摘要：樓市回正較難，環比改善已經不易；至於股市，更大的問題是預期（歡迎關注槓杆遊戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

北京時間11月3日凌晨，美聯儲公11月份的加息決議，將聯邦基金利率目標上調至3.75%-4%，這是年內美聯儲第6次加息，也是繼 6 月、7 月和 9 月之後，連續第4次加息75個基點（bp）。

預計12月加息50bp。

美中股市，受此消息影響，均收跌。

2022年11月3日收盤上證指數 圖表來源|東方財富（特此感謝）

會議聲明也釋放出一定加息放緩的信號。

不過，本次加息，進一步加大了大家對衰退的擔憂。

大概率上說，美國利率見頂尚需時間，我們何去何從，是個必須面對的棘手問題。槓杆遊戲綜合多家機構（特別是華鑫證券、中泰證券、中銀證券，特此感謝）的看法，做個綜述，並談談自己的一些淺見，希望對杆友理解和思考未來，有所裨益。

1、美國經濟咋樣了，加息到何時

一個國家決定加息，一定是有理由的：

同時，一個國家加息到何時，特別美國這樣的頭號霸主，對我們分析、研判未來，並做一些准備，也十分重要。

所以，理解美聯儲強硬、浮誇的持續加息原因，思考美國經濟的當下和未來，非常有意義。

華鑫證券對美國經濟當下情況做了一個總結：

1）三季度還是不錯的，出口貢獻最大。10月27日，美國經濟分析局公布了三季度經濟數據，GDP環比折年率錄得2.6%，高於預期的2.4%、也同樣高於二季度的-0.6%。

具體，主要分項中，私人消費環比由2%下滑至1.4%，對GDP環比貢獻0.97個百分點；

圖表來源|華鑫證券（特此感謝）

私人投資對GDP環比拖累1.59個百分點；

政府支出的環比貢獻分別爲0.42個百分點；

淨出口對GDP貢獻達到了2.77個百分點，是主要的貢獻項。

除了日常消費外，槓杆遊戲注意到，美國房地產和我國現在情況類似，房產拖累投資下行。 而美國的出口，環比折年率依然保持了高位的增長，三季度錄得14%，前值13.8%。

2）美國經濟有一定韌性，但經不起這樣。三季度美國經濟在消費的韌性，以及出口的亮眼呈現出一定的韌性，但後續持續時間不會太長。

比如，華鑫證券認爲，2023年一季度當前支撐消費和出口的因素將开始減弱，韌性支撐逐

漸退潮。

從消費的角度來看，當前消費韌性逐漸消退，主要是超額儲蓄對於消費的刺激正在逐

步退出。

根據美聯儲計算，超額儲蓄的組成主要分爲兩部分，疫情期間的財政轉移支付以及居民在疫情期間消費受限所省下來的錢。

後50%的家庭負債已經超過了2020 年一季度，房貸、消費貸和其他負債均有提升，從側面驗證後50%家庭的超額儲蓄可能已經接近耗盡。

激進的加息勢必會對美國消費產生不小的衝擊。

當然，美國四季度出口或許仍有支撐。

持續的加息和國內支持減弱，互相作用，美國經濟2023年初开始出現較大壓力，應該是大概率。

圖表來源|中銀證券（特此感謝）

3）美聯儲主席鮑威爾也說，在利率方面仍有“一些路要走”，最終利率水平高於先前預期。他警告，歷史記錄強烈警告不要過早放松，將保持政策路徑直到工作完成，將盡一切努力實現美聯儲的雙重目標。

美聯儲稱，美國通脹居高不下，就業增長強勁，失業率保持在低水平；將把貨幣緊縮的累積影響和滯後性納入考量。

鮑威爾在隨後召开的新聞發布會上表示，堅決致力於降低通脹，沒有價格穩定，勞動力市場將無法持續強勁。

他表示，美國勞動力市場極度緊張，職位空缺仍然很高。鮑威爾表示，在某個時候放慢加息速度將是合適的，最快將於下次會議开始放緩加息步伐，可能會在 12 月份討論縮小加息幅度的問題。

不過他也說，歷史記錄強烈警告不要過早放松，將保持政策路徑直到工作完成，將盡一切努力實現美聯儲的雙重目標。

不是槓杆遊戲想笑，確實各國中央銀行都一樣，說的都不是人話，都看不懂。

鴿、鷹之間的預期管理，說起來容易，市場理解不一定按照預期。

2、歐美亞疊加衝擊，全球經濟衰退風險進一步提升

就是這么巧，全球加息競賽仍在持續。

1）歐洲：和9月一樣，日前總部位於德國法蘭克福的歐洲央行召开貨幣政策會議，決定將歐元區三大關鍵利率全部上調75個基點，再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分別上調至2.0%、2.25%、1.5%，這也是歐央行年內第二次加息75個基點。

