一旦通脹達到峰值，股市就很有可能進入戲劇性的復蘇階段。

長期投資者尼古拉斯 F 加盧喬(Nicholas F. Galluccio)大部分職業生涯都處於市場動蕩之中，但有一件事情在近40年來始終保持不變: 專注於尋找前景廣闊的小型股。

加盧喬是 Tleton Advisors 的投資組合經理，該公司是一家資產規模16億美元的資產管理公司，專門從事小型股和微型股的投資。2008年，他加入了由《巴倫周刊》圓桌會議成員馬裏奧加貝利(Mario Gabelli)持有多數股權的公司。一年後，他幫助從加貝利的 Gamco Investors (GAMI)分拆出Tleton Advisors ，並擔任首席執行官至2021年。

1984年，加盧喬在西方信托公司(Trust Company of the West)的小盤股部門开始了自己的職業生涯，此後再也沒有回頭。他表示: “我發現，通過了解規模較小的公司，能夠增加巨大的價值，因爲至少可以說，華爾街對該行業的研究很少，而且現在的研究更少了”。

據晨星(Morningstar)數據，他與長期合作夥伴斯科特 R 巴特勒(Scott R. Butler)共同管理的兩只策略基金之一，規模爲4900萬美元的Teton Westwood 小型股權益基金( Teton Westwood SmallCap Equity fund，WWSAX) ，在過去三年中擊敗了93% 的同行。該基金在過去5年和10年中也表現穩健，分別超過了92% 和90%的同行。

《巴倫周刊》最近與加盧喬談到了小型股的前景，以及他在哪些領域發現了價值，從達拉斯一家區域性銀行到一家飛機零部件翻新公司，以下是經過編輯的對話。

《巴倫周刊》：小盤股羅素2000指數在2021年11月創下歷史新高。從那以後事情就不太對勁了，發生了什么事？

加盧喬：小盤股已經從最高點下跌了30% 以上。現在對每個板塊來說都很困難: 大型股、小型股、成長股、價值股，你無處可藏，我們已經很多很多年沒有看到這樣的市場調整了。每一種資產類別都受到了利率上升、量化緊縮和供應鏈中斷的影響。除此之外還有俄烏衝突。

我們從未見過如此多的因素同時影響固定收益和股票市場。毫不奇怪，小盤股受到了重擊，因爲它們相對缺乏流動性，而且自動化交易還加劇了ETF基金和指數基金的波動性，這些基金目前佔國內管理股票資產的50% 。

《巴倫周刊》：但你還是小盤股的信徒嗎？

加盧喬：作爲一個永遠的樂觀主義者，當你看到山谷，就應該相信山谷那頭有着巨大的機會。

小盤股公司主要是美國本土企業，沒有受到美元兌換其它國家貨幣匯率飆升17% 的影響。它們只有20%的收入來自海外，而大盤股公司的這一比例爲40%。更重要的是，跨國公司正在將供應鏈轉移到本土，這應該會成爲小盤股企業的主要利好。

小盤股公司估值在許多指標上都具有吸引力。FactSet 的數據顯示，標普小盤600指數(S & P SmallCap 600 Index)的預期市盈率爲11倍，而標普500指數爲15.7倍。小盤股指數的20年平均值爲15.5。因此，它的銷售價格比20年來的平均水平低了30% 。此外，從企業價值到現金流量的基礎上來看，小型股目前的交易價格有22%的折扣，這是幾十年來從未出現過的估值差距。

《巴倫周刊》：當小盤股股價遭受如此沉重的打擊時，你怎么來跟客戶溝通？

加盧喬：小盤股在大多數較長的經濟周期中表現非常好。判斷市場底部是危險的，一旦通脹達到峰值，股市就很有可能進入戲劇性的復蘇階段。考慮到小盤股相對於任何歷史指標的估值壓縮，它們的復蘇充滿希望。這不是投機性的投資，而是實實在在的生意。

《巴倫周刊》：在投資小盤股時，你在尋找什么？ 

加盧喬：我們對於價值的定義要比一般價值投資者寬泛得多，他們購买的公司在統計上的確是便宜的。但據統計，便宜的股票也可以永遠保持這種狀態，它們被稱爲價值陷阱。我們試圖通過關注四個類別來避免掉入價值陷阱: 扭虧爲盈、低估資產、低估成長和新興成長。

《巴倫周刊》：你如何來定義這些類別？

加盧喬：扭虧爲盈通常是指經歷重組、成本降低、產品重新定位、新的收入增長、利潤率擴大與顯著的盈利能力增長。被低估的資產類別是典型的價值股類別公司以低於標的資產價值、盈利增長潛力或現金流的價格出售。被低估的成長型股票是指那些擁有穩健資產負債表的成長型股票，但其估值低於同行或市場。這些股票與其說是價格合理的成長型股票，不如說是價值型股票，我們以低於成長型股票市盈率的價格买入。

最後，新興成長型企業是那些市值非常小的企業，它們一直在快速增長，但由於未能實現季度盈利預測、產品推遲發布或面臨其它問題而急劇下跌。這些股票通常會被大幅拋售，這爲我們提供了建立初始頭寸的機會。這一類是投資組合中最小的比例，通常遠低於10% 。最大的兩類是被低估的成長股和被低估的資產股。

