2021年5月，全球主要經濟體央行开始了 QE操作，預計將持續至2022年6月。目前全球主要經濟體央行在 QE政策上都呈現出相對寬松的局面，在這種寬松的環境下，市場流動性面臨着收緊。我們認爲，從資產負債表的角度來看：一方面，美聯儲可能會提前結束 QE並收緊貨幣政策；另一方面，市場會有一定規模的流動性收縮，資產價格將面臨一定的壓力，而流動性在此之後又會進一步受到擠壓。另外，美國可能會有部分經濟體選擇提前結束寬松，甚至需要降息才能保證流動性，這也就意味着市場對於流動性問題將重新回到關注視野上來。那么對於流動性問題，我們認爲會出現哪些變化呢？我們給出如下判斷：首先我們認爲美聯儲开始加息後第一階段美聯儲可能只會採取一種策略：即貨幣政策收緊+ QE+縮表/加息：從6月加息到明年5月結束。

那么 QE （貨幣政策正常化）與 LIBOR利率之間會形成什么關系呢？

1、對 LIBOR利率的影響
LIBOR利率由國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行共同开發。LIBOR利率由5個月期限 LIBOR利率加權而得，其中1個月利率與美元指數(100)相關,1-3個月期限利率與美元指數(100 BP)相關。因此根據 LIBOR利率對 QE和縮表政策都有一定程度上影響；從 LIBOR利率來看:2021年5月起至2023年4月底，美聯儲已經加息3次。由於 LIBOR利率跟全球主要經濟體的貨幣政策密切相關，因此對於 LIBOR利率變化趨勢對全球主要經濟體金融市場會產生一定影響（其中部分影響更大);對美元指數上漲；而對人民幣利率波動率影響較小；而對全球主要金融市場（尤其是 LIBOR)利率沒有影響。

2、當前美國貨幣政策和 LIBOR利率與 LIBOR之間存在着何種關系？

從短期利率的角度來看, LIBOR利率與 LIBOR之間的關系十分簡單，即短期利率水平變動會對 LIBOR利率產生一定影響；而從長期來看, LIBOR利率之間存在着聯動關系（如圖2)—(LIBOR利率: Value+ ORR)。其中 Value爲最大回撤幅度, LIBOR利率受通脹的影響而變動，而 Value爲實際利率。在流動性收緊後, LIBOR利率出現上升的情況。從 LIBOR利率的相關性來看:1) LIBOR利率水平變動與流動性密切相關, LIBOR利率下降時相應 LIBOR利率上升; LIBOR上升時又需要繼續保持利率。因此總體上 LIBOR與 LIBOR利率是一種對稱性現象。但是不同央行之間的影響是存在差異性的，目前來看美聯儲 QE使得 LIBOR利率上行，而美國貨幣政策仍保持中性。

與 LIBOR水平相近的 LPR出現下降。因此對於短期而言 LIBOR利率與 LIBOR存在一定關聯性，但是目前不是非常明顯。而短期來講則是美國貨幣政策和 LIBOR之間並沒有直接關系，二者幾乎一致且都呈現出持續時間短、利率低的狀態。因此兩者並不存在強相關性。短期利率水平上升時，可能導致 LIBOR等貨幣政策工具產生一定效果；但長期來看則並不太有意義。因此需要對此做更多關注。

3、美國金融市場的流動性變化將對 LIBOR利率產生何種影響？

在美國 QE正式實施後，金融市場會有一定規模的新增流動性回流 LIBOR利率，這對於 LIBOR利率都會產生一定的影響。根據我們測算：在 LIBOR利率受到新增流動性和利率差影響以及 LIBOR利率變動之間存在着較爲明顯的正相關關系，未來如果 LIBOR利率維持變動，說明流動性問題比較嚴重，反之則說明流動性問題。因此, LIBOR利率變動會對 LIBOR利率產生一定影響。

具體而言：當美聯儲开始加息時, LIBOR利率會出現一定程度的上行勢頭，而如果美聯儲开始收緊貨幣政策則會帶來下行壓力（美聯儲可能提前結束寬松並提前加息);而如果美聯儲开始加息後 LIBOR利率下降的幅度不大且幅度較小時, LIBOR利率也會出現小幅上升現象。在這種情況下，流動性將會呈現出收縮的態勢。對 LIBOR利率也有所影響。由於 LIBOR利率存在一定上會與美元等主要央行的存款利率掛鉤。

4、資產價格會受到哪些影響？
從資產價格的角度來看，市場將面臨一定的收縮壓力。從資產負債表上來看，從資產負債表來看，當前主要經濟體央行 QE政策已經开始逐步退出了，雖然不能完全排除降息或縮表情形，但很大可能不會出現進一步寬松的情況：當前美聯儲資產負債表規模僅爲1.37萬億美元左右，已經低於美聯儲基准利率水平(5.5%)。

預計美聯儲在2023年6月前將逐步退出所有資產負債表(QE+ QE),之後就進入了加息階段。2022年6月美聯儲有可能會結束 QE,而在這個過程中美聯儲可能會釋放一定流動性以降低風險溢價(revolution of backward),但也可能會釋放出更多流動性以維持低利率環境下的流動性，同時隨着通脹壓力上升，美聯儲也可能需要下調 LIBOR利率。在這種情況下，市場流動性和利率中樞都會面臨進一步收縮。此外，從大類資產表現來看：從資產配置角度來看：對美債而言其價格一般與其盈利和信用狀況緊密相關，由於流動性的減少往往會導致估值修復過程中更大幅度地調整，因此當美元指數出現上漲時會帶動債券等其他市場利率上行；但當美元走弱時，債券等權益類資產收益率將受到影響；反之當美國處於相對較低水平時，將迎來風險溢價增加以及通脹預期上升。這也就意味着權益資產或將進一步受到擠壓。

5、未來流動性拐點將在哪裏？
從當前的流動性情況來看，美聯儲加息後可能仍然會保持目前的寬松局面，但由於全球經濟的復蘇，美國貨幣政策將出現一定程度的收緊。但這一局面也不一定能持續很長時間，從當前來看，海外市場仍將處於加息周期，美聯儲預計會开始提前結束 QE;如果全球經濟復蘇較好導致美聯儲加快寬松進度，也會在經濟增速上行時才能逐步釋放流動性；所以當前的流動性拐點並不會很快到來，主要取決於美聯儲加息後美元指數和全球經濟增長速度是否放緩。全球經濟反彈或放緩會對流動性產生一定的影響。從資產配置的角度來看，在明年美聯儲收緊政策以及美聯儲繼續加息之後，全球經濟復蘇較快、較高的增速將使得資產價格出現一定壓力。

從過去10年來看，歐美國家央行寬松政策下流動性持續寬松，對資產價格產生了一定的壓力。一方面美元走強與 LIBOR利率呈現正相關關系;另一方面美元走強對新興市場的匯率產生一定的影響。未來人民幣匯率壓力會加大、新興市場面臨資金面壓力，全球市場流動性也會出現進一步收緊的趨勢。對於美國而言，美聯儲加息後會有部分經濟體提前結束寬松甚至需要降息才能保證流動性，那么此時市場中所產生的壓力或能被傳導至貨幣政策（貨幣乘數),進而影響到市場利率。對於美聯儲而言，目前面臨着兩個選擇：一是退出 QE並進入加息周期；二是提前結束寬松或者降息來應對可能出現的流動性收緊；或需要降息來維持流動性水平（比如美國和印度）。但從目前全球發達經濟體 QE貨幣政策來看：主要國家央行在當前環境下都呈現出相對寬松的局面。@股吧話題 @東方財富創作中心

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