繼美聯儲和英國央行後，歐央行也將开啓資產負債表緊縮（QT）。但對於何時啓動，歐央行目前態度模糊。

在上周四的新聞發布會上，歐洲央行行長拉加德表示，歐央行管理委員將在12月尋求進行有關減少常規量化寬松（QE）項目下持債的討論，並在12月決定減少購买資產的“關鍵原則”。但根據媒體最新消息，歐洲央行目前不打算在今年12月就宣布QT的啓動時間。

市場分析認爲，放棄12月就QT做出決定，將方便歐央行進行更多的評估。考慮到QT將如何影響市場在很大程度上是未知的，延後QT將能幫助央行決策者爲金融市場的反應做好准備。

通脹壓力下 歐央行面臨艱難抉擇

自2014年开始，通過持續的購买債券刺激經濟（QE），歐央行的資產負債表上債券規模已攀升至5萬億歐元（總規模則攀升至8.8萬億歐元）。雖然持續的QE在一定程度上緩解了歐元區的經濟危機，但在歐元區目前高通脹的背景下，啓動QT資產負債表緊縮（QT）有其現實上的緊迫性。

最新數據顯示，歐元區10月調和CPI初值同比上漲10.7%，再創歷史新高，是歐央行2%目標的五倍以上。歐元區第一大經濟體德國通脹率繼續加速，10月調和CPI同比初值同比上漲11.6%，遠超預期的10.9% 。

與此同時，歐洲國家巨大的財政支出計劃則使通脹難以快速回落。

德國此前公布2000億歐元一攬子計劃（主要通過發債籌款）以緩解能源危機帶來的衝擊。歐洲其他地區的情況也是類似的，美國銀行目前預計，明年歐洲政府債券淨供應量將增加近4000億歐元，爲有記錄以來的最高水平，遠高於今年120—1450億歐元的水平。

而在歐元持續貶值影響下（年初至今對美元下跌了約14%），歐洲進口成本進一步攀升。伴隨着歐洲經濟增長減弱，這兩大因素开始持續強化地區通脹。目前市場开始擔心，未來歐元區通脹率將維持高位，並保持自我強化的狀態。

1萬億美元QT等同於全球股市下跌10%

但考慮到QT將如何影響市場在很大程度上是未知的，歐央行何時啓動QT必須慎之又慎。如果操作不當，歐債危機可能在歐洲大陸重演。

在歐美主要央行中，美聯儲和英國央行已經开始QT。最新市場研究認爲，伴隨着QT，債券市場的壓力可能會擴大，這將超預期推高利率，並使央行的操作更加復雜化。

可以肯定的是，歐洲央行進行QT將增加全球市場的不確定性：華爾街粗略的經驗法認爲，進行1萬億美元QT帶來的市場影響等同於全球股市下跌10%。

控制債券息差是目前最爲棘手的問題

對於歐央行來說，在啓動QT後如何維持歐元區金融穩定、控制地區債券息差以保護歐元區較弱經濟體免受借貸成本升高衝擊是目前最爲棘手的問題。

在歐央行今年年中宣布逐步取消債券購买計劃並开始加息後，歐元區較弱的南歐經濟體債券收益率飆升幅度遠遠超過了德國。作爲歐元區金融壓力的晴雨表，意大利和德國基准10年期國債息差一度接近250個基點的臨界值（“危險區域”）。南歐國家息差飆升一度引發外界對於歐元區“分裂”的擔憂。

爲了穩定市場，歐央行不得不推出新的“反金融分裂工具”，在“對抗無端和無序的市場動態”時，購买無限量的歐元區國家債券。

歐央行同時對外釋放信號，對大規模購債投資組合（PEPP）的再投資“保持靈活”，將到期債券再投資向較弱的歐元區國家傾斜，用投資實力較強的歐元區核心國家國債所得收入購买邊緣區國家的國債，以解決所有可能對歐洲的價格穩定使命構成威脅的障礙。

這意味着意大利等陷入困境的歐元區國家將獲得2000億歐元的額外債券購买。

利率“正常化”後开啓QT 同時保留“補救”措施

目前市場普遍預期，歐央行將在“利率正常化”後开啓QT（最早也是12月後），這也與拉加德此前對外表述相一致。

花旗分析指出，在利率完成“正常化”前貿然啓動QT將導致利率政策（擴張）央行資產負債表工具（緊縮）出現衝突。

在QT順序上，目前華爾街分析師預計，歐洲央行將首先逐步停止對根據其傳統債券購买計劃到期的債券進行再投資。這將使歐央行資產負債表在2023年減少1550億歐元，在2024年減少3000億歐元。

但歐央行同時將保留“補救”措施，維持大流行緊急債券購买計劃 (PEPP) 的再投資。根據媒體透露的信息，歐央行對於QT的討論並不影響PEPP的再投資，該再投資將持續到2024年。

根據歐央行的定義，PEPP在設計和實施上具有高度靈活性，這將允許歐央行購买向某一特定國家資產傾斜，防止諸如低評級的意大利、西班牙和高評級的德國債券之間利差繼續擴大，方便歐央行在歐洲債市陷入麻煩時及時出手。

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歐央行面臨艱難抉擇

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標題：全球市場的“心跳測試”：英國人玩崩了之後，輪到歐洲縮表了？

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