猛獸財經獲悉，申萬宏源（香港）近期發布研究報告上調昆侖能源（0135）至“买入”評級。


申萬宏源（香港）在報告中稱，公司在華北、西部和東北的布局有銷氣後發優勢，LNG接收站高效運營可有效平滑盈利能力穩定性。基於銷氣量增長的預期，預計公司2022-2023年歸母淨利潤將達到64.87、73.48億元，2024年將達到79.89億元。


申萬宏源（香港）主要觀點如下：


燃氣銷售的經營區域有經濟後發優勢

昆侖能源是中國石油旗下唯一從事天然氣終端銷售和綜合利用的平台企業。公司目前聚焦天然氣終端銷售，擁有LNG接收站從事LNG生產與儲運，LPG銷售及原油勘探業務。截至今年年中，公司在全國範圍內擁有251個城鎮燃氣項目，其中優勢地區位於華北和中西部地區。公司2021年總銷氣量達420億m3，其中零售氣佔比約61%，分銷與貿易佔比約39%。今年上半年全國天然氣消費增速爲-0.3%，而公司零售氣量135億m3，同比增長12.1%，其中工業和商業用戶更是分別同比高增長28.4%和10.7%。我們認爲，公司主要經營區域，尤其是中西部地區承接了大量高耗能產業的轉移，天然氣消費潛力有後發優勢。


氣源+客戶結構優勢，毛差穩定性強

2022年上半年公司天然氣銷售毛差爲0.494元/m3，同比略降3釐，但在近期氣價高企的情況下，環比2021年下半年不降反升。我們認爲，公司一方面有集團資源優勢，一方面來自經營地區優勢。公司在中西部地區擁有廣闊市場，採購來自海上LNG的氣源比例低於東部地區。近年來海氣價格大幅波動對公司中西部市場影響小，毛差變化相對平穩。其次中西部經濟後發優勢讓當地工商業用氣需求快速發展，工商業銷氣的順價能力與盈利能力優於居民氣。2022年上半年，工業銷氣量佔公司零售氣量的64%，較上年同期的56%有大幅的提升。


LNG接收站盈利能力穩定性強

公司在唐山與如東擁有LNG接收站資源，總接收能力達1300萬噸/年，主要負責中石油進口LNG資源的接卸與儲運。上半年全國LNG進口量同比減少21%。由於母公司LNG長協量充足，公司的接收站保持高水平負荷率。今年上半年公司LNG接收站平均負荷率87.8%，對比全國不降反升，高於上年同期的83.8%。目前公司650萬噸/年的接收能力的粵東揭陽LNG接收站在建，預計2024年投產。此外公司在青島具有華北最大的LPG接收站，目前公司積極建設碼頭儲庫，持續擴張資源處理能力。


原油勘探業務短期受益能源高價。截至2022年上半年，公司在全球五個地區擁有原油勘探項目

2018年起，公司原油權益銷售量呈逐年下降趨勢。2022年上半年，公司實現權益原油銷售量561萬桶，同比下降7.9%。但由於國際化石能源價格暴漲，上半年勘探與生產業務實現稅前利潤5.47億元，同比高增長125.2%。


風險提示：天然氣價格高波動；碼頭及接收站建設周期不達預期。

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