《巴倫周刊》：你持有大量金融股，它們有什么吸引力？

加盧喬：我們現在喜歡區域性銀行，因爲它們的信貸依然強勁。較高的利率環境對區域性銀行來說是一個利好，因爲所有銀行對資產的定價往往比負債或存款更快。隨着利率上升，它們可以更快地爲貸款定價。此外，區域性銀行之間也出現了整合的浪潮。

《巴倫周刊》：你的投資組合中有哪些股票？ 

加盧喬：我們持有的區域性銀行之一是 Veritex Holdings（VBTX），其市值爲14億美元。該股目前的交易價格約爲29.50美元，低於45美元。它的有形账面價值就值18美元。該公司總部設在達拉斯，在休斯頓有廣泛的存款網點，這也是目前對任何企業最具吸引力的市場之一。Veritex 幾年前收購了GreenBancorp)，並一躍成爲其市場內一家規模龐大的銀行。這是一個有吸引力的特許經營權，擁有強大的資本狀況，銷售市盈率爲10倍，比同類公司低17% 。

我們也喜歡擁有30億美元市值的先進能源工業(Advanced Energy Industries，AEIS)。他們制造精密工程的變流技術、測量和控制解決方案。該股目前的交易價格爲76美元，低於100美元。我們喜歡這家公司的一個原因是它70% 的產品是終端市場的唯一來源。先進能源公司受益於5G 網絡、流程自動化、智能制造、高性能計算、分析等領域的建設。這是一家純電力管理公司。該公司提出的目標是在三年內實現每股7.50美元的收益和27億美元的收入。該股目前84美元，潛在價值約爲130美元。

《巴倫周刊》：你最大的倉位是在 AAR公司（AIR），什么讓你對它情有獨鐘？

加盧喬：該公司擁有一個小衆業務: 它爲全球航空業翻新和分銷零部件，並提供機身、起落架、車輪、剎車和其他部件的維護和修理服務。它還爲航空公司客戶提供發動機維修和其他零部件的物流和庫存管理。

你可以开始看到航空旅行的好轉，特別是在美國，它已經回到了新冠疫情流行前的水平。該股股價從53美元下跌到43美元左右，該公司的市值爲12億美元，資產負債表非常幹淨。該公司目前的市場價值僅爲今年稅息折舊及攤銷前利潤的6.2倍，預期市盈率爲10倍。

在能源領域，我們長期持有的公司是 Patterson-UTI Energy（PTEN），市值大約爲27億美元。該股目前的交易價格約爲16美元，低於20美元。該公司爲得克薩斯州、新墨西哥州、猶他州、俄克拉荷馬州和加拿大西部的主要和獨立石油公司提供陸地鑽探和壓力泵服務。帕特森已經收購了一些競爭對手，隨着合同鑽井日費率的上升和壓力泵接近行業全部產能，它終於產生了自由現金流。

《巴倫周刊》：你在能源領域還喜歡哪些公司？

加盧喬：我們喜歡 ChampionX（CHX），它提供勘探和生產公司在油氣井完井中使用的特用化學品。他們還生產金剛石鑽頭。這兩家公司的經常性收入比例都很高。該公司是2020年6月 Apergy 和 ChampionX 合並的產物，ChampionX 是從 Ecolab（ECL）分拆出來的。該股目前的市盈率爲6.6倍，相當於2023年的現金流倍數。

另一家控股公司 KAR 拍賣服務公司在北美提供汽車批發拍賣服務。股價從22.60美元下跌到14美元左右。該公司的市值爲19億美元。今年5月，Carvana (CVNA)以22億美元(稅後現金16.5億美元)收購了 KAR 的實物拍賣場地。這相當於該公司的全部市值。

KAR 償還了大部分債務，現在有一個漂亮的資產負債表。新車和二手車稀缺的問題正开始放松，這將通過在 KAR 的數字市場銷售來滿足經銷商批量生產的產品。該公司的市場價值是稅息折舊及攤銷前利潤的6倍。

《巴倫周刊》：有什么扭虧爲盈的故事嗎？ 

加盧喬：我們擁有 Flowservice（FLS），市值爲34億美元。股價從39美元跌至28美元左右。該公司制造、分銷和服務工業流動設備: 用於煉油廠、管道、化學加工、發電和水處理終端市場的泵、閥門和機械密封。

Flowservice 的供應鏈出現了問題，包括關鍵零部件的採購，但仍有26億美元的訂單積壓，一旦這些問題得到解決，應該會帶來有吸引力的收入增長。首席執行官斯科特羅(Scott Rowe)是一位對扭虧爲盈經驗豐富的高管，他在卡梅倫國際(Cameron International)的成功證明了這一點，他將該公司賣給了斯倫貝謝(Schlumberger，現在的 SLB)。 

《巴倫周刊》：謝謝你，尼克。

文｜勞倫福斯特 編輯｜喻舟 版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年10月29日報道“Small-Cap Stocks Are ‘Spring-Loaded’ for Recovery. 7 to Buy Now, According to a Pro.”。 （本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）

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標題：投資小盤股避开價值陷阱的四種方法｜巴倫訪談

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