猛獸財經獲悉，隨着君實生物（1877）的新產品上市及特瑞普利單抗新適應症逐漸獲批銷售收入有顯著增長。安信國際發布研究報告首予君實生物“买入”評級。

安信國際在報告中稱，預計君實生物2022/23/24年的收入分別爲17.42/36.27/47.36億元。公司的銷售團隊趨於穩定，銷售費用不斷上升，費用率有所下降，研發持續高投入，預計公司2022/23/24年的淨利潤爲-23.17/-4.34/2.86億元，對應EPS爲-2.50/-0.47
/ 0.26。

根據管线產品未來收入和現金流採用DCF法進行估值，考慮到公司產品管线逐步落地並於產生收入及生物醫藥行業的前景廣闊，給予君實生物3.5%的永續增長率，WACC取10.0%，得到公司合理估值爲356億人民幣，折合港幣429億。


安信國際的主要觀點如下：


君實生物是一家優秀的創新藥企業，公司成立於2012年12月，其分別於2018年12月和2020年7月在港交所及科創板上市。公司持續研發覆蓋廣泛治療領域的多種藥物類型，其中包括：腫瘤、代謝疾病、自身免疫、抗感染、神經系統等。管理團隊在藥物研發領域擁有多年豐富行業經驗並持續引入高級人才。公司堅持研發積累，穩步發展。公司利用自有研發和產業化平台迅速反應，投入新冠藥物研發，持續推出包括埃特司韋單抗、VV116、VV993等多款創新產品。VV116有望成爲第一梯隊獲批上市口服小分子藥物。


營收大幅增長，管线逐步落地，全球化市場逐步打开


22年前三季度收入符合預期。公司2022年前三季度業績符合預期，實現營業收入12.18億元（同比-55.18%），相對去年同期有所下降，主要是由於上期新冠中和抗體JS016產生了大額技術許可收入。2021年營業收入總額達到40.2億元，較去年同期增加152%，主要是由於技術許可及特瑞普利單抗銷售收入增長。特瑞普利單抗在國內新適應症不斷獲批上市，差異化布局鼻咽癌適應症拓展歐美市場，有望成爲首個FDA獲批PD1。境內外商業合作不斷拓展，2021年與Lilly、Coherus等MNC擴展合作，同時也與包括中科院微生物合作开發寨卡病毒疫苗、嘉晨西海合作深度布局mRNA技術賽道等。


22年PD1銷售環比增長，商業化能力加強

截至22年Q3業績，公司核心產品特瑞普利單抗第三季度實現銷售收入約2.18億元，前三季度共實現銷售收入約5.15億元，同比增長36.9%，在階段性受到疫情影響的情況下仍實現連續三個季度的環比增長，目前已累計在全國超四千家醫療機構及近兩千家專業藥房及社會藥房銷售。公司將堅持建設專業化團隊，並對優勢適應症進行長遠布局，團隊內部對已進行的調整反饋積極。


積極推進口服新冠病毒藥物开發，VV116處於多項MRCT研究III期臨牀階段


2021年10月與2022年1月君實生物先後宣布與旺山旺水達成兩款口服抗新冠病毒候選藥物VV116（核苷類）與VV993（靶向3CL蛋白酶）的合作，其針對不同靶點，可單獨使用發揮各自的臨牀優勢，此後也有望實現聯合用藥。目前公司已經完成VV116對比PAXLOVID早期治療輕-中度COVID-19有效性和安全性的III期注冊研究，並於22年10月新增一項評價輕中度COVID-19患者VV116安全性和有效性的多中心、雙盲、隨機、安慰劑對照的III期臨牀研究（NCT05582629），該研究針對奧密克戎毒株特性，納入的輕中度COVID-19患者可伴或不伴高風險因素，覆蓋人群更廣。


風險提示：產品商業化落地不及預期，臨牀實驗开展不及預期，疫情反復，宏觀經濟下行等

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@君實生物

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