买入”評級，預計龍源電力2022-2024年的年歸屬於普通股東所有者淨利潤將分別達到70.5、88.1、103億元。


申萬宏源（香港）主要觀點如下：


三季度發電量大幅改善，疊加去年同期低基數，單季度業績大增



公司2022年1月完成集團注入的7家新能源子公司交割，增加風電裝機199.5萬千瓦，約爲公司2021年底風電裝機的8.4%。但是由於上半年風況不佳，1-6月公司風電利用小時數整體降幅達到9.56%，導致上半年歸母淨利潤同比下滑17.36%。7月以來公司所在區域風況明顯改善，7、8、9三個月風電發電量增速分別爲1.92%、41.62%和32.16%，疊加三季度風力天然較小，利潤基數較低，風況改善帶來歸母淨利潤業績彈性巨大。公司1月份完成交割的集團7家新能源公司2022-2024年合計淨利潤承諾分別爲7.5億、7.5億和7.3億，未來三年淨利潤確定性較強。

經營性現金流大幅改善，後續補貼回款有望加速

公司2022年前三季度經營性現金流入爲377億元，較2021年同期增加約40億元；經營性現金流量淨額達接近190億元，約爲2021年同期的2倍；截至9月底在手現金高達140億元，處於公司上市以來高位。9月底公司應收款項融資余額爲313.7億元，較6月份環比增加約20億元。公司二季度應收款項融資余額實現近年首次下降，三季度小幅回升，但是與一季度比整體仍在下降，公司歷史拖欠補貼已經陸續回收，隨着相關政策落地，補貼回款有望加快。

集團資產注入可期，融資渠道打开後裝機增速彈性


公司新能源項目儲備衆多，根據2021年年報披露，公司2021年新增資源儲備56GW，其中風電11.76吉瓦，光伏36.70吉瓦，全年累計取得开發指標突破1836萬千瓦。公司規劃“十四五”期間新增裝機3000萬千瓦，補貼拖欠背景下公司裝機及利潤增速與公司龍頭地位不匹配，現金流瓶頸解決後，優質資源准備有望轉換爲業績增長彈性。同時，國家能源集團體內新能源資產衆多，集團明確提出“力爭2022年在战略性重組整合、國有資本投資公司、世界一流示範企業三項試點改革中取得顯著成效”、“未來將通過資產注入、組建合資公司、資產置換等方式，切實推進下屬其他風電資產合計2140.67萬千瓦注入龍源電力“。我們分析在碳中和战略持續推進、國有企業改革三年行動方案考核期臨近以及集團做大做強新能源板塊的多重利好下，資產注入有望加速。


風險提示：風況不及預期，裝機增速不及預期

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