由於利潤被通脹推動的成本增加所蠶食，利潤率不會像投資者所期望的那樣增長。 最近，股市面臨着很多不利因素。美元堅挺，對那些進口材料的公司和在海外有客戶的公司來說是一根“刺”。利率正在上升，這意味着經濟增長放緩和利息支出增加。成本的上升和零件短缺也不會很快消失。  但在接下來的一年裏，對投資者而言，另一件事情將變得更加重要：利潤率下降。從本季度的展望中可以看出，這幾乎已成定局。  股東應該關心這一指標的原因很簡單：隨着通脹推高價格，銷售額預計會增長，但利潤率卻在下降，由於利潤被通脹推動的成本增加所蠶食，利潤率不會像投資者所期望的那樣快速轉化爲盈利增長。簡單地說，這對企業的估值和股價來說是一個阻力。  本季度的收益結果並不能很好地預測未來。企業的經營到處都有風險，但在已發布財報的70%的標准普爾500公司中，大多數都超過了分析師的預期。  對於市場真正的洞察力將來自對公司前景的看法——有一些人已經在提前展望新的一年。例如，兩個工業公司——過程自動化設備供應商羅克韋爾自動化（Rockwell Automation，ROK）和艾默生電氣（EMR），它們的財年在9月結束。  羅克韋爾的銷售預期高於華爾街預期，部分原因是其爲了抵消通貨膨脹而提價。在11月2日接受《巴倫周刊》採訪時，首席執行官布萊克莫雷特（Blake Moret）對供應鏈回流和自動化趨勢表示樂觀，這將有利於企業未來幾年的銷售。 11月2日，羅克韋爾股價收盤下跌7.9%；11月3日，該股股價反彈上漲3.17%。目前，該股全年已經下跌33%，同期標准普爾500指數和道瓊斯工業平均指數分別下跌了21%和12%。 艾默生也預計2023年銷售增長將加快，但利潤率應該會下降。 其他人則在談論企業2022年的艱難着陸。來自泰科電子（TE Connectivity，TEL)的業績指導顯示，與第三季度相比，今年四季度的利潤率降低。供應鏈問題限制了打印解決方案斑馬技術（Zebra Technologies，ZBRA）第三季度的利潤率。  根據對美國幾家大型工業公司的估計和指導，華爾街預計明年企業的營業利潤率將比今年低約1個百分點。1個百分點可能看起來並不多，但企業當前的利潤率已經遠遠高於疫情前的峰值。 “我們的工業利潤率處於歷史性的高水平，”重型設備制造商凱斯紐（CNH Industrial，CNHI) 的首席執行官斯科特韋恩（Scott Wine）告訴巴倫周刊。 “我對利潤率長期看跌。” 斯科特沒有在說他的公司，他只是很現實。他將嘗試通過在產品中添加新技術來提高公司的利潤率，但他認爲並非所有公司都能保留與新冠大流行相關的波動帶來的一些好處。 如果明年工業營業利潤率恢復到疫情前15%的平均水平，工業營業利潤將比2021年下降25%——盡管預期銷售額將增長3%，但利潤降幅很大。 像這樣的利潤率下降不太可能一下子發生，但在幾年內，利潤率下降將持續成爲企業盈利和估值倍數增長的阻力。  一個典型的例子是標准普爾500指數中的工業股。目前，它們的交易價格約爲2023年預期收益的17 倍——與該指數的16倍市盈率相比略有溢價。不過，工業股的交易價格通常跟大盤相比有小幅折扣。如果利潤率降低並且利潤增長放緩，它們的交易價格還將會繼續下跌。 利潤率下降不僅僅是工業公司的擔憂。例如，分析師也在擔心蘋果 (AAPL)。他們預計其2023財年的營業利潤率爲29.4%，低於2021財年的30.3%。 華爾街預計明年蘋果的銷售增長將在4%左右，而盈利增長將略低於這一水平。在截至9月的本財年，這家科技巨頭的銷售額和每股收益分別增長了7.6%和9.5%。 在新冠疫情流行之前，蘋果的營業利潤率約爲26%。當時的股價約爲第二年預期收益的15倍，而其如今的股價約爲明年預期收益的22倍。  投資者知道這一切會如何發展下去，較低的利潤率將成爲默認狀態，估值也會下降，而且股價不會像以前上漲那么多或那么快。 利潤率下降不會對所有公司都造成利空。但這一變化會給市場留下足夠大的陰影，以至於投資者將不得不認真考慮他們將把錢放在哪裏、把錢存在哪裏以及從哪裏把錢拿出來。 文 | 阿爾魯特(Al Root) 編輯 | Tina 版權聲明： 巴倫周刊Barron's原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年11月3日報道“Shrinking Profit Margins: The Market’s New Big Problem”。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）

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