《港灣商業觀察》施子夫 李鐳

雖然獲得聆訊的入場券，但對子不語而言，其面臨的經營壓力或許才剛剛开始。

近日，第三次遞表的子不語集團有限公司（以下簡稱，子不語）聆訊獲得通過。最新的消息是，子不語於2022年10月31日-2022年11月4日招股，擬全球發售2925萬股，其中香港發售佔10%，國際發售佔90%，發售價爲每股發售股份7.86港元-9.42港元。公司的股份預計將於2022年11月11日於香港聯交所主板开始买賣。

踩在雙十一的消費旺季上市交易，或許代表着子不語生意屬性。成立於2011年，子不語主要通過第三方電商平台進行服飾和鞋履產品銷售。截至目前，子不語已培育300多個品牌。

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淨利潤暴跌近五成

資料顯示，子不語已經是中國最大的跨境電商公司之一，着力於通過第三方電商平台進行服飾及鞋履產品銷售。根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年的GMV計，公司在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第三，在5965億元人民幣的市場中佔據0.4%的市場份額。此外，按2021年於北美產生的GMV計，公司在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第一，在3030億元的市場中佔據0.7%的市場份額。

今年上半年來看，子不語業績呈現“增收不增利”疲態：實現營收爲12.78億元，同比增長16.06%；淨利潤僅6130萬元，同比下降46.3%。

公司解釋稱，銷售退貨率增多導致他們的收入增長率放緩，同時，2022年初以來FBA模式下的境外運輸價格上漲，導致計入銷售开支及分銷成本項下的貨運及保險成本增加，以及因員工數增加導致計入銷售开支及分銷成本以及一般行政开支項下的僱員福利开支有所增加。

而且，對比近三年的營收與淨利潤增速，子不語的增速放緩態勢也顯而易見。2019年至2021年，子不語實現營收分別爲14.29億元、18.98億元、23.47億元，同比增長分別爲32.83%、23.66%，實現淨利潤分別爲8110.9萬元、1.14億元、2.01億元，同比增長分別爲40.57%、76.32%。

對於2022年全年的預期，子不語在招股書中表示，並無計劃減少爲保持及增強其競爭地位的營銷及廣告活動的投入，預計於2022年下半年仍將產生大量營銷及廣告开支。因此，預計2022年度的淨利潤較將2021年度有所減少。

“如果營收开始放緩，淨利潤下滑，這對公司而言無疑代表着很重要的盈利能力堪憂。公司當務之急需要扭轉頹勢，否則一旦上市後業績仍然持續下滑的話，投資者信心或將收到重大不利影響。”有市場人士告訴《港灣商業觀察》。通過子不語招股書預示來看，2022增利減少恐怕值得投資者密切關注。

另外，從業績層面來看，子不語的市場風險也頗爲不小。

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亞馬遜依賴症與退貨率攀高

一方面，子不語向位於全球超過80%的國家和地區的終端客戶銷售產品，但其產品面向的市場主要還是美國，一旦這一市場有所變化，其集中度較高風險將瞬間顯現。2019年-2021年及2022年上半年，子不語在美國市場的銷售額分別爲8.4億元、13.1億元、20.07億元和12.13億元，佔總收入的比例分別爲58.8%、69%、85.5%、95%。

另一方面，報告期內，子不語通過第三方電商平台實現的銷售額分別佔同期總收入的91.9%、79.3%、87.4%和94%。其中，僅通過亞馬遜及Wish銷售產生的收入約佔同期總收入的86%、76.7%、84.2%及92.3%，其對第三方電商平台的依賴度不言而喻。

事實上，在此之前，市場上已經就子不語的亞馬遜依賴症分析較多，尤其是亞馬遜自去年4月份开始的封號行動，令不少企業深受影響。

作爲跨境電商平台，退貨率也是觀察企業的一大指標之一。報告期內，亞馬遜的退貨率分別爲18.5%、17.1%、19.8%以及25.5%。也就是說，今年上半年亞馬遜的退貨率遠遠超過過去三年，概率角度，每四個訂單就有一個退貨。

近三年來看，子不語的合計訂單量分別爲1667.4萬、2124.1萬和1704.4萬，其中2020年的訂單數量相對增長27.39%，而2021年則同比下滑19.76%。子不語的訂單波動性風險或令業績此起彼伏。

“無論是做電商內銷，還是外銷，訂單的穩定性都很重要，哪怕每年訂單增速較低，這也是符合市場預期的，如果動輒較高或較低，則說明並不穩定。與此同時，退貨率如果過高的話，說明產品與消費者需求方面存在各種問題，這不僅對公司業務產生負面影響，更會對公司的口碑帶來長遠不利影響。”前述市場人士對此指出。

子不語表示，主要由於美國通脹高企、利率不斷上升，對客戶的消費能力和購买習慣產生了負面影響，導致消費更加保守，其通過亞馬遜平台的銷售退貨率出現上升。

子不語的國內運營主體爲浙江子不語電子商務有限公司。此前，《港灣商業觀察》查詢企查查顯示，3月28日，子不語因未按時執行法律義務被法院強制執行，執行標的163.85萬元。雖然從最新動態上看，子不語這一被執行人身份已成爲歷史風險，但對於持續遞表衝刺上市的子不語而言，這多少令人詫異。

企查查還顯示，子不語因买賣合同糾紛案被起訴，時間發生在2021年。2019年6月28日，子不語子公司廣州子不語供應鏈服務有限公司，因違法安全生產法相關規定被廣州市番禺區應急管理局行政處罰，處罰金額爲12000元。（港灣財經出品）

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