歐洲央行之所以做出這樣的決策，和美國道理是一樣的——9月通脹依舊很高，且創下歷史新高。

歐盟統計局公布的最新數據顯示，歐元區9月CPI終值同比上漲了9.9%，同比漲幅超出預期和前值，再次創下了有記錄以來的最高記錄。

圖表來源|中泰證券（特此感謝）

整個市場較大的恐慌其實全球應該沒有了，除了我們股市近期一直有點這樣。

對於歐洲來說，持續的战爭、油氣流通承壓，貨幣政策此前應該說落後於物價。因此路徑上說，川財證券認爲，歐洲央行持續加息，可能性較大。

並維持緊縮的立場，後續的加息幅度將取決於經濟、就業和勞動力市場等關鍵數據。

當然，槓杆遊戲也認爲，這樣下去歐洲經濟衰退的風險也加大。

比如川財證券就注意到，2022年以來，歐洲制造業PMI持續回落，歐元區10月制造業PMI初值爲46.6，連續第四個月跌破枯榮线以下，歐洲制造業出現明顯萎縮。

歐洲央行甚至在此次息會後公布的報告顯示，預計2022年三季度、四季度和明年一季度歐元區經濟都將環比出現負增長，預計2023年歐元區經濟增速爲0.1%。

2）美國：同樣，美國方面，正如鮑威爾所言，受美聯儲持續激進加息影響，美國經濟已經出現疲軟態勢。

圖表來源|中銀證券（特此感謝）

三季度美國GDP環比增長2.6%，感覺還可以，不過中銀證券發現，主要由衰退型貿易順差拉動，內需表現相對疲弱，尤其是私人投資中的住宅投資環比增速由上季度-17.8%擴大至26.4%，對 GDP環比拉動率由上季度的-0.9%擴大至-1.4%。

美國制造業PMI持續下行，10 月份已經跌至榮枯线附近。

作爲經濟衰退的先行指標，繼10年和2年美債利率出現倒掛之後，10年和3個月美債利率也出現倒掛，預示明年美國經濟陷入衰退的可能性增加。

根據亞特蘭大聯儲GDPNow模型，美國四季度GDP增速或爲2.6%。基准情形下，我們預

計明年美國經濟或出現輕度衰退，美聯儲緊縮政策或持續較長時間，對此仍然不宜低估。

圖表來源|華鑫證券（特此感謝）

對於美聯儲政策的調整，槓杆遊戲看到不同機構的看法不同，有的認爲整個2023年都是加息、收緊；也有的認爲，轉向或許會提前，以應對經濟衰退。

華鑫證券認爲，應該關注幾個重要指標：PMI是否破50，銅油比是否繼續下行跌破50%，失業率是否开始上升。

可以設想，如果歐美同時遭遇衰退、那么全球經濟入冬就是大概率。

3）亞洲：反過來，也會影響我國、越南等國家的出口和國際貿易等，進一步對亞洲造成衝擊。

而且這還是不考慮我國目前自身因素的影響，假設綜合起來看，歐美的持續加息，疊加我們自己的情況，經濟壓力或許空前。

貿易、航運指標上，應該說已經有所反饋。

3、歐美持續加息，會對我國經濟、樓市、股市造成什么衝擊？

1）首先，歐洲不說，主要美國加息本身的衝擊，會導致資金虹吸和跨境套利，具體到股市利空，樓市房企美元債將在信用危機的基礎上，更加無以爲繼。就拿這個利率成本來說，槓杆遊戲覺得，可以說對房企美元債越來越致命。

本身房子賣不動，沒錢還，多數民營房企的信用已經坍塌。

如今美元利率最低都幾個點了，你說還怎么借錢？

2）中美基准利差倒掛在即。華鑫證券注意到，本次美聯儲加息之後，中美的基准利率將出現歷史上第一次的倒掛：國內1年期LPR與美國聯邦基金利率的差，在會議前保持在57BP的空間，11月聯儲加息後將推動中美基准利率的倒掛。

中美經濟和通脹周期的錯位導致了貨幣政策的錯位，在美聯儲不斷快速加息的同時，國內仍在通過寬貨幣的方式，進一步呵護弱復蘇的經濟，促使了利差的倒掛。

利差的倒掛，將直接影響國內市場的流動性、以及人民幣的吸引力。

圖表來源|華鑫證券（特此感謝）

3）反過來，進一步影響人民幣資產，股票、房子都是類似。貨幣壓力，一方面會影響進口、海外債務成本，同時也會對美元儲備造成影響。

另一方面，國內資產方面，會導致資金冷靜。

4）當然，從歷史經驗看，美聯儲最鷹派的加息進程已經接近尾聲，美聯儲加息後半程對於A股的影響是趨於減弱的狀態，美股反而是在衰退的風險下，面臨更大的殺業績風險。

比如隨着衰退的兌現，將扭轉當前美元強勢的地位。

5）基本面是基礎。別人怎么樣會影響我們，但歸根結底需要我們內需好、外貿也好，這樣經濟基本面自然好。

經濟基本面的恢復情況，按照目前的對立方式，進一步有點難。

能維持三季度的趨勢，算是很不錯。

以三季度的情況，樓市回正較難，環比改善已經不易；至於股市，更大的問題是預期。

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標題：美國再動手！全球加息競賽持續，經濟衰退風險提升

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