蝸牛遊戲赴美上市，全球領先的遊戲开發商

2年前

蝸牛遊戲赴美上市，全球領先的遊戲开發商

今年以來受美國加息、地緣衝突、疫情擾動等一系列因素影響，美國股市下跌，美股IPO也進入了低迷環境，今年前三季度美國三大交易所IPO公司數量僅爲169家，同比下降了77.88%。在這個時候，還能夠成功實現美股上市的公司，屬實難能可貴了，當然，公司的質地也會有所保障。10月28日，蝸牛遊戲开啓招股，計劃在美股上市。遊戲公司通常具有不錯的現金流，讓我們看看這家公司質地怎么樣。

蝸牛遊戲是一家全球領先的獨立遊戲开發商和發行商。公司成立於2009年，具備遊戲开發的豐富經驗，已經建立了一流的高級遊戲組合，適配遊戲主機、電腦和移動設備等多個平台。2015年，公司跟Studio Wildcard合作开發了公司的旗艦版遊戲——方舟：生存進化（ARK）。ARK是一款沙盒生存類動作角色扮演遊戲，主要講的是人類爲了生存而探索遠古开放世界，敘事宏大，遊戲一經發行就受到了玩家的追捧，截至到2021年底的六年裏，ARK有4年都是在Steam平台上的所有遊戲類型中排名前25名。目前，ARK已經成爲沙盒生存遊戲類型中的領導者，截至2022年上半年，ARK總的安裝量已經超過7690萬台，2022上半年，在Steam和Epic平台上的DAU達到39.5萬，歷史上的DAU峰值更是超過75.5萬。

作爲公司的旗艦版遊戲，公司還在不斷地發布新的拓展包（DLC），增加新的地圖和模式，帶動ARK遊戲可持續的增長。每次DLC的發布都能夠帶動下載量和活躍度的提升。目前，ARK貢獻了大部分的收入，2019年、2020年及2021年，ARK貢獻的收入佔比分別達到80.5%、89.5%、90.7%，已經成爲公司收入的“壓艙石”。

當然，公司的遊戲並不止於ARK，公司已經建立了一個內生增長的战略飛輪：專有技術能夠爲玩家提供高質量的遊戲體驗，帶動了高質量遊戲的推出，而高質量遊戲的推出又能夠增加收入的增長，公司有更多的資金進行研發投入，开發下一代的遊戲。公司還打造了專有的微影響者平台NOIZ，可以用更低的成本將遊戲推廣到更多的玩家，進一步增加公司的盈利能力。

在技術支持上，公司專有的視頻遊戲技術包括一個通用的遊戲引擎，开發管道工具，先進的渲染技術和先進的服務器和網絡操作。此外，公司的可定制开發基礎設施提供了一個框架，用於有效地开發所有類型的視頻遊戲項目，使用先進的渲染技術進行真實的照明、天氣和大氣效果，創建新類型的虛擬資產和其他效果，從而提高藝術細節和增加玩家的參與度。自成立以來，公司一直在开發專有引擎，Flexi。與主流的商業引擎不同，Flexi能夠幫助公司節省版稅成本的同時，保留對修改後引擎的所有權。公司目前正在創造一個AAA級的遊戲，充分利用Flexi引擎來展示其能力。大多數商業引擎都是爲單一會話遊戲和在特定地理位置上的少量並發玩家而設計的。然而，Flexi能夠在特定領域處理更多的玩家，可以用於具有強大用戶交互的大型遊戲。

依托於Flexi引擎，蝸牛遊戲還准備开發自己的元宇宙，將公司所有的遊戲整合到這個引擎中，這樣就可以爲內容創建者提供一個包含許多模板的支持平台，比如在方舟遊戲中有很多涉及沙漠的地圖，在元宇宙中，玩家將能夠轉移到一個沙漠星球，在那裏設置自己獨特的遊戲玩法，創造屬於自己的遊戲資產。

在遊戲开發和發行上，公司目前已經擁有了一套多樣化的遊戲組合，遊戲數量已經超過20個，包括最後的綠洲、阿特拉斯ATLAS等，而且公司還在开發五款主機和PC遊戲，預計將在未來五年內發布。公司還可以通過獨立品牌Wandering Wizard收購發行更多的不同類型的遊戲產品。通常，這些遊戲會形成知名的IP，公司會把這些IP再利用起來，制作更多的遊戲，從而吸引到更多的用戶。

從財務數據上看，公司的收入從2019年的8631萬美元增長到2021年的1.07億美元，年復合增速達11.2%。收入來源也非常多元化，分別來自主機、PC和移動設備，實現多個平台的商業化。從地理位置上看，公司接近9成的收入都來自美國，美國是僅次於中國的第二大遊戲市場，市場空間也是非常大，2021年的市場規模達到476.2億美元，而且美國沒有像國內有很多的限制政策，公司新遊戲的研發和發行也將會更加順利。

對於遊戲公司來說，相較於淨利潤，EBITDA更能反應公司創造現金流的能力。從EBITDA來看，在收入增長和經營效率的提升下，蝸牛遊戲的調整後EBITDA從虧損的1510萬美元提升到了2550萬美元，EBITDA Margin達到24% ，要高於遊戲行業的平均水平，說明公司不斷增強的競爭力。

從行業層面來看，遊戲行業是最受歡迎的娛樂產業，市場空間非常大，現金流也非常好。根據Zewzoo的數據，2021年，全球遊戲產業規模達到1927億美元，比全球音樂、電影和機頂盒市場加起來的規模還要高27%。而且，隨着在线遊戲的持續火爆，遊戲市場的規模還將保持增長，預計到2025年達到2257億美元，相比2021年增長17%。蝸牛遊戲作爲行業的佼佼者，將憑借豐富的遊戲开發經驗持續從行業增長中獲益。

蝸牛遊戲估值多少比較合理呢？對於遊戲公司，EV/EBITDA是更加常用的估值方法，而根據歷史，遊戲公司的EV/EBITDA常年可以拿到16倍的高估值，那么這樣來看，蝸牛遊戲的合理EV約爲4.1億美元，再加回2106萬美元的現金，減去1984萬美元左右的總債務，赴美上市的估值有望拿到4.1億美元。如果再考慮公司的元宇宙潛力的話，估值還可以更高。而此次上市，公司招股價區間爲4-6美元，對應的市值區間爲1.52億-2.28億元（綠鞋前），對比合理估值還是非常低的，大家可以關注一